新能源行业储能专题（2）：PCS行业，产品为基，海外为王

中邮证券证券研究报告CHINA POST SECURITIES储能专题(2) :PCS行业一产品为基海外为王行业投资评级：强于大市维持姓名：赵勇臻SAC编号：S1340522080004邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com中邮证券2023年3月31日 核心观点中邮证券CHINA POST SECURITIES产品介绍：PCS可分为5类=光伏3类（集中、组串、微逆）+储能2类（储能变流器、一体机）；>需求测算：预计2022年全球PCS总需求预计达到244GW，增速26%，中国57%，美国15%，欧洲119%；预计2023年全球PCS总需求达到354GW，增速45%，中国48%，美国45%，欧洲40%>竞争分析：增长：2019年前PCS行业主要由光伏拉动，2020年-2022年，与光伏+储能装机增速相关：2023年起，储能装机影响权重将越来越大ROE：PCS企业ROE核心在于盈利，重点关注毛利率和费用率，毛利率核心在于定价与产品类型+销售区域相关，费用率上PCS企业趋于同质化，德业股份是例外》未来趋势：PCS企业基础在于制造，未来将在大储、工商业和户储三处发力；》重点标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、德业股份、上能电气、科华数据，盛弘股份、科士达（十家）；>风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术选代颠覆原有格局风险上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险，请参阅附注免责声明 中邮证券CHINA POST SECURITIES产品介绍二需求测算目录三竞争分析四未来趋势五重点标的六风险提示 中邮证券CHINA POST SECURITIES产品介绍 中邮证券1.1PCS分为5类=光伏3类+储能2类CHINA POST SECURITIESPCS产品可以分为集中式、组串式、微逆、储能变流器及一体机五大类光伏系统（3）：集中式、组串式、微逆储能系统（2）：储能变流器、一体机。图表1：PCS产品分类产品类型集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器储能变流器一体机M国产品型号阳光电源科华数据科士达昱能科技禾迈股份阳光电源固德威锦浪科技特斯拉SG系列SPI-B系列BLUE-S系列QT2D三相微逆单相微逆SC系列ETC系列S5系列Powerwall应用场景大型地面电站工商业户用工商业户用地面电站、独立储能电站工商业户用户用输出功率>250kw≤250kW≤10kW≤5kw≤2kW>250kW≤250kw≤10kW≤10kW输出电压≥500V三相380V三相220V单相380V三相220V单相≥500V三相（变压器接入）（变压器接入）380V三相220V单相220V单相单位价格0.20元/W0.43元/W0.73元/W0.22元/W0.54元/W0.82元/W5.86元/Wh单位成本0.14元/W0.32元/W0.42元/W0.15元/W0.32元/W0.48元/W4.36元/Wh单位毛利0.06元/W0.11元/W0.31元/W0.07元/W0.22元/W0.34元/W1.50元/Wh单位净利0.03元/W0.04元/W0.24元/W0.03元/W0.13元/W0.17元/W0.91元/Wh资料来派：阳光电源言网，锦浪科技官网，同德威言网，禾迈股份官网，显能科技官网，科华数据言网，科士达宣网，特斯拉言网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明5 中邮证券1.2光伏逆变器：集中、组串、微逆CHINA POST SECURITIES图表2：集中式逆变器集中式逆变器优点：功率水平高、电压等级高、单瓦建设成本低等缺点：MPPT电压范围窄发电时间短，不具备组件级MPPT、组件级关断和组件级监控，不可室外安装适用范围：大型地面电站，分布式工商业光伏定价成本盈利：单位价格约0.20元/W，单位成本约0.14元/W，单位净利约0.03元/W；资料来源：阳光电源言网，中解证券研究所图表3：组串式逆变器组串式逆变器优点：重量轻，体积小，可室外安装，便于维护，MPPT路数多适合复杂场景，MPPT电压范围宽，延长日间发电时间；缺点：不具备组件级MPPT，组件级关断和组件级监控适用范围：大型地面电站、分布式工商业光伏、户用光伏：定价成本盈利：单位价格约0.43元/W，单位成本约0.32元/W，单位净利工商业户用约0.04元/W；资料来源：科华数据官网，科士达官网，中邮证券研究所图表4：微型逆变器微型逆变器优点：体积小巧，安装方便，安全性、可靠性、拓展性强，具备组件级MPPT，组件级关断和组件级监控缺点：产品单瓦成本远高于组串；适用范围：分布式工商业、户用光伏系统定价成本盈利：单位价格约0.73元/W，单位成本约0.42元/W，单位净利约0.24元/W；一拖拖二一拖四请参阅附注免责声明资料来源：禾迈股份官网，中邮证券研究所6 中邮证券1.3储能变流器：传统储能变流器+HybridCHINA POST SECURITIES储能变流器相较于光伏逆变器，最大的不同是实现交流直流双向转换传统储能变流器主要使用交流耦合方案，应用场景主要是大储Hybrid（整合并网逆变器+传统储能变流器），主要使用直流耦合方案，应用场景主要是户储。图表5：储能变流器在不同场景及技术方案光储系统中的位置交流耦合方案-大储直流耦合方案-户储交流耦合方案中，储A#直流耦合方案可以同能系统与光伏系统相光伏组件并网逆变器光伏组件#时管理光伏组件、电互隔离，单一系统故池组和电网的输入和障不会影响其他系统电网电网输出，设备数量减少提升系统安全性、稳-+-+Hybrid负载设备成本降低。定性。负载电池组储能变流器电池组直流电交流电资料来源：科华数据官网，镐浪科技官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 中邮证券1.4一体机：储能变流器+电池组CHINA POST SECURITIES图表6：特斯拉PowerwallPlus特斯拉PowerwallPlus集成储能变流器、并网逆变器的交流耦合电池；可用容量：13.5kWh（额定容量14kWh）并网额定功率：5.8kW（峰值输出7.6kW）；离网额定功率：7kW（峰值输出10kW）；1充放电效率：90%；并网逆变器：输入功率7.6kW，4路MPPT，最大功率12.9kW资料来源：特斯拉官网，中邮证券研究所售价：12800美元图表7：EnphaselQ电池EphaseIQbattery3/10集成12个微型逆变器的交流耦合电池可用容量：3.36kWh/10.08kWh（额定容量3.5kWH/10.5kWh）；额定功率：1.28kW/3.84kW（峰值输出1.92kW/5.7kW）；充放电效率：89%；售价：2805/7598美元资料来源：Enphase官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 中邮证券CHINA POST SECURITIES需求测算 中邮证券1预计2023年全球PCS需求增速45%CHINA POST SECURITIES2022年全球PCS总需求预计达到244GW，增速26%，中国57%，美国15%，欧洲119%2023年全球PCS总需求达到354GW，增速45%，中国48%，美国45%，欧洲40%2024年全球PCS总需求达到482GW，增速36%，中国37%，美国37%，欧洲34%。图表8：全球PCS需求测算全球202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国PCS总需求（GW）546196142195255321387460547650中国-集中(GW)2920233035404347515659中国-组串(GW)18325886119156191221256296342中国-储能（GW)781426405987119152195250美国PCS总需求（GW）182832476584102121144172205美国-集中（GW)1014151821232426293133美国-组串（GW)3561014182328354455美国-微逆（GW）23366131720222527美国-储能（GW）3681421303847587289欧洲PCS总需求（GW）23306693125161202243293350418欧洲-集中（GW)78151819192224262931欧洲-组串（GW）12153344566876E89086107欧洲-微逆（GW）113712192634 425161欧洲-储能（GW）41524385577102134172220其他地区PCS总需求（GW）3038507298126158188222263310其他地区增速27%31%46%35%29%25%19%18%18%18%PCS总需求(GW)125158244354482626783940111813311583增速26%55%45%36%30%25%20%19%19%19%资料来源：IRENA，国家能源局，IHSMarkit，中邮证券研究所请参阅附注免责声明10 中邮证券CHINA POST SECURITIES三竞争分析 中邮证券3.1以PCS行业7家核心公司为研究对象CHINA POST SECURITIES图表9：7家PCS行业核心标的（2022年阳光电源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技德业股份上能电气收入（亿元）390.166.652.016.114.761.922.2ROE16.9%32.8%24.4%8.7%10.8%36.0%11.5%净利润（亿元）30.711.05.35.74.013.41.1毛利率23.3%31.6%31.5%46.5%40.5%32.3%21.1%净利率7.9%16.5%10.2%35.4%26.8%21.7%4.9%产品类型集中+组串+储能组串+储能组串+储能微逆+储能微逆+储能组串+微逆+储能集中+组串+储能国内47%国内11%欧洲23%国内18%国内5%国内10%德国4%国内49%欧洲56%欧洲30%欧洲36%西班牙3%欧洲14%美国2%销售区域拉美16%美洲8%美国20%美国19%美国10%国内77%美洲11%澳大利亚12%拉美41%美洲地区32%巴西28%海外23%澳大利亚4%亚太地区24%南非22%印度5%亚洲地区5%亚太地区3%亚太地区4%巴基斯坦2%其他5%黎巴嫩6%资料来源：公司公告，ifind，中邦证券研究所请参阅附注免责声明12 中邮证券3.2PCS行业增速与光伏和储能装机正相关CHINA POST SECURITIES2019年及之前，PCS行业增速与光伏装机增速相关2020年-2022年，PCS行业增速与光伏+储能装机增速相关；（PCS增速更贴合储能的原因主要是未统计华为）2023年起，储能装机影响权重将越来越大。（阳光2023年收入储能：光伏~1:1.25）图表10：全球光伏装机增速与7家标的公司增速对比120%100%80%60%40%%020%201420152016201720182019202020212022E-20%全球光伏装机增速全球储能装机增速7家公司合计增速资料来源：IRENA，ifind，中朗证券研究所请参阅附注免责声明3 中邮证券3.3PCS公司收入增速与产品类型相关CHINA POST SECURITIES，分布式占比提高，组串增速提升；政策驱动，微逆渗透率大幅提升：需求驱动，储能爆发图表11：2020-2022年各公司收入增速%00E微逆+组串集中式龙头主攻组串主攻组串主打微逆80%代工储能250%50%海外50%海外80%海外90%海外90%海外80%国内212%216%200%150%121%101%103%108%103%100%94%%862%59%%69%8961%48%%0525%27%36%8%9%9%0%阳光电源锦浪科技固德威禾迈股份昱能科技德业股份上能电气202020212022E资料来源：公司公告，ifind，中证券研究所（注：德业股份为PCS业务增速）请参阅附注免责声明14 中邮证券3.4组串：分布式驱动增长随着成本降低也将用于电站C