产能瓶颈打开推升23年增长预期，海外加速布局或奠定未来增长基础

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年03月31日公司研究●证券研究报告铭利达（301268.SZ）公司快报产能瓶颈打开推升23年增长预期，海外加速布局或奠定未来增长基础投资要点事件内容：3月30日晚，公司披露2022年度报告。2022年公司实现营业收入32.19亿元，同比增长75.16%；实现归属于母公司净利润4.03亿，同比增长171.93%；实现扣非后归属母公司净利润3.36亿，同比增长142.52%。同时，公司公布2022年利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。受益于下游需求景气及公司产能持续扩容，2022年公司业绩实现同比高速增长，符合市场预期。1）22年公司收入同比增长75.16%，其中分下游应用行业，汽车和光伏行业需求景气是推升收入大幅增长的主要原因。2022年，公司下游四大应用领域，汽车、光伏、消费电子、安防分别实现收入同比增长315.4%、88.66%、-7.71%、-12.51%，汽车和光伏应用领域需求高速增长；同时，从收入构成来看，光伏和汽车收入占比分别达到54.84%、24.73%，贡献了公司绝大多数收入；2）为配合公司下游需求爆发，公司积极推进产能扩增；2022年，在广东、江苏、四川、重庆、湖南等原生产基地布局之外，公司新增布局安徽含山、江西信丰、肇庆等基地建设。3）22年公司净利润同比增长171.93%，超越同期收入增速，主要原因或系公司成本费用控制良好、及非经损益大幅增长。首先，预计受益于当期原材料价格下降及产品结构调整，公司22年毛利率21.72%，较上年同期19.13%提升约2.6个百分点；其次，预计受益于规模提升，公司22年三费率7.6%，较上年同期8.3%下降约0.7个百分点；第三，预计受益于政府补助和高新技术企业新增税收优惠政策，公司22年非经损益达到6660万元，远高于上年非经损益949万元。22Q4来看，预计受益于安徽、江西基地的产能释放，叠加下游需求良好，公司季度产值大幅提升，盈利能力同比和环比均明显增强。22Q4公司实现季度收入11.38亿元，较22Q3季度收入8.01亿元环比提升42.1%，较21Q4季度收入5.91亿同比提升92.48%，公司22年四季度产值大幅增长；预计与22年8月公司公告新建安徽含山和江西信丰基地项目，并约定过渡条款、四季度产能即有所释放有关。2023年公司供需共振或将推动业绩保持高速增长；同时，海外基地加速建设，预计将进一步稳固与海外客户的合作粘性，提升海外供应配套能力。1）从产能供给端，国内新增项目陆续落地进入投产期，2023年公司产能释放预期较为充分；同时，2023年海外建厂加速，将进一步增强与SE、Enphase等核心海外客户的合作粘性，并拓展新海外客户。其中具体来看，安徽含山基地和江西信丰基地在建，预计2023年将继续释放新增产能；重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在2023年1月将正式投产，而二期项目即将开始建设、预计2023年底前投产；肇庆项目虽然预计在2024年底前投产、但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地；北美墨西哥和欧洲匈牙利两地基地将应客户需求加投资评级买入-B(维持)股价(2023-03-30)45.98元交易数据总市值（百万元）18,392.46流通市值（百万元）1,655.69总股本（百万股）400.01流通股本（百万股）36.0112个月价格区间61.34/19.01一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-18.6-12.7466.69绝对收益-18.73-8.4261.62分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告铭利达：供给瓶颈逐渐打开，四季度增长提速-铭利达2022年业绩预告点评2023.1.14铭利达：需求景气叠加优质核心客户圈，或继续驱动公司业绩高速增长-铭利达22Q3季报点评2022.10.27铭利达：可转债融资预计将助力公司产能加速建设，强化公司业绩向好预期-铭利达公司事件点评2022.9.27铭利达：下游景气叠加核心大客户业务快速发展，或将继续推升公司业绩预期-铭利达2022H1中报点评2022.8.26铭利达：下游景气及深度绑定核心用户，公司业务快速增长可期-铭利达新股分析2022.5.26 公司快报/http://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分快部署。2）从光伏储能、新能源车等下游需求端来看，首先，欧美光伏市场2023年预期依旧景气，美国太阳能行业协会SEIA最新发布的2022Q4美国太阳能市场洞察报告显示从2023年起美国新增光伏装机年均增长将超过21%，欧洲光伏产业协会预计欧盟2023年安装的光伏系统装机容量将达到53.6GW、增幅约29%；其次，国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平，根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、预计销量有望超过900万辆、增幅约30%。投资建议：2022年公司业绩基本符合预期。展望2023，公司主要应用下游光储、新能源汽车等行业预计需求依旧保持良好，而自22Q4也观察到公司新增产能开始明显释放，我们倾向于认为在供需共振驱动下、公司业绩继续大幅增长可期；同时，伴随着公司海外基地建设预期提速，或有望显著增强公司与核心海外客户的合作粘性，并为未来公司业绩保持较快增长奠定基础。考虑到新增产能正在快速释放及带来的2023年公司月均产值预计将明显提升，我们上调了23-24年的盈利预测，预计2023年至2025年每股收益分别为1.92、2.91和4.03元，维持买入-B的投资评级。风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,8383,2197,04610,95015,471YoY(%)21.275.2118.955.441.3净利润(百万元)1484037671,1641,613YoY(%)-13.2171.990.351.838.6毛利率(%)19.121.720.719.919.4EPS(摊薄/元)0.371.011.922.914.03ROE(%)18.618.226.128.428.3P/E(倍)124.145.624.015.811.4P/B(倍)23.18.36.34.53.2净利率(%)8.112.510.910.610.4数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产110329025020690810950营业收入1838321970461095015471现金12082751714082481营业成本148625205585877412470应收票据及应收账款5681021245629484688营业税金及附加1117365780预付账款715334164营业费用212871107149存货349737167021123263管理费用6385169262367其他流动资产60302343398454研发费用69133278417584非流动资产10401788188318811726财务费用2115213-9长期投资00000资产减值损失-14-46-46-46-46固定资产7111326142414681411公允价值变动收益00000无形资产11211110510095投资净收益11000其他非流动资产218352354313220营业利润16441784812941793资产总计214346906904878912676营业外收入00100流动负债10332237373444756772营业外支出11211短期借款16349621100利润总额16341684712931792应付票据及应付账款6771522335243056578所得税151380129179其他流动负债193219170170194税后利润14840376711641613非流动负债312241231221211少数股东损益00000长期借款11050403020归属母公司净利润14840376711641613其他非流动负债202191191191191EBITDA261557101314591958负债合计13452478396446966983少数股东权益00000主要财务比率股本360400400400400会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积231030103010301030成长能力留存收益415778152526534204营业收入(%)21.275.2118.955.441.3归属母公司股东权益7982213293940935694营业利润(%)-18.1154.2103.552.538.6负债和股东权益214346906904878912676归属于母公司净利润(%)-13.2171.990.351.838.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)19.121.720.719.919.4会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)8.112.510.910.610.4经营活动现金流1132335612851106ROE(%)18.618.226.128.428.3净利润14840376711641613ROIC(%)12.314.623.627.427.4折旧摊销80110144162175偿债能力财务费用2115213-9资产负债率(%)62.852.857.453.455.1投资损失-1-1000流动比率1.11.31.31.51.6营运资金变动-148-575-577-44-673速动比率0.70.90.91.01.1其他经营现金流1472000营运能力投资活动现金流-119-576-240-160-20总资产周转率1.00.91.21.41.4筹资活动现金流391170-637-23-14应收账款周转率3.94.14.14.14.1应付账款周转率2.72.32.32.32.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.371.011.922.914.03P/E124.145.624.015.811.4每股经营现金流(最新摊薄)0.280.060.893.212.76P/B23.18.36.34.53.2每股净资产(最新摊薄)1.995.537.3510.2314.23EV/EBITDA72.232.617.911.78.1资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/http://www.hu