具有国家或有终端价值的公共与私人资本成本

《具有国家或有终端价值的公共资本成本与私人资本成本》这篇国际货币基金组织的工作文件，探讨了在评估公共与私人资本项目时使用不同贴现率的理由。文章指出，基础设施项目的贴现率在流动有风险但可预测的预测期内，通常认为无论公共或私人融资来源，都应该相似。然而，文章进一步阐述了在预测期之后，即当净社会福利流量取决于国家状态时，政府与私营企业之间的合同不完整性会导致预期终端价值在政府融资下系统性地大于私人融资下。这一发现为评估公共融资项目时采用低于私人融资项目的贴现率提供了新的依据。

文章的主要内容可以概括为：

1. 公共与私人融资的对比：基础设施项目可以由政府或私营公司提供，两者在投资周期、风险管理与资本成本上有所不同。

2. 贴现率的争议：经济学界对于在评估公共项目时应否采用低于私人项目的贴现率存在分歧。一些观点认为，政府能更好地吸收和分散风险，应采用较低的贴现率；另一些观点则强调市场的风险溢价和公共部门的固有优势，主张使用较高的贴现率。

3. 预测期与不可预测性：文章提出，基础设施项目的净社会效益流可以分为两个阶段：预测期内的风险但可预测的流量和预测期后的不可预测的流量。这种不可预测性意味着终端价值在政府融资下可能更高。

4. 合同不完整性与终端价值：在预测期之后，由于合同不完整性，政府和私营企业之间的战略互动导致公共融资项目的预期终端价值系统性增加，除非政府在回应公共融资项目时效率极低。这一发现为支持较低贴现率评估公共项目提供了新的理论依据。

综上所述，文章通过对公共与私人资本成本的深入分析，揭示了在评估基础设施项目时采用不同贴现率的经济学原理和背后的政策含义。这一研究不仅丰富了公共与私人资本项目评估的标准，也为决策者提供了重要的参考依据。