十几岁的中期收入增长和90%的股息支付维持了对同行的估值溢价

2023年3月30招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新农夫山泉(9633港元)买(维护)中段营收增长和90%的派息维持估值溢价目标价格(以前的TP上/下行当前价格58.0港元57.6港元)+24.7%2023年的前景。管理层审慎指导低青少年收入增长这一年，主要是由于1）农夫山已经拥有的规模实现，2）疫情后竞争加剧。尽管如此，年复一年日期农夫山地实现了中期销售增长，这要归功于强劲的销量东方叶和大瓶装水的回收。农夫山大学期望销售费用在后 COVID 时代“正常化”，当时公司计划加强和振兴其在消费者中的品牌形象。46.5港元中国消费者,食品和饮料约瑟夫·黄(852) 3900 0838josephwong@cmbi.com.hk毛利率可以温和的边缘。虽然宠物价格已经年初至今持平，管理层提到差异是与2020年相比并不重要。虽然 1H22 中的 GPM 是通过捕获 2020 年采购的低成本 PET，我们略微受益匪浅认为这可能构成我们可以看到的 2023 年 GPM 的上限。渠道竞争和产品组合升级是其他关键移动部分，除了PET的成本，在塑造近期GPM轨迹方面，根据管理。股票数据Mkt帽(mn港币)港元Avg 3 m t / o (mn)520,711178.952 w高/低(港元)总发行股票(mn)来源:风48.6/ 38.05,035股权结构Yangshengtang有限公司钟姗姗66.8%17.2%新的茶/瓶装水sku是受欢迎的。东方树叶仍尽管规模较小，但增长速度比Tea Pi更强的畅销书。瓶装水的整体销售势头稳定。特别是4.5L6L SKU 的增长速度快于小型 SKU，这要归功于差异化消费场合，如办公室、厨房等。来源:风分享的性能绝对相对0.7%1-mth3-mth6-mth来源:风5.2%5.0%1.6%90%的派息可以维持。我们认为这另一个积极的从 2H 结果来看，这对我们来说是一个小小的节拍。农夫山将保持只要公司不寻求收购，派息率消耗大部分内部现金资源的机会。2.3%-12.6%12米价格表现(港币)收入的变化。为了反映实际的2H22和管理指导，我们将 2023/24E 年的收入削减了 6-10%，这导致我们的收入减少了 2-10%净利润估计。9633港元国企指数(重置)60.050.040.030.020.010.00.0估值。根据我们的收益变化，我们修订后的转让定价基于一个更新的 58.0 倍（从 60.0 倍）前滚端 23E 市盈率仍然代表1 sd IPO以来平均2年以上。3天Jun-22Sep-2212月22日来源:风相关的报告业绩总结(你们12月31日)1. CR啤酒(291港元)——一个内联2 h22;我们在中国餐饮部的名字——2023年3月27日FY20A22,877(4.8)5,2770.5FY21A29,69629.87,1620.635.7nanaFY22E33,23911.98,4950.818.60.758.0FY23E37,91414.19,6450.913.50.851.1FY24E42,45712.010,8601.012.61.045.4收入(mn)元同比增长(%)净收益(mn)元每股收益(元)同比增长(%)共识每股收益(元)P / E (x)2. Hongjiu水果(6689港元)可靠和健壮的2022;所有的目光在即将到来的OCF6.6nana2023年3月- 22P / B (x)nana20.518.917.4Div收益率(%)nana1.71.92.1净资产收益率(%)净杠杆率(%)34.1净现金35.8净现金35.3净现金37.0净现金38.4净现金资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或http://www.cmbi.com.hk1 2023年3月30图1:盈利修订新老差异(%)FY23E-5.8%-5.3%-3.9%-1.7%0.3 ppt0.6 ppt1.1 ppt元锰FY22E33,23919,09510,5038,495FY23E37,91422,19211,9999,64558.5%31.6%25.4%FY24E42,45725,09913,57910,86059.1%32.0%25.6%FY22E33,62219,18810,3468,175FY23E40,26623,44512,4899,81658.2%31.0%24.4%FY24E47,11128,28615,39412,04060.0%32.7%25.6%FY22E-1.1%-0.5%1.5%FY24E-9.9%-11.3%-11.8%-9.8%-0.9 ppt-0.7 ppt0 ppt收入总利润息税前利润净利润3.9%毛利率息税前利润率净利润率57.4%31.6%25.6%57.1%30.8%24.3%0.4 ppt0.8 ppt1.2 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识CMBIGM共识FY23E差异(%)FY23E-3.5%-3.8%-1.8%4.2%元锰FY22E33,23919,09510,5038,495FY23E37,91422,19211,9999,645FY24E42,45725,09913,57910,86059.1%32.0%25.6%FY22E33,42819,13310,3127,911FY24E45,45826,95214,38710,88859.3%31.6%24.0%FY22E-0.6%-0.2%1.9%FY24E-6.6%-6.9%-5.6%-0.3%-0.2 ppt0.3 ppt1.6 ppt收入39,29923,05912,2139,254总利润息税前利润净利润7.4%毛利率息税前利润率净利润率57.4%31.6%25.6%58.5%31.6%25.4%57.2%30.8%23.7%58.7%31.1%23.5%0.2 ppt0.7 ppt1.9 ppt-0.1 ppt0.6 ppt1.9 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:12 m P / E乐队图4:12 m的P / B乐队(x)(x)1年生产P / E1 sdLT平均1 sd2 sd1年的P / B1 sd2 sdLT平均1 sd908070605040302 sd40.035.030.025.020.015.010.0资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 2023年3月30财务总结损益表现金流汇总你们12月31日(mn)元FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E你们12月31日(mn)元FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E5,277 7,162 8,495 9,645 10,8601,925 2,227 2,442 2,658 2,873698 (861) 2,335 (595) (183)收入22877 29696 33239 37914 42457净利润包装饮用水 13，960 17，058 18，263 19，271 20，499 折旧和茶饮料产品功能性饮料3，088 4，579 6，906 8，719 10，672 营运资金变动2792 3695 3838 4652 5219人529-515-(0)果汁饮料产品1,977从经营净现金8,429 8,528 13,787 11,708 13,550总利润13,508资本支出和投资(2,279) (2,359) (2,358) (2,357) (2,356)收购------销售和分销行政管理支出其他费用(5511)(7233)(7821)(9099)(10190人(2,377)- (2,973) (2,806)(1,324)从投资净现金(4,657) (2,359) (5,331) (5,163) (2,356)786,917筹资债务的变化418471521 1,063营业利润8,543------1,414 (2,414)(75)息税前利润8,599股息支付(7,980) (2,639) (5,061) (7,648) (8,683)其他人(261) (0) 16 --融资成本,净JCE税前利润69-278-547-547-547从融资现金净额1,716 (5,053) (5,120) (7,648) (8,683)5,488 1,116 3,335 (1,103) 2,511783 6,056 10,188 13,523 12,420-6，986 9，354 11，050 12，546 14，126 现金变动净额所得税（1，709） （2，192） （2，555） （2，901） （3，266） 年初现金少:少数民族利益净利润-----交换的区别5，277 7，162 8，495 9，645 10，860 年底现金(215)----6,056 7,172 13,523 12,420 14,932+:定期存款3,063 3,063 4,596 4,596 4,596资产负债表你们12月31日(mn)元关键比率FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E你们12月31日13668 13800 20893 20491 19974销售组合(%)FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E非流动资产固定资产无形资产使用权资产其他非流动资产包装水茶饮料功能性饮料汁12,592 12,692 15,398 15,077 14,54761.013.512.28.657.415.412.48.854.920.811.58.750.823.012.38.848.325.112.38.85869532455730588534378734809324 4,584 4,584 4,584流动资产现金应收账款库存损益表的比率(%)12,192 14,423 18,361 20,920 23,7799,119 10,235 15,211 17,016 19,527毛利率营业利润率税前利润率59.030.230.523.1(7.5)59.530.631.524.1(7.4)57.431.633.225.6(7.7)58.531.633.125.4(7.7)59.132.033.325.6(7.7)3581,805 2,326 2,108 2,344 2,588910 910 563 563 563952479997 1,101其他流动资产净利润率有效税率资产负债表比率流动比率(x)净应收天净天支付存货周转天净债务/股本比率(%)流动负债借款应付账款其他应付款项合同责任其他流动负债9,825 7,665 14,601 14,760 14,9252,414 2,425 2,425 2,425-0.728.834.470.40.728.834.470.40.823.236.854.40.823.236.854.40.823.236.854.4882 1,136 1,425 1,584 1,7494,260 4,260 8,005 8,005 8,0052,247 2,247 2,677 2,677 2,6772121696969净现金净现金净现金净现金净现金非流动负债借款其他非流动负债回报率(%)罗伊股息收益率每股542-542542-542569-569569-569569-56934.1na35.8na35.31.737.01.938.42.1少数民族的利益每股收益(元)DPS(元)BVPS(元)EV / EBITDA (x)0.470.231.38na0.640.321.7839.10.760.682.1435.10.860.7