量化观市：流动性改善下小盘行情有望持续

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.33%、0.59%、0.47%和0.11%。 汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，财新制造业PMI公布，目前彭博一致预期为51.4，上个月数值为51.6，预期与中采制造业PMI一样，3月份也出现了环比的回落。美国方面，周五非农就业数据公布，关注在2月PCE同比数据低于预期的情形之下，非农就业人口是否还持续的超预期。 经济面上，过去一周公布的1-2月工业企业利润同比下降22.9%，而3月的中采制造业PMI环比较上个月的52.6也出现回落。两个方面结合来看，目前经济复苏的整体情况还是有些受阻的。但是在博鳌亚洲论坛开幕式上李强总理表示3月消费和投资等指标不断向好，说明政府能够推动的基建等固定资产投资的项目在稳步进行，且疫后领先复苏的消费服务业还在稳步改善，3月整体经济还是继续向好，但是可能制造业端的企业营收和利润还是需要逐步改善。另外整体衡量下来，如同1月份这种经济景气度超预期的情形估计短期出现的概率偏低，预估市场短期将进入存量博弈。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净投放8110亿元。但过去一周市场流动性宽松仍然明显，1周SHIBOR和DR007，分别报2.215%和3.7081%，较上周分别上涨27.80BP和150.19BP。预期在跨季结束后，流动性会有所缓解。 结合经济面、资金面来看，下周权益市场基本面保持稳健，但整体经济增长斜率预估可能低于预期。叠加后续流动性宽松预期，所以我们预期未来一周小盘成长可能表现占优。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，4月份的权益配置观点为偏低，配置比例为25%，较3月份的50%股票权重有所下行。拆分来看，模型对于3月份经济增长层面信号有所下调，报50%；而模型对市场流动性层面保持低信号，信号强度为0%。择时策略2023年至今收益率为3.2%，同期Wind全A收益率为6.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：汽车、商贸零售、家电、电子、计算机及传媒。本周策略维持商贸零售、电子、计算机和传媒的配置，将其他行业配置切换为汽车和家电。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.14%，高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.03%，超额收益为-0.11%。截至2023年3月31日，行业轮动策略的年化收益率为14.35%，夏普比率为0.65，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.16%，信息比率为0.87。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周质量和一致预期因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。过去一周，随着年报开始逐步披露，一致预期因子也如我们上周的预期般开始有所表现，质量因子的表现整体和一致预期相类似，我们猜测还是由于年报披露的行情所带动的。未来一周，我们预计有年报披露带动的一致预期因子表现还会持续，另外，由于实体经济增长斜率受限，预期后面成长因子表现的空间较大。 可转债因子方面，上周正股成长、正股财务质量和转债估值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、市场概况 .................................................................................... 4 1.1主要市场及行业指数表现 ................................................................... 4 1.2近期经济日历 ............................................................................. 5 1.3市场宏观环境概况 ......................................................................... 5 1.4北上资金流向观测 ......................................................................... 6 1.5中期权益配置视角 ......................................................................... 7 二、行业配置视角 ................................................................................ 8 2.1 行业配置策略观点 ......................................................................... 8 2.2 有效择时指标跟踪 ......................................................................... 9 三、量化因子视角 ............................................................................... 10 3.1选股因子 ................................................................................ 10 3.2转债因子 ................................................................................ 11 附录 ........................................................................................... 12 风险提示 ....................................................................................... 13 图表目录 图表1： 主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................. 4 图表2： 主要市场指数上周净值走势图.............................................................. 4 图表3： A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 ...................................................... 4 图表4： A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 .................................................. 5 图表5： 近期经济日历............................................................................ 5 图表6： 本周宏观数据概览........................................................................ 6 图表7： 各类利率走势............................................................................ 6 图表8： 北上资金各托管机构累计净流入（亿元）.................................................... 7 图表9： 北上资金收益率及净流入变化.............................................................. 7 图表10： 北向单日净买入成交额20日均值与股指走势................................................ 7 图表11： 北向择时策略走势净值................................................................... 7 图表12： 宏观择时模型最新观点（截至3月31日）.................................................. 8 图表13： 宏观择时模型净值表现................................................................... 8 图表14： 宏观择时模型超额收益表现............................................................... 8 图表15： 行业轮动策略组合净值................................................................... 8 图表16： 行业轮动策略分年度收益率............................................................... 8 图表17： 相关行业的ETF基金..................................................................... 9 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表18： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年3月31日）................................... 9 图表19： 大类因子的IC均值与多空收益........................................................... 11 图表20： 一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）.................................... 11 图表21： 质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）...................................... 11 图表22： 可转债择券因子多空净值................................................................ 12 图表23： 可转债择券因子IC均值与多空净值....................................................... 12 图表24： 国金证券大类因子分类.................................................................. 12 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 4 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，