2022年年报点评：战略调整开启新征程，分红率大幅度提升

维持“增持”评级。公司22年实现收入1320.22亿元，同比下降21.40%，归母净利润156.6亿，同比下降53%，低于市场预期。据此，我们下调2023-2024年EPS至2.23（-1.82）、2.47（-2.01）元，新增25年EPS预测2.74元。根据23年可比公司平均16.5xPE估值，维持目标价36.45元。 战略调整开启水泥龙头新征程。报告期内，海螺水泥熟料合计净销量为3.10亿吨，同比下降24.12%；其中水泥熟料自产品销量为2.83亿吨，同比下降6.94%。我们认为海螺自22Q2开始进行重大战略调整，重新聚焦市占率，全年销量一举扭转上半年销量落后于行业的情况，全年销量跑赢行业3.5个百分点以上。 现金流受到采购成本上涨及利润下滑影响。截至报告期末，公司经营性现金流量净额96.49亿，我们认为现金流下降核心来自利润的同比下降；而煤炭成本上涨导致采购成本也有所抬升，公司现金流有所下降。公司账面现金+交易金融资产合计仍在手686亿元人民币，显示出较强的内在价值，并充当公司进一步产业链拓展或外延并购的期权。 分红率大幅提升。同时公司公告权益分派预案，拟每10股派14.8元，合计派发现金红利78.43亿元，对应分红率50%，从2021年的38%分配比例继续上升，对应股息率5.2%。但考虑到水泥行业未来几年底部徘徊状况及公司资本开支，预计分红率较难再有提升空间。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。