钢矿：金三已过，银四可期

识别风险，发现价值 1 / 14 钢矿：金三已过，银四可期 2023年3月29日 报告联系人 黑色研究团队 联系方式：0571-28132578 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 钢材 海外银行危机化解，加上美联储加息可能性降低，宏观层面利空影响有所淡化，螺纹逐步回归基本面。产业层面，螺纹供需存阶段性缺口，库存季节性下降。具体地，供应端，五大材产量逐渐见顶，其中螺纹产量首先拐头。在钢企盈利率持续回升下，钢企生产逐渐饱和，未来生产动力取决于旺季需求水平。需求端，金三消费先升后降，月中拉动钢价创年内新高，随后回落。进入银四，消费仍为焦点，不宜悲观，关注建材日成交水平。库存端，螺纹上下流转顺畅，符合季节性去库特征，支撑钢价。综合看，现阶段螺纹估值中性，自身基本面较好，宽幅震荡为主，4000-4400区间操作。 铁矿 从基本面看，现阶段铁矿石是板块内基本面最为强势的品种。海外供应尚未自低位大幅回升，与此同时下游高炉对铁矿需求依然处于高位，港口库存连降且钢厂库存保持低位，产业驱动向上。但因政策层面对铁矿的监管从严，矿价上方存在政策顶。因此，铁矿处于上有政策监管下有产业支撑的两难处境，09合约750-950宽幅震荡。 风险点：政策监管，海外金融市场危机 识别风险，发现价值 2 / 14 一、行情回顾 三月份，螺纹、铁矿主力盘面均冲高回落：截止3月28日，螺纹2305合约自4175元/吨开盘，上半月一路上行至年内高点4401元/吨，随后回落，收于4136元/吨。铁矿2305合约开盘891.5元/吨，月中上触年内高点936.0元/吨后，收于882.0元/吨。 图1-1：螺纹主力合约月线走势图 数据来源：文华赢顺、信达期货研究所 图1-2：铁矿主力合约月线走势图 数据来源：文华赢顺、信达期货研究所 识别风险，发现价值 3 / 14 二、螺纹 2.1螺纹供应见顶，未来匹配需求水平 生产饱和，产量见顶：三月份，五大材周产量维持正增速但增速放缓，周产量逐渐见顶，自3月2日的947.25万吨，上升至3月23日的959.89万吨。其中，螺纹钢的周产量首先见顶，自3月2日的295.03万吨升至3月16日的年内高点303.93万吨，最新一期转为环比下降，合计300.02万吨。分工艺看，螺纹长流程周产量前两周增产后两周减产，最新一期合计253.7万吨，处于近六年相对低位；螺纹短流程周产量连续增加，最新合计46.32万吨，处于近六年相对高位。进入四月，螺纹供应预计维持稳定，增产动力来自于银四需求和钢企盈利率回升。 近期市场多次传闻2023年粗钢总量要实现同比下降。截至2023年2月，我国粗钢累计产量共16869.6万吨，同比2022年同期增加6.8%，同比2021年同期减少3.6%。2022年一季度京津冀及周边地区钢厂采暖季错峰生产30%，2023年针对采暖季未有明显限产指标。因此，与2021年产量相比更具备指导性意义，那么从目前已产粗钢产量看，现阶段生产情况并不突兀，同比2021年仍有下降。后市仍需紧盯压减政策指标和力度。 图2-1：五大钢材周产量增速放缓 图2-2：螺纹钢周产量见顶回落 8008509009501000105011001150万吨五大品种钢材产量201820192020202120222023 200250300350400450螺纹钢周度产量201820192020202120222023 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 图2-3：螺纹钢长流程周产量见顶回落 图2-4：螺纹钢短流程周产量增速放缓 200220240260280300320340360螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：长流程201820192020202120222023 0102030405060螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：短流程201820192020202120222023 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 识别风险，发现价值 4 / 14 图2-5：铁水日均产量创新高 图2-6：247家钢企盈利率回升 190200210220230240250260247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国20192020202120222023 020406080100247家钢铁企业：盈利率：中国201820192020202120222023 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 2.2 银四需求待确认，去库支撑钢价 基建投资持续发力：截至2023年2月，基础设施建设投资累计同比升至12.18%（+0.66），基础设施建设投资(不含电力)累计同比为9.00%（-0.40）；电力、热力、燃力的固投完成额同比增速为25.40%（+6.10%）；水利、环境和公共设施管理业固投累积同比为9.80%，月环比下降0.50%；交通运输、仓储和邮政业固投同比为9.20%，月环比增加0.10%。 房地产竣工情况明显好转：截至2023年2月，前端环节中，房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积的累计同比分别为-5.70%、-9.40%、-4.40%，维持负增速但降幅有所收窄。后端环节中，竣工面积和商品房销售面积的累计同比为+8.00%和-3.60%。竣工情况明显好转，但传导至前端仍需时间。地产回暖仍需市场信心建立和企业资金回转。 国内制造业景气回升，海外延续下行：2023年2月，我国制造业PMI指数回升至荣枯线以上，为52.6（+2.5），表明制造业景气水平较快回升。而海外美国2月PMI为47.7（+0.3），日本2月PMI为47.7（-1.2），欧元区3月PMI为47.1（-1.4），均位于荣枯线以下。 图2-11：基建投资持续发力 图2-12：房地产竣工情况明显好转 -40.00-20.000.0020.0040.0060.00固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比 -80.00-30.0020.0070.00120.00房地产开发投资完成额:累计同比本年购置土地面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 数据来源：Wind、信达期货研究所 数据来源：Wind、信达期货研究所 识别风险，发现价值 5 / 14 图2-13：国内制造业景气回升，海外延续下行 图2-14：制造业投资增速放缓 3040506070海内外制造业PMI中国美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI -40-20020406080100固定资产投资完成额:制造业:累计同比 数据来源：Wind、信达期货研究所 数据来源：Wind、信达期货研究所 金三需求不及预期，银四不宜悲观：三月份，钢材消费为市场关注焦点。上旬随着螺纹表需冲高，钢价持续走高，但下旬随着消费转弱，钢价再度回落。具体地，五大材表观消费量连续三周回升至高点1037.9万吨，最新一期环比下降至1000.18万吨。其中，螺纹钢表观消费量于3月9日创年内新高356.85万吨，但随后两周下幅回落至322.43万吨。从日成交看，主流贸易商建材消费偏弱，平均仅为17.30万吨，远不及20万吨的旺季平均水平。进入四月，在金三旺季需求回落后，银四需求再度成为关键。我们认为随着天气转好、宏观利空影响化解，四月螺纹需求不宜悲观。 图2-7：五大钢材周度表观需求先抑后扬 图2-8：螺纹钢表观需求量冲高回落 200400600800100012001400万吨五大品种钢材表观需求201820192020202120222023 -200-1000100200300400500600螺纹钢表观需求量201820192020202120222023 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 图2-9：从农历看，螺纹钢表观需求量偏低 图2-10：主流贸易商建材成交量整体偏低 -10001002003004005006001月初11月192月初62月243月133月314月185月初65月246月116月297月178月初58月239月109月2810月1511月初211月2012月初812月26万吨螺纹表需农历季节性图201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000吨建筑用钢：成交量合计：中国：主流贸易商（日）201820192020202120222023 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 识别风险，发现价值 6 / 14 需求绝对值大于产量，库存季节性下降： 三月份，钢材库存保持下降趋势，符合该阶段季节性去库的特征。五大材钢厂库存自667.61万吨连续下降至604.42万吨，社会库存自1652.32万吨连降至1512.92万吨，均属于近六年同期低位。螺纹钢钢厂库存自327.92万吨连降至279.7万吨，社会库存自910.96万吨连降至837.57万吨，库存整体处于偏低水平。去库速度主要靠供需差决定，目前供需差为负值但有所收敛，因此去库速度放缓。进入四月，在产量见顶、需求回升的预期下，供需差有望维持负值且阶段性扩大，支撑作用较强。 图2-15：五大材钢厂库存季节性下降 图2-16：五大材社会库存季节性下降 2004006008001000120014001600万吨五大品种钢材厂库201820192020202120222023 50010001500200025003000万吨五大品种钢材社库201820192020202120222023 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 图2-17：螺纹钢钢厂库存季节性下降 图2-18：螺纹钢社会库存季节性下降 100200300400500600700800900螺纹钢钢厂库存201820192020202120222023 2004006008001000120014001600螺纹钢社会库存201820192020202120222023 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 数据来源：Mysteel、信达期货研究所 2.3 螺纹估值中性 高炉生产小幅盈利，电炉生产小幅亏损：截至3月28日，天津高炉螺纹钢生产成本为4103元/吨，利润47元/吨，月环比下降23元/吨，主要是因为钢材价格跌幅大于成本降幅。华东电炉螺纹钢生产成本4294元/吨，面临64元/的亏损，亏损月环比缩小65元/吨，主要源于废钢和电极原料价格降幅大于钢价跌幅。在今年粗钢产量要实现同比下降的市场预期下，螺纹远月盘面利润走扩，10盘面利润报203元/吨（+140）。 RB05基差走强，RB5-10月差收敛：截至3月28日，因近月主力跌幅更大，RB2305基差走强至94元/吨（+28），RB5-10月差收敛至32元/吨(-16)。 识别风险，发现价值 7 / 14 图2-19：天津高炉螺纹钢生产小幅盈利 图2-20：华东电炉螺纹钢生产小幅亏损 -600-400-2000200400600800100012001400元/吨天津螺纹即期利润201820192020202120222023 -