2022年报点评：资产减值拖累业绩表现，看好2023年风电装机大年业绩回暖

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新强联（300850） 2022年报点评：资产减值拖累业绩表现，看好2023年风电装机大年业绩回暖 2023年04月02日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.50 一年最低/最高价 45.41/151.99 市净率(倍) 4.05 流通A股市值(百万元) 9,050.16 总市值(百万元) 15,001.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.23 资产负债率(%,LF) 56.92 总股本(百万股) 329.71 流通A股(百万股) 198.90 相关研究 《新强联(300850)：2022年三季报点评：产能限制叠加产品调价，Q3业绩低于市场预期》 2022-10-26 《新强联(300850)：获明阳智能13亿框架采购订单，海上主轴承正式实现产业化突破》 2022-09-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,653 3,894 5,234 6,572 同比 7% 47% 34% 26% 归属母公司净利润（百万元） 316 586 900 1,242 同比 -39% 85% 54% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 1.78 2.73 3.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.46 25.60 16.67 12.08 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年年报。 ◼ 风电行业需求量疲软&产品出现一定降价，2022年收入端有所承压 2022年公司实现营业收入26.53亿元，同比+7.13%；其中Q4营业收入为7.01亿元，同比+21.40%，基本符合我们预期。分产品来看：1）风电类产品：2022年实现收入19.90亿元，同比-6.51%，收入占比为74.98%，同比-10.94pct，这一方面系市场需求量下滑，另一方面系公司产品价格出现一定下调，但在2022年风电行业需求疲软的背景下，公司表现已较为突出；2）海工装备类产品：2022年实现收入8921万元，同比+59.92%，受益于海工行业高景气明显增长，收入占比为3.36%，同比+1.11pct；3）锻件：2022年实现收入1.63亿元，同比-3.40%，收入占比为6.16%，同比-0.67pct；4）锁紧盘：2022年实现收入2.68亿元，同比+995.94%，2022年收入占比达到10.12%，大幅增长主要系2021年12月收购豪智机械，2021年全年仅有12月份收入并表。展望2023年，据我们不完全统计，2022年国内风机公开招标101GW，同比+87%，2023年大规模装机有强支撑，叠加公司主轴承产品系列持续完善，2023年收入端有望重回快速增长。 ◼ 毛利率下降&费用率提升&大额减值损失，盈利水平出现明显下滑 2022年公司实现归母净利润3.16亿元，同比-38.54%，其中Q4归母净利润为-0.18亿元，出现亏损，低于市场预期。2022年公司销售净利率为12.38%，同比-8.41pct，出现明显下滑。1）毛利端：2022年销售毛利率为27.50%，同比-3.32pct，其中风电类产品和锁紧盘的毛利率分别为28.82%和19.27%，分别同比-2.74pct和+0.85pct。2022年风电类产品毛利率出现一定下滑，我们判断一方面系公司产品出现一定降价，另一方面系原材料价格有所上涨。2）费用端：2022年期间费用率为11.82%，同比+2.87pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.32pct、+1.15pct、+0.58pct和+0.82pct，各项费用率均有所提升。3）2022年公司资产减值损失达到-5865万元，2021年同期为0，主要系豪智机械商誉评估减值所致（3744万元）。此外，2022年公司信用减值损失为-5045万元，资产处置收益为-1637万元，2021年分别为-4322和5万元，进一步压制盈利水平。 ◼ 海上主轴承正式实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间 公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）公司大功率主轴承快速突破，在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。偏航变桨领域，公司独立变桨技术成熟，具备技术迭代成长逻辑。2）作为本土唯一大型回转支承上市民营企业，公司借助资本市场资源持续扩张。2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达-30%-21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%60%2022/4/62022/8/32022/11/302023/3/29新强联沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到产品降价等影响，出于谨慎性原则，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为5.86和9.00亿元（原值8.79和11.98亿元），并预计2025年归母净利润为12.42亿元，当前市值对应动态PE分别为26/17/12倍。考虑到公司募投产能快速扩张，大功率主轴轴承快速突破，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。 1ZfZsUzWqRoMtPsQoN8O8Q7NoMqQoMtQlOoOrNeRpPsR6MnMqNNZnOsQuOnPsP 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 新强联三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,860 6,811 7,907 9,337 营业总收入 2,653 3,894 5,234 6,572 货币资金及交易性金融资产 1,935 3,560 3,837 4,650 营业成本(含金融类) 1,924 2,802 3,706 4,552 经营性应收款项 2,027 2,348 2,961 3,412 税金及附加 16 19 26 33 存货 764 768 965 1,122 销售费用 16 19 24 26 合同资产 0 0 0 0 管理费用 65 78 79 82 其他流动资产 133 135 145 152 研发费用 129 175 222 263 非流动资产 4,320 4,690 4,909 4,987 财务费用 103 145 175 181 长期股权投资 144 144 144 144 加:其他收益 12 16 16 13 固定资产及使用权资产 1,573 2,032 2,274 2,353 投资净收益 20 27 31 33 在建工程 517 321 211 143 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 362 439 496 533 减值损失 -109 -30 -20 -60 商誉 51 81 111 141 资产处置收益 -16 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 326 668 1,029 1,421 其他非流动资产 1,673 1,673 1,673 1,673 营业外净收支 15 7 5 2 资产总计 9,180 11,501 12,815 14,323 利润总额 340 675 1,034 1,423 流动负债 3,419 3,633 4,017 4,245 减:所得税 12 67 103 142 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,659 1,659 1,659 1,659 净利润 328 607 930 1,280 经营性应付款项 1,518 1,766 2,082 2,245 减:少数股东损益 12 21 30 38 合同负债 17 28 37 46 归属母公司净利润 316 586 900 1,242 其他流动负债 225 181 239 296 非流动负债 1,806 3,306 3,306 3,306 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.96 1.78 2.73 3.77 长期借款 23 23 23 23 应付债券 1,035 2,535 2,535 2,535 EBIT 465 800 1,177 1,615 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 589 1,065 1,499 1,982 其他非流动负债 739 739 739 739 负债合计 5,225 6,939 7,323 7,551 毛利率(%) 27.50 28.04 29.18 30.73 归属母公司股东权益 3,870 4,456 5,356 6,598 归母净利率(%) 11.91 15.05 17.20 18.90 少数股东权益 85 106 136 175 所有者权益合计 3,955 4,562 5,492 6,773 收入增长率(%) 7.13 46.74 34.42 25.56 负债和股东权益 9,180 11,501 12,815 14,323 归母净利润增长率(%) -38.54 85.35 53.62 37.98 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 102 884 984 1,427 每股净资产(元) 11.23 13.00 15.73 19.50 投资活动现金流 -2,048 -1,001 -704 -510 最新发行在外股份（百万股） 330 330 330 330 筹资活动现金流 1,752 1,342 -203 -203 ROIC(%) 8.35 9.31 11.45 14.04 现金净增加额 -195 1,225 76 714 ROE-摊薄(%) 8.17 13.15 16.80 18.82 折旧和摊销 124 265 322 367 资产负债率(%) 56.92 60.33 57.14 52.72 资本开支 -2,023 -628 -535 -443 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.46 25.60 16.67 12.08 营运资本变动 -537 -96 -505 -497 P/B（现价） 4.05 3.50 2.89 2.33 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成