非银金融行业研究周报：长期业务空间打开和短期业绩改善将继续利好券商，看好有效产能强的保险公司

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融行业研究周报 证券研究报告 2018年01月28日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 陆韵婷 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060004 luyunting@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:保险新业务价值增长无忧，场外期权增厚券商业绩》 2018-01-22 2 《非银金融-行业研究周报:保险无需周期性储蓄保费波动，继续推荐龙头券商》 2018-01-07 3 《非银金融-行业研究周报:预期18年保障型产品能够稳定增长，关注龙头券商》 2017-12-24 行业走势图 长期业务空间打开和短期业绩改善将继续利好券商，看好有效产能强的保险公司 保险：静待保障数据出炉，看好有效产能强的保险公司 本周保险板块表现较弱，平安，太保，新华和人寿周涨幅分别为-1.92%，-2.83%，-4.07%和0%。主要和前期利率涨幅迅猛之后暂时得到平息，以及保障型产品成长逻辑仍待验证有关。 我们预计保障需求端将继续保持稳定，看好有效产能强的保险公司。平安的一线城市占有率领先，代理人素质较高，能够接触到有保障需求的客；太保开始进军城区市场，其基本法已和高层战略进行了匹配，过去人力数据的持续改善证明太保的战略执行力较强；2018年是新华的增员大年，随着其内部执行力的逐渐提升，我们预计会看到保障数据的持续改善。 推荐标的：中国平安，中国太保，新华保险；建议关注：中国太平 证券：长期业务空间有望打开，短期继续受益于市场行情 2018年1月市场环境活跃，两融余额再创新高。进入18年以来，日均成交量升至5232亿元，环比上升38%；较17年全年的日均成交量上升10%；两融余额升至10818亿元，较去年底增加556亿元，18年前三周新增投资者数量75万人，反映市场风险偏好和活跃度持续回升。券商经纪、自营和资本中介业务将受益于市场行情的回暖。 2017年以来场外期权名义本金和交易笔数稳步增加，中信，中金和国信2017年以来均位列每月新增名义本金前5位； 我们通过roe以及个股和股指的delta假设对该项业务2017年的利润进行测算，预计2017年该项业务创造净利润33-50亿元。随着监管对于多层次资本市场建立的表态支持，创新业务的逐步兴起，将成为券商业绩的下一个增量来源。 政策面上，金融监管指导纲领“稳中求进”，市场已经充分接受目前依然以稳为主的监管风格，长远来看业务结构均衡且规范的大型券商竞争优势将逐渐凸显；配置上，我们继续看好（1）营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商；（2）风控体系到位使得业务监管政策调整影响小，以及再融资等催化的券商 推荐：中信证券、招商证券、华泰证券、国泰君安、兴业证券 通道业务高增长难以为继，信托资产规模拐点将现 行业从严监管，引导回归信托主业。1）2018年，信托行业通道规模收缩将是大势所趋，短期内围绕去杠杆、降通道、消嵌套预计还将有政策跟进；2）62家信托公司公布年报数据看，信托行业发展实力进一步增强，行业内部分化加剧；3）目前银行通道业务减少，项目端缺资金企业增多，新设产品提高收益率以募集资金，相应地信托报酬率也会上升；4）未来，资产证券化、家族信托、公益信托等创新型事务类信托业务以及能够发挥信托制度优势的本源业务有望进入快速发展轨道； 总的来说，资管新规中去通道和打破刚性兑付的规定将促进行业未来健康发展，将会把信托业从高速发展的轨道转向高质量发展的轨道，建议关注主动管理能力强、资本金充足的信托公司。 推荐：五矿资本、经纬纺机、中航资本、爱建集团 风险提示：监管措施严厉程度超预期，行业相关公司业绩不及预期 -4%1%6%11%16%21%26%31%2017-022017-062017-10非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行业数据跟踪 表1： 非银金融行业表现 2018年1月26日 收盘点位(价格) 当日涨跌幅 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 主要指数 上证综指 3,558.13 0.28% 2.01% 7.59% 8% 深证成指 11,557.82 0.05% 2.32% 4.69% 5% 沪深300 4,381.30 0.37% 2.24% 8.69% 9% 券商指数 8,295.23 -0.08% 1.71% 13.02% 13% 保险指数 5,952.60 1.27% -2.06% 5.45% 5% 多元金融指数 8,481.81 -0.08% -0.29% 3.04% 3% 券商板块 当日领涨股票 山西证券 9.83 2.40% 2.08% 6.62% 7% 东兴证券 15.65 0.90% 1.95% 8.68% 9% 招商证券 20.36 0.84% 6.26% 18.65% 19% 保险板块 中国平安 76.10 1.08% -1.92% 8.75% 9% 新华保险 60.50 2.28% -4.07% -13.82% -14% 中国太保 39.88 1.61% -2.83% -3.72% -4% 中国人寿 31.16 2.87% 0.00% 2.33% 2% 多元金融板块 当日领涨股票 爱建集团 11.78 3.70% 4.16% 6.32% 6% 华鑫股份 15.23 3.18% 7.63% 23.02% 23% 晨鸣纸业 18.26 1.61% -0.87% 9.54% 10% 科技金融概念 当日领涨股票 东方财富 16.39 2.57% 20.07% 26.56% 27% 信雅达 11.29 1.07% 1.26% 5.61% 6% 恒生电子 51.38 0.88% 5.98% 10.73% 11% 资料来源：wind，天风证券研究所 图1：国信证券领涨券商（2018/01/26） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：新华保险领跌保险股（2018/01/26） 图3：交易结算资金稳定在1.22万亿左右 (2017/06/16) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 24% 23% 21% 19% 19% 18% 15% 14% 13% 12% 12% 12% 10% 10% 9% 9% 9% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 4% 0%5%10%15%20%25%30%国信证券 中信证券 华泰证券 广发证券 招商证券 中原证券 中国银河 华安证券 券商指数 国泰君安 海通证券 光大证券 第一创业 兴业证券 西南证券 沪深300 东兴证券 东方证券 长江证券 方正证券 西部证券 国海证券 山西证券 东北证券 太平洋 国金证券 国投安信 东吴证券 浙商证券 申万宏源 国元证券 2.24% -1.92% -4.07% -2.83% 0.00% -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%沪深300 中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 12205 10,00012,00014,00016,00018,0002016-062016-092016-122017-032017-06 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：本周新增投资者30.41万（2018/01/19） 图5：一月月均成交金额5232亿元（2018/01/26） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：两融余额稳定1万亿以上的水平（2018/01/26） 图7：一月股权融资首发募资112亿元（2018/01/26） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：一月再融资共完成2161亿元（2018/01/26） 图9：一月券商主承规模约1267亿（2018/01/26） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：上市券商集合理财，广发证券净值领先，中信证券产品数量领先 资料来源：Wind，天风证券研究所 30.41 01020304050602017/012017/042017/072017/102018/01新增投资者数量 (万人) 5232 05000100002016/012017/012018/01月均成交金额(亿) 2%2%3%3%4%500010000150002016/012016/072017/012017/072018/01融资融券余额(亿) 融资融券占流通市值比(右轴) 020406002004006008002015-012016-012017-012018-01首发募集资金(亿元) 首发家数(右轴) 0501001502000100020003000400050002015-012016-012017-012018-01再融资合计筹集资金(亿元) 再融资家数(右轴) 05001000150001,0002,0003,0004,0005,0006,0002016/72017/12017/72018/1债券承销金额 债券只数(右轴) 2762 327 01002003000100020003000广发证券 华泰证券 中信证券 国泰君安 光大证券 海通证券 长江证券 招商证券 银河证券 申万宏源 兴业证券 东兴证券 国信证券 西南证券 东方证券 东吴证券 太平洋 东北证券 方正证券 国海证券 安信证券 国金证券 第一创业 西部证券 国元证券 华安证券 中原证券 山西证券 华创证券 资产净值合计(亿元) 产品数量(右轴) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图11：17年11月原保费同比增长19.17% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：17年11月当月赔付略升至1006亿元 图13：险企资产配置基本持平 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：本周新增信托产品规模60.06元（2018/01/26） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：信托产品预计收益率达7.56% 资料来源：Wind，天风证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0002014-112015-052015-112016-052016-11 2017-05 2017-11财产险原保费(亿元) 人身险原保费(亿元) 1,006 02004006008001000120014002014-122015-072016-022016-09 2017-04 2017-110%10%20%30%40%50%2014-112015-112016-112017-11银行存款 债券 股票和证券投资基金 其他投资 60.06 02004006008002016-01-242016-07-242017-01-222017-07-232018-01-27规模合计(亿元) 5%6%7%8%9%2016-02-072016-08-072017-02-052017-08-06平均预计收益率(%) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2. 行业重点新闻 2018年1月27日新闻发布会 新闻发言人发布三项内容，一是证监会通报证券行业“自查自纠、规整规范”专项活动现场检查情况，二是证监会通报