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公司业绩回顾与展望
业绩概述：
- 2022年：公司实现总收入345.44亿元，同比下降4.94%；归母净利润13.58亿元，同比下滑51.69%，符合市场预期。
- 2023-2024年EPS预测：基于对房地产市场需求不确定性的考量，公司下调了未来两年的每股收益预测至0.45元和0.56元，并新增了2025年的预测为0.69元。
- 目标价格：根据2023年可比公司的平均市净率（PB）0.87倍，公司目标价格维持在10.00元。
销量与市场动态
- 销量变化：2022年，公司水泥熟料销量约8688万吨，较上一年度下降近13%。第四季度销量约为1950万吨，同比下降约9%。
- 市场预期：预计2023年一季度，受盈利压力影响，华北和东北地区错峰生产执行情况良好，但整体市场复苏缓慢，公司销量可能继续略有下降。
成本与利润表现
- 价格与成本：公司全年平均出厂价格为342元/吨，同比增长20元/吨。然而，成本的上涨抵消了价格涨幅，吨毛利下降至70元/吨，同比减少17元/吨。第四季度，由于煤价高位及错峰停产增加的费用，吨净利出现亏损，接近20元/吨。
- 一季度预估：鉴于2022年11月起华北东北区域全面进入冬季错峰停产，直至2023年3月中旬才恢复生产，预计2023年一季度公司仍将面临亏损。
业务拓展与战略规划
- 环保骨料业务：公司持续扩展业务范围，新增骨料产能1300万吨。通过与金隅水泥的资产整合，其危废处置能力显著提升，排名全国第五，市场占有率约12%。截至报告期末，危（固）废处置能力已达到525万吨/年，年内新增57万吨，进一步增强了废弃物处置能力。
风险提示
- 宏观经济与成本风险：宏观经济下行和原材料成本上涨被视为潜在的风险因素，可能对公司的经营状况产生不利影响。
结论
综上所述，公司在面对宏观经济挑战和特定行业周期性波动的情况下，通过调整策略和业务布局以应对市场变化。虽然当前面临盈利压力和不确定的市场环境，但通过拓展环保骨料业务和优化资源利用，公司展现出持续增长的潜力。未来业绩的改善将依赖于市场环境的回暖、成本控制的有效性和业务创新的能力。
维持“增持”评级。22年实现收入345.44亿，同比下降4.94%，归母净利13.58亿，同比下滑51.69%，符合市场预期。考虑地产需求的不确定性，我们下调2023-2024年EPS预测至0.45、0.56（-0.55、-0.53）元，新增2025年EPS预测0.69元。根据23年可比公司平均0.87xPB估值，目标价格维持10.00元。
22年销量同比下降近13%。22年实现水泥熟料销量约8688万吨，其中Q4销量约1950万吨，同比下滑约9%。进入2023年，我们认为受盈利压力下华北东北区域错峰生产执行较为良好，整体市场从3月中旬之后才开始恢复，预计公司23Q1销量依然可能略降。
盈利回落至2016年低位。我们估算公司全年出厂均价342元/吨，同比增长20元/吨，但成本端上涨磨平了价格涨幅，吨毛利同比下降17元/吨至70元/吨。其中Q4出厂均价约330元/吨，而受煤价高位及错峰停产加强导致的停产停工费用增加，吨净利亏损近20元/吨。考虑到华北东北区域自22年11月全面进入冬季错峰停产，23年3月中旬才恢复生产，预计公司23Q1亏损依然是大概率事件。
环保骨料业务有望后期发力。公司进一步延伸骨料产业链，新增骨料产能1300万吨。公司21年12月完成与金隅水泥资产整合后，危废处置能力位列全国前五强，市场占有率在12%左右。截至报告期末，公司危固废处置能力达到525万吨/年。报告期内新增危（固）废处置能力57万吨，废弃物处置能力进一步增强。
风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。
