净利润增10.5%，财富银行逆市发力

年报综述：1、兴业银行2022年全年营收同比增0.9%，净利润同比增10.5%，营收、净利润同比增速边际放缓主要受其他非息收入拖累，拨备为业绩增长主要正向贡献，其次为规模增长支撑。2、净利息收入环比+5.9%：净息差环比向上。单季年化净息差环比上升8bp，主要是负债端成本压降贡献，资产端收益率小幅上行1bp至4.17%。负债端成本环比下降5bp至2.29%，主要得益于居民活期存款增长以及存量存款利率调整。3、资产负债增速及结构：四季度加大信贷投放，贷款增速高于存款。资产端：生息资产累积同比增7.7%，总贷款累积同比增12.5%，总贷款增速高于总资产，Q4淡季不淡，单季新增1,489.6亿，较三季度环比多增908亿，同比21年Q4多增341.2亿。 负债端：计息负债同比增7.4%。全年新增存款4259亿，同比增+9.9%，Q4单季存款新增471亿，边际增速下行明显，较21Q4单季新增减少530亿，主要是对公存款拖累。 4、信贷与存款分析：信贷对公支撑，加大对实体经济支撑。对公端新增对制造业支持显著增强，占比全年新增贷款的26.6%，受地产政策支撑，对地产行业的支持较年中有所回暖，个人经营性贷款全年新增投放占比仍维持高位；居民存款增长突出，活期存款占比环比提升0.5个点至37.6%，定期化趋势环比有所改善。5、净非息收入：手续费同比增5.5%，顾问咨询费支撑力度增强，AUM同比高增18%。全年净非息收入同比增3.3%，主要由净手续费收入带动，其中包括投行业务在内的顾问咨询费同比增32.6%，仍是兴业银行手续费收入的主要构成，零售AUM同比高增18.3，财富银行收入同比增10.4%。6、资产质量：不良下降1bp至1.09%。公司加大不良资产处臵力度，单季年化不良净生成率1.17%、环比提升36bp。拨备覆盖率环比下降15.6个百分点至236.4%，拨贷比2.59%。对公整体不良走低，地产、城投类资产质量改善。零售信用卡不良有所抬升。 投资建议：公司2023E、2024E PB 0.47X/0.42X；PE 3.49X/3.19X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。 营收累积同比增0.9%，净利润同比增10.5% 2022年兴业银行营收+0.9%（1-3Q22同比增4.2%），净利润同比10.5%（1-3Q22同比增12.1%），营收、净利润同比增速边际放缓主要受其他非息收入拖累。净利息收入同比下降0.3%，较1-3季度同比增速边际下降1.3个点；净非息收入同比增3.3%，较1-3季度同比增速边际下降7个点，其中手续费及佣金净收入同比回升至5.5%（1-3Q22同比降3.3%），四季度有所回暖，而其他非息净收入同比增长0.2%（1-3Q22同比增30.4%），较1-3季度增速大幅回落，主要受资金市场利率上行、公允价值变动拖累。1Q22-2022营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为6.9%/6.5%/4.2%/0.9%、-0.2%/1.8%/-1.3%/-4.6%、 15.6%/11.9%/12.1%/10.5%。 图表1：兴业银行业绩累积同比增速 图表2：兴业银行业绩单季同比增速 2022年业绩累积同比增长拆分：拨备为主要正向贡献，其次为规模增长支撑。从各项因子边际变化情况看，对业绩贡献边际改善的有：1、拨备正向贡献边际提升1.4个百分点。2、税收负向贡献收窄。3、规模增长正向贡献扩大0.7个百分点。边际贡献减弱的有：1、非息收入正向贡献边际减少2个百分点。2、净息差负向贡献走阔。 图表3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比+5.9%：量价齐升共同支撑 单季度净利息收入环比正增5.9%。单季年化净息差环比+8bp至1.86%； 生息资产规模环比增2.4%，主要是贷款（环比+3.1%）、债券投资（环比+2%）贡献。单季年化净息差环比上升8bp，主要是负债端成本压降贡献，资产端收益率小幅上行1bp至4.17%。负债端成本环比下降5bp至2.29%，主要得益于居民活期存款增长以及存量存款利率调整。 图表5：兴业银行年化净息差情况 图表6：兴业银行累积年化净息差/付息率 资产负债增速及结构：四季度加大信贷投放，贷款增速高于存款 资产扩张稳健，信贷增速高于资产增速，信贷储备充足。资产端：1、同比增速，生息资产累积同比增7.7%，总贷款累积同比增12.5%，总贷款增速高于总资产，总贷款占比生息资产同比21年提升2.3个百分点至54.2%。2、信贷增量，全年新增贷款5,547亿，较21年同比多增922亿，Q4淡季不淡，单季新增1,489.6亿，较三季度环比多增908亿，同比21年Q4多增341.2亿。 资产负债增速匹配，全年新增存款4259亿，同比增+9.9%。负债端：1、同比增速，计息负债同比增7.4%，总存款同比增9.9%，总存款增速高于总负债增速，占比总负债较21年上升1.2个百分点至57.4%。资产负债增速相匹配，总存款增速低于总贷款增速。2、存款增量，22年全年新增存款规模4,259亿，较21年新增规模多增1578亿。分季度看，主要是Q2贡献新增2,373.9亿，Q4单季存款新增471亿，边际增速下行明显，较21Q4单季新增减少530亿。 图表7：兴业银行资产负债增速和结构占比（百万元） 信贷与存款分析：信贷对公支撑，加大对实体经济支撑 信贷投向分析：对公新增为主。1、对公端新增对制造业支持显著增强，占比全年新增贷款的26.6%，受地产政策支撑，对地产行业的支持较年中有所回暖。2、零售端全年新增贷款占比16.9%，其中个人按揭贷款受需求走弱影响较年初负增；对普惠小微支持较强，个人经营性贷款全年新增投放占比仍维持高位，在13.9%。信用卡投放新增占比2.9%，受四季度疫情影响，新增占比进一步下滑。3、票据为实体贷款腾挪额度、新增占比较年初下降9个点，占比新增贷款9.6%。 图表8： 存款情况分析：居民存款增长突出，活期存款占比提升。1、从期限上看，活期存款占比环比提升0.5个点至37.6%，定期化趋势环比有所改善。2、从客户结构看，居民存款占比上升，占比存款较年初提升4.5个点至22.9%。 图表9：兴业银行存款增速及结构 净非息收入：手续费同比增5.5%，投行业务支撑力度增强 全年净非息收入同比增3.3%，主要由净手续费收入带动。1、净手续费同比增长5.5%，较前三季度增速有一定回升。其中包含投行业务在内的顾问咨询费同比增32.6%，仍是兴业银行手续费收入的主要构成、占比手续费39%。财富银行业务手续费收入258.1亿元，同比增长10.4%，其中，理财业务加快转型升级，实现收入155.65亿元，同比增长26.9%。 零售AUM（资产管理规模）3.37万亿元，较上年末增长18.3%， 增幅较高。代销收入同比下降26.5%，在代销市场低迷的环境下，理财业务对中收提供了有力支撑，同时汇款结算服务相关收入保持较好增长。2、净其他非息收入同比增速下降至0.2%，主要是因为年底市场利率陡升，公允价值变动拖累。 图表10：兴业银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量：不良下降1bp至1.09%；公司加速不良处臵 1、不良维度：不良率环比下降1bp至1.09%，基本维持稳定。公司加大不良资产处臵力度，单季年化不良净生成率1.17%、环比提升36bp； 不良核销转出率环比上升2.72%至95.96%，不良贷款加速出清。2、拨备维度：拨备覆盖率环比下降15.6个百分点至236.4%，拨贷比2.59%、环比下降17bp。 图表11：兴业银行资产质量 资产质量：对公不良走低，地产、城投类资产质量改善；零售信用卡不良抬升 对公领城不良率整体较年初走低，地产和城投类资产资产质量改善。 重点领域不良: 1、房地产：截至2022年末，房地产贷款不良率较1H22环比下降85bp至1.3%。全口径来看，公司境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额16,508.9亿元，不良率1.48%，较1H22的1.85%下降37bp。其中:个人房地产按揭贷款10,973.2亿元，占比66.5%，主要分布在一二线城市、珠三角、长三角以及部分中部地区经济发达城市的主城区，占比86%。个人住房按揭LTV值（个人住房按揭贷款余额与抵押房产总价值的比例）44%，抵押物足值。对公房地产融资业务余额5,535.7亿元，占比33.5%。公司对公房地产融资业务中，除债券投资809.5亿元（其中投向以优质房地产企业为主要发行主体的债券153.8亿元，投向住房抵押贷款证券化产品655.8亿元）外，其余4,726.1亿元均有对应的房地产项目及抵押物，且项目在北上广深一线城市、省会城市以及经济发达、房地产市场稳定城市的余额占比超80%，其余项目也集中分布在珠三角、长三角等经济发达城市的主城区，项目开发前景良好，抵押物充足。 2、地方政府融资平台授信风险改善。报告期末，公司地方政府融资平台债务余额2,208.78亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业务），较上年末减少868.37亿元；不良资产率1.23%，较上年末下降0.74个百分点，不良资产余额27.23亿元，较上年末减少33.39亿元。公司将继续坚持合规和市场化原则，推动业务转型发展和存量业务风险化解，保持地方政府融资平台业务资产质量稳定。 3、信用卡不良较1H22继续上行，预计2023年信用卡资产质量将保持平稳。截至报告期末，公司信用卡贷款余额4,527.72亿元，不良率4.01%，较1H22上升1.28个百分点。公司积极应对经营环境变化，以信用卡长期发展为立足点，全面加强信用卡风险管理，保持风险防控与业务发展的平衡。一是“准贷前”，持续调优校准申请评分模型，提升高成长性年轻客户的占比。二是“抓贷中”，整合客户用卡生命周期信息，提炼客户风险标签，构建一体化贷中管控体系。三是“强贷后”，发挥分行属地管理优势，加大司法处臵力度，强化外包催收机构管理，提升信用卡风险处臵成效。四是“数字化”，做精客户全景画像，优化分案策略、催收策略及账销案存管理策略，推进数字化在风险管理全流程的落地。展望2023年，在居民收入改善，消费复苏的背景下，叠加公司各项风险管控措施陆续落地，预计信用卡资产质量将保持平稳，整体风险稳定可控。 图表12：兴业银行资产质量细拆 其它：管理费与资本情况 单季年化成本收入比同比提升。业务及管理费同比增长16.9%（1-3Q22同比增23.3%）。单季年化成本收入比39.7%，较去年同期提升5.2%； 主要是营收增速边际下降。公司围绕“稳中求进、转型创新”的原则，财务资源配臵有保有压，在严格控制一般性支出的同时，持续加大金融科技、品牌及客户基础建设等战略重点领域的费用支出。 核心一级资本环比上升。2022年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.81%、11.08%、14.44%，环比变动+6bp、+3bp和-1bp。风险加权资产环比+1.9%，生息资产规模环比+2.4%。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算增持0.13%至3.84%。 投资建议：公司2023E、2024E PB0.47X/0.42X；PE 3.49X/3.19X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表13：兴业银行盈利预测表