经营情况良好，第二曲线布局加快

投资要点 事件：2022年，公司实现营收117.3亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润12.5亿元，同比增长17.4%；扣非归母净利润12.0亿元，同比增长30.1%。其 中四季度公司实现营收27.7亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长16.1%。 主营业务盈利高增，静待毛利率改善。收入端：2022年继电器产品营收104.98亿，同比增长21.1%；电气产品营收6.8亿，同比下降24.3%。利润端：2022年公司毛利率34.1%，同比下降0.5pp；净利率14.4%，同比下降0.1pp。其中，继电器毛利率35.8%，同比下降1.3pp，电气产品毛利率21.5%，同比增长1.7pp。 费用端 ：2022年公司销售/管理/财务费用率3.5%/14.2%/0.03%,同比+0.02pp/-0.7pp/-0.07pp，费用管控得当。 拥抱电磁继电器行业高景气，立足国内，发力世界。2022年全球电磁继电器销售额/总销量516.7亿元，同比增长12.1%，其中我国电磁继电器占全球市场超50%。受益新能源及5G通信量效齐增影响，预计2021-2026年全球/国内继电器销售额CAGR分别为9.2%/10.2%。公司作为行业龙头，2022年继电器整体全球市占率为19.4%，同比提升2pp，市场份额进一步扩大。 多业务保持领先，出海布局蓄势待发。公司多类型继电器齐头并进，计量磁保持/高压直流/功率/信号/汽车继电器市场份额分别为56.5%/40%/29.9%/27.7%/18.1%。公司电磁继电器业务维持领先优势，并发展低压电器打造第二增长曲线，2022年低压电器完成开发框架断路器UEW6系列产品，首次实现欧洲客户送样，海外进展实现突破。此外，公司“三大基地”推进加快，东西部生产基地相继建成投产，夏漳海沧园区基地达产后产值为50亿元，海沧“临港新项目”顺利签约，满产40亿元，保障公司发展空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为134.1亿元、155亿元、176亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.2%/21.5%/16%，公司为全球继电器领军者，下游高景气打开增长空间，业务多点开花推动公司业绩向好，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；厂房投产进度不及预期的风险；汇率波动导致公司海外业务不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司高压直流继电器业务深度绑定国际主流新能源车企，并积极拓展光伏、储能业务 ， 有望随下游需求提升充分放量 ， 预计2023-2025年规模增速分别为27.3%/14.3%/12.5%。 假设2：公司继电器中各细分板块起齐头并进，市场份额逐步提升，预计2023-2025年工业继电器年增15%；功率继电器增速分别为5%/10%/10%。 假设3：公司汽车继电器产品稳定发展，预计2023-2025年产品规模年增10%。 假设4：公司各项业务毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合公司业务范围，我们选取电子元器件行业主流公司法拉电子、三花智控，以及工控行业龙头汇川技术进行估值比较较为合理。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2023年公司估值为22.7倍，行业可比公司估值为29.7倍。公司为全球继电器领军者，下游高景气打开增长空间，业务多点开花推动公司业绩向好，维持“持有”评级。