甄选海量权威研报，直接登录发现报告（www.fxbaogao.com）即可。平台是国内主流专业研报集散地，报告储量大且品类齐全无短板，每日服务数十万金融相关从业人员与投资用户。实时更新各类核心研报内容，界面干净操作简单，助力每一位用户快速整合信息、做出可靠投资规划。
呷哺集团年度总结与展望
投资建议与估值
- 评级维持：“增持”。此评级基于呷哺集团重启扩张策略、凑凑品牌的持续增长以及降本增效战略的逐步显现。
- 盈利预测：上调2023-2024年及新增2025年的每股收益(EPS)预测分别为0.32元(增长73%)、0.59元(增长113%)、0.99元。
- 估值：给予2023年25倍市盈率估值，考虑到公司处于品牌调整阶段，相对于行业给出0.75倍的估值折价，目标价定为10.0港币，较当前股价有73%的增长空间。
业绩表现
- 营收与利润：2022年实现营收47.2亿元，同比下降23.1%，归母净利润亏损3.5亿元，相比上一年度亏损增加20%，符合之前的业绩预告。公司宣布派发每股0.028元的股息。
品牌发展与扩张计划
- 凑凑品牌：2022年新开41家店，净收入与降幅均低于呷哺品牌。两个品牌的同店销售额分别下降22%和23%。翻座率分别为1.9次和2.0次，团购业务的增加导致客单价略有上升。
- 扩张计划：2023年计划在呷哺品牌开设100多家新店，凑凑品牌将继续向东部和南部扩张，尝试下沉市场，并探索海外市场。
成本控制与效率提升
- 成本结构：2022年原材料成本占比稳定在38.1%，员工成本升至32.9%(同比增长3.1个百分点)，物业租金成本占5.3%(同比增长0.5个百分点)。折旧及摊销成本占比20.4%，同比增加3.3个百分点。
- 降本增效：疫情期间，集团加强了供应链管理和数字化转型，优化了新店租赁比率，并将经营利润纳入关键绩效指标(KPI)。与历史高点相比，当前的盈利预期尚未充分反映。
风险因素
- 疫情风险：疫情的反复可能对经营造成影响。
- 开店与同店销售风险：开店速度不及预期或同店销售显著下滑可能影响业绩。
- 市场竞争加剧：餐饮市场的激烈竞争可能导致利润空间缩小。
通过上述分析，可以看出，呷哺集团正通过重启扩张、降本增效等策略应对挑战，并在业绩和品牌扩张上展现出积极的趋势。然而，也面临着包括疫情在内的多重风险，未来业绩表现还需密切关注市场环境变化和公司的执行能力。
投资建议：维持“增持”评级。考虑呷哺重启扩张，凑凑延续增长，降本提效战略有望在2023年逐步显现，上调2023-2024年、新增2025年EPS预测为0.32（+73%）/0.59（+113%）/0.99元，考虑公司还处于品牌调整阶段，给予2023年25x估值（约为行业0.75倍估值折价），对应目标价10.0港币（+73%）。
业绩符合预期：2022年营收47.2亿元/-23.1%，归母净利-3.5亿元，同比增亏20%，符合此前业绩预告。拟派息0.028元/股。
凑凑净开41家店，整体净收入、降幅小于呷哺（净-40家店），两个品牌同店降幅相近，分别同比-22%/-23%。拆分看翻座率分别约1.9/2.0，同比-24%/-13%，团购业务增多客单价略微上升。2023年计划呷哺开业餐厅100+，凑凑继续东进南扩，尝试下沉，并进军海外。
降本增效天花板仍有分歧。2022原材料成本占比保持稳定、38.1%，员工成本上升至32.9%/+3.1pct，物业租金成本占比5.3%/+0.5pct。折旧及摊销占比同比+3.3pct至20.4%。因关店数量较2021年减少，其他净亏损从2021年的2亿降至1650万元。公司疫情期间加强供应链和数字化，严控新店租售比，并将经营利润纳入KPI指标。与利润率高点相比，当前预期仍不充分。
风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。
表1：公司盈利预测拆分
表2：同行业上市公司估值对比（截至2023.3.29）
p2
