产品结构升级，四元一链布局丰富

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报告摘要

经营业绩回顾

• 2022年度：公司营业收入录得706.67亿元，同比下降7.69%；归母净利润为21.61亿元，较上年下滑48.59%。
• 季度表现：第四季度，公司营业收入达到180.22亿元，环比增长1.49%，但归母净利润降至0.85亿元，环比下跌85.54%。
• 利润分配：公司计划每股分红2.5元（含税），总计15.41亿元（含税），占2022年度净利润的71.31%。

产品结构升级与成本传导

• 研发投入与产品结构：通过加大研发投入，公司深化产品结构升级，特别是聚焦高附加值产品的开发，如X80级管线钢、超低温用镍系钢、耐磨钢等，推动销量增长14.06%，达到206.58万吨。
• 成本传导能力：凭借高附加值产品的量价齐升，成本传导能力增强，综合平均销售价格提升10.5%至6525元/吨，毛利稳定在1036元/吨。

应用领域与市场表现

• 多元化市场布局：公司产品广泛应用于船舶与海工、汽车轴承弹簧、基础设施、工程机械与轨交等多个行业，有效分散市场风险。
• 船舶与海工用钢：得益于该领域的相对景气及公司产品优势，钢材销量增加43.32万吨至158.80万吨。

产业链拓展与多元业务

• 产业链延伸：公司推进海外焦炭项目的建设，2022年实现焦炭销量29.79万吨，净利润0.21亿元。
• 柏中环境收购：成功并购水务环境领域的综合服务商柏中环境，2022年贡献归母净利润3.07亿元，同比增长12.89%。

风险提示与投资建议

• 风险因素：包括需求端下滑、产量管控不力、原材料价格波动、项目进度滞后、间接控股股东变更等。
• 业绩预测调整：考虑到钢铁行业的经营压力，下调未来三年收入预测至783.6亿、840.8亿、873.3亿元，归母净利润预测至29.7亿、30.7亿、32.7亿元。
• 投资评级：鉴于公司作为中厚板龙头的稳固地位、特钢业务的快速增长及焦炭项目的推进，维持“增持”评级，当前股价对应的PE分别为7.9倍、7.7倍、7.2倍。