广州酒家（603043.SH）研究报告摘要
公司概况与市场表现
广州酒家是一家集食品制造和餐饮服务为一体的综合性企业，2022年实现营收41.12亿元，同比增长5.72%，净利润5.2亿元，同比下降6.68%。公司近一年市场表现稳健，截至2023年3月29日收盘价为29.18元，年内最高至29.82元，最低至19.92元。
经营数据与趋势
- 食品制造业务：月饼收入15.18亿元，较上年微降0.13%，毛利率为54.18%，下降2.28个百分点。速冻食品收入10.57亿元，增长24.75%，毛利率36.56%，提高0.38个百分点。
- 餐饮收入：7.62亿元，同比增长5.14%，毛利率1.92%，下滑7.49个百分点。
- 销售地区：广东省内收入31.4亿元，增长7.81%，毛利率33.67%，降低1.94个百分点；省外收入8.85亿元，减少0.9%，毛利率40.67%，下滑2.12个百分点；境外收入0.47亿元，增长18.12%，经销商增加7家。
- 销售渠道：经销渠道贡献22.98亿元，增长6.67%，毛利率42.83%，降低0.44个百分点；直销收入17.74亿元，增长4.92%，毛利率25.18%，下降5.45个百分点。
产能与发展战略
- 产能协同：广州、茂名、梅州、湘潭四大生产基地协同运作，梅州基地一期投产，湘潭基地推进速冻食品生产，加速速冻业务的长期发展。
- 餐饮扩张：公司共拥有36家直营门店，包括广州酒家22家、星樾城3家、陶陶居11家，以及23家授权第三方经营的陶陶居门店。期内新增7家餐饮门店，广东省内新增5家，华中市场新开长沙广州酒家、成都陶陶居，并在上海设立餐厅管理公司，拓展华东地区业务。
财务表现与风险
- 盈利能力：全年毛利率35.63%，净利率12.96%，整体费用率18.81%，销售费用率10.74%，管理费用率9.24%，研发费用率2.04%，财务费用率为-1.17%。
- 现金流：经营活动现金流量净额8.33亿元，增长14.21%。
- 风险提示：食品原材料价格波动、大股东减持、线下消费复苏不及预期等。
投资建议与估值
- 盈利预测：预计公司2023-2025年EPS分别为1.22元、1.74元、1.97元，对应当前股价的PE分别为24倍、16.7倍、14.8倍。
- 评级与建议：维持“增持-B”的评级，持续看好公司“餐饮+食品”双主业协同发展，预计2023年消费环境改善将推动餐饮业务快速反弹，速冻业务持续扩产，叠加中秋+国庆双节重合，预计月饼销量将有所增长。
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