业绩增速维持高位，定增落地增厚资本

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月29日 公司研究 业绩增速维持高位，定增落地增厚资本 ——无锡银行（600908.SH）2022年年报点评 买入（维持） 当前价：5.37元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：刘杰 执业证书编号：S0930522110002 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.51 总市值(亿元)： 115.51 一年最低/最高(元)： 4.8/6.17 近3月换手率： 91.70% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.35 -0.61 1.79 绝对 -4.28 2.87 -1.30 资料来源：Wind 事件： 3月29日，无锡银行发布2022年年报，实现营业收入44.8亿，同比增长3%，归母净利润20亿，同比增长26.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.01%，同比提升1.6pct。 点评： 营收增长略有放缓，盈利增速保持26%以上高位。无锡银行2022年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3%、-0.1%、26.6%，分别较前三季度变动-3.6、-5.5、5.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.5%、17.4%。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动边际上小幅提升，但息差收窄拖累边际加剧。（2）非息收入对盈利增速拉动较前三季度明显放缓，手续费及净其他非息收入增速均有下滑。（3）拨备对业绩增速拉动幅度边际走升，反哺利润效果凸显。 扩表提速，对公贷款投放靠前发力。22年末，无锡银行总资产、贷款同比增速分别为4.9%、9.2%，分别较3Q末变动1.5pct、-3bp，贷款占生息资产比重较上季末提升0.5pct至60.7%，信贷投放仍是驱动扩表的主要动力。其中，普惠小微企业贷款、民营企业贷款、制造业对公贷款全年增量分别达41、81、39亿，较年初增幅均高于全行贷款平均水平，服务小微民营力度不减。Q4单季贷款新增投放16亿，同比多增1亿，公司“开门红”工作较早安排对Q4贷款增长形成一定支撑。结构层面，对公贷款（含贴现）Q4单季新增17亿，同比多增14亿，重点投向集中在制造业、租赁商服、批零等实体领域。零售单季减少1亿，同比少增13亿，年末贷款投放领域仍以对公为主，零售、涉农、小微类贷款受疫情等因素影响，投放节奏略微滞后。 存款增速大幅提升至10%以上。22年末，无锡银行付息负债、存款增速分别为3.7%、10.1%，较3Q末分别提升0.2、5.7pct。Q4单季存款新增43亿，同比多增88亿，存款占负债比重较3Q末提升近3pct至92%，创近年新高。分客户类型看，Q4单季个人存款新增51亿，同比多增43亿，占存款比重较3Q末提升1.6pct至54%。预计年末疫情扰动下，存款储蓄化程度有所提升。对公存款单季减少4亿，同比少减51亿。除对公靠前发力驱动存款派生提速外，预计Q4加大对公基本账户开立推广力度也对存款增长起到一定支撑。分期限类型看，定期存款、活期存款单季分别新增22、25亿，同比多增50、44亿，定期存款占比较3Q末下降0.5pct至68.2%，存款定期化现象出现一定改善迹象。活期存款超季节性多增或一定程度上源于公司民生金融场景搭设和三代社保卡换发工作持续推进。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） NIM较年中收窄4bp至1.81%。无锡银行22年息差为1.81%，较年中收窄4bp，较21年收窄14bp。资产端，公司贷款收益率为4.63%，较年中下行5bp，较21年下行15bp。预计主要受Q4普惠小微阶段性减息1pct政策影响，后续随央行补偿资金逐步返还，贷款利率下行对业绩挤压或有所缓解。公司亦表示后续资源将向小微领域适当倾斜以稳定贷款定价。负债端，存款成本率较年中下降2bp至2.3%。存款定期化行业背景下，公司在12月下旬调整了存款挂牌利率，同时推进对公基本户开立，增加日常结算性资金沉淀。储蓄存款考核支持亦向1Y等较短期限品种倾斜，以期压降中长期高成本负债占比，有效管控负债成本。 中收边际提速，公允价值变动项拖累非息增长。22年公司非息收入同比增速17.4%，较1-3Q下降11.5pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速24%，较前三季度提升9.5pct，主要受代理类业务（同比增19%）、银行卡手续费（同比增721%）收入高增驱动。除基数效应外，公司中收稳中有增或得益于产品体系完善、渠道建设加强等因素。净其他非息收入增速较1-3Q放缓19pct至15.6%，受Q4债市调整影响，公允价值变动损益（同比增速-108%）为主要拖累项。 不良双降，拨备覆盖率走升至553%新高。22年末，无锡银行不良率0.81%，较上季下降5bp；关注率0.31%，较上季小幅提升4bp，问题贷款率仍延续19年来逐年下降趋势。22年末公司不良余额10.4亿，较上季末下降0.6亿，年内不良净增4.2亿，核销4.8亿，分别较21年多增3.3、3.9亿，核销力度略有加强。公司全年拨备计提8.8亿，同比少增4.7亿，年末拨贷比4.46%，较3Q末下降19bp；拨备覆盖率走升至553%，创近年新高。公司全年信用成本0.71%，较年中下降35bp，资产质量对业绩拖累减弱，风险抵补能力维持高位。 20亿定增落地增厚资本。22年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.97%、12.3%、14.75%，较3Q末分别提升约2、2、0.7pct，除业绩高增带来内源性资本补充增长外，公司年末20亿定增落地也对资本增厚形成较强支撑。年末公司风险加权资产增速4.04%，较3Q末提升1.4pct，但仍处近年较低水平。公司29亿转债待转股，且将于2024年1月30日到期，当前转股价5.63元/股，强赎价7.32元/股，当前股价5.37元/股，距离强赎仍有约36%空间。若全部顺利转股，静态测算可改善核心一级资本充足率约2.6pct。 盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，较高的拨贷比也大幅拓展了利润反哺空间。后续随大零售、数字化战略转型成效显现，未来业绩增长空间较为可期。我们调整公司2023-24年EPS预测为1.14、1.34元（前值为1.16、1.28元），新增2025年预测为1.55元。当前股价对应PB分别为0.6/0.53/0.48倍，对应PE分别为4.71/4.01/3.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，普惠小微贷款利率超预期下行。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,349 4,480 4,787 5,037 5,227 营业收入增长率 11.63% 3.01% 6.84% 5.23% 3.78% 净利润（百万元） 1,580 2,001 2,454 2,879 3,327 净利润增长率 20.47% 26.63% 22.64% 17.32% 15.58% EPS（元） 0.85 0.93 1.14 1.34 1.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.03% 12.83% 13.37% 14.06% 14.53% P/E 6.33 5.77 4.71 4.01 3.47 P/B 0.72 0.66 0.60 0.53 0.48 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年3月29日 图1：无锡银行营收及盈利累计增速 图2：无锡银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） 表2：无锡银行资产负债结构 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 2022 资产结构（占比） 发放贷款和垫款/生息资产 55.7% 55.6% 56.8% 57.4% 57.2% 58.4% 58.7% 59.7% 60.2% 60.7% 较上季变动（pct） 1.43 (0.08) 1.18 0.58 (0.25) 1.22 0.35 0.97 0.52 0.48 公司贷款/贷款 70.9% 70.5% 72.1% 70.4% 69.0% 67.7% 67.7% 67.8% 67.3% 66.6% 较上季变动（pct） (1.32) (0.38) 1.53 (1.66) (1.39) (1.31) (0.02) 0.09 (0.52) (0.64) 零售贷款/贷款 16.5% 17.6% 17.9% 19.1% 20.6% 21.3% 21.6% 21.4% 21.1% 20.8% 较上季变动（pct） 0.43 1.06 0.33 1.17 1.47 0.77 0.29 (0.22) (0.27) (0.31) 票据/贷款 12.6% 11.9% 10.0% 10.5% 10.4% 11.0% 10.7% 10.8% 11.6% 12.6% 较上季变动（pct） 0.88 (0.68) (1.86) 0.49 (0.09) 0.54 (0.27) 0.13 0.80 0.96 金融投资/生息资产 36.6% 35.4% 35.3% 34.2% 32.8% 33.5% 32.3% 30.5% 29.3% 31.1% 较上季变动（pct） (0.23) (1.15) (0.13) (1.06) (1.48) 0.76 (1.22) (1.84) (1.14) 1.75 金融同业资产/生息资产 7.7% 8.9% 7.9% 8.4% 10.1% 8.1% 9.0% 9.9% 10.5% 8.2% 较上季变动（pct） (1.20) 1.23 (1.05) 0.48 1.73 (1.97) 0.86 0.87 0.61 (2.23) 负债结构（占比） 客户存款/付息负债 89.1% 88.1% 86.5% 88.1% 88.5% 87.0% 88.9% 89.3% 89.3% 92.4% 较上季变动（pct） (0.25) (0.93) (1.67) 1.62 0.40 (1.49) 1.88 0.38 0.02 3.09 活期存款/存款 31.4% 30.2% 28.4% 29.8% 30.0% 29.6% 27.9% 27.1% 26.9% 27.7% 较上季变动（pct） 1.30 (1.18) (1.87) 1.44 0.14 (0.38) (1.68) (0.76) (0.25) 0.77 定期存款/存款 62.8% 64.3% 68.0% 66.5% 66.4% 66.5% 67.5% 68.0% 68.7% 68.2% 较上季变动（pct） (0.52) 1.52 3.70 (1.46) (0.13) 0.07 1.02 0.47 0.74 (0.46) 个人存款/存款