2022年四季报点评：疫情干扰逐渐消散，静候到店酒旅复苏

[Table_Title] 美团-W（03690.HK）2022年四季报点评 疫情干扰逐渐消散，静候到店酒旅复苏 2023 年 03 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 疫情反复业务承压，外卖业务稳定高质量增长。公司发布2022Q4财报。2022年第四季度，公司实现收入601亿，同比增长21.4%；经营亏损7.3亿，期内亏损10.8亿，经调整EBITDA 29.6亿，经调整净利为8.3亿。截至2022年12月31日，美团交易用户数达6.78亿，同比下滑1.8%；活跃商家数达930万，同比增长5.1%；每位交易用户平均每年交易笔数40.8笔，同比增长14.1%，进一步巩固竞争壁垒。 ◆ 核心本地业务韧性强，新业务经营亏损持续收窄。分业务看：1）核心本地商业：尽管受宏观环境的负面影响，营业收入同比增长17.4%至435亿元，经营净利同比增长41.0%至72亿，经营利润率为16.6%。12月疫情爆发，外卖订单量同比双位数增长；闪购消费者心智进一步增强，年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近30%，12月订单量峰值突破1100万。而到店、酒店及旅游业务受新冠疫情反复爆发的负面影响较大，收入同比下滑的幅度与二季度相似。2）新业务：新业务收入同比增长33.4%至167亿元，主要受商品零售业务的增长推动。经营亏损同比收窄32.0%至64亿元，经营亏损率环比收窄至38.2%。次日达物流网络效率稳步提升、万物到家的用户基础持续扩大，经营亏损连续多季度收窄。 ◆ 降本增效成效显现，毛利率改善。2022 年第四季度，公司经营利润率为-1.2%，同比改善8.9pct；综合毛利率 28.2%，同比上升4pct。费用方面，公司销售费用率 17.9%，同比下降 4.8pct；管理费用率为4.1%，同比下降0.8pct；研发费用率为8.7%，同比下降0.6pct。主要由于有效的成本控制，以及经营杠杆作用的提高。 ◆ 展望2023年一季度，疫情放开叠加春节假期，到店及酒旅业务迅速恢复。外卖业务由于22M12基数较大，且疫情初步放开骑手大面积感染运力有限，1月业务表现相对疲软，预计环比改善向好，优势和竞争壁垒稳固。叠加春节假期，购物及旅游消费需求迅速增长，到店、酒旅业务有望反弹回升。新业务方面，美团持续优化各项新业务的经营利润，降本增效，亏损或将进一步收窄。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 840091.82 流通市值（百万港元） 756300.66 52周最高/最低（港元） 211.60/112.80 52周最高/最低（PE） -27.74/-116.00 52周最高/最低（PB） 8.62/5.16 52周涨幅（%） -10.62 52周换手率（%） 143.35 [Table_Report] 相关研究 《降本增效显著，疫情影响延续》 2022.11.28 《核心本地商业防御性强，各业务线有望重回增长通道》 2022.08.31 《高质量发展初见成效，疫情影响3月份开始显现》 2022.06.07 -32.27%-18.17%-4.06%10.04%24.14%38.25%3/285/287/289/2811/281/28美团-W恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 美团-W（03690.HK）2022年四季报点评 【投资建议】 ◆ 美团是各类商户首选合作平台，投入产出高，受宏观经济影响较小，攻守兼备。受外卖业务表现超预期和降本增效，我们上调公司营业收入和净利润，新增2025年盈利预测，预测2023-2025年营业收入分别为2,792/3,366/4,067亿；调整后归母净利润分别为59/199/245亿元；调整后EPS分别为1.0/3.2/3.9元，对应PE分别为122.2/36.3/29.4倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219,955 279,200 336,570 406,712 增长率（%） 23% 27% 21% 21% 调整后归母净利润（百万元） -6,686 5,906 19,879 24,522 增长率（%） 72% 188% 237% 23% 调整后EPS（元/股） -1.08 0.95 3.18 3.93 市盈率（P/E） -142.40 122.21 36.31 29.43 市净率（P/B） 7.39 5.36 4.67 4.03 EV/EBITDA -113.46 212.13 40.84 31.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 ◆ 政策监管风险 ◆ 宏观经济下行风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 美团-W（03690.HK）2022年四季报点评 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 143,145 155,383 173,357 213,400 经营活动现金流 11,411 14,598 15,939 35,130 现金 20,159 21,962 28,603 55,434 净利润 -6,686 5,906 19,879 24,522 应收账款及票据 2,053 2,414 2,764 3,262 少数股东权益 1 0 -1 -1 存货 1,163 895 1,362 1,239 折旧摊销 0 0 0 0 其他 119,771 130,111 140,627 153,466 营运资金变动及其他 18,097 8,692 -3,938 10,609 非流动资产 101,336 116,136 126,436 134,736 权益投资 16,582 17,382 18,182 18,982 投资活动现金流 -14,714 -14,738 -10,238 -8,238 固定资产 22,201 34,201 42,201 48,201 资本支出 0 -14,000 -9,500 -7,500 无形资产 30,643 32,643 34,143 35,643 其他投资 -14,714 -738 -738 -738 其他 48,491 49,291 50,091 50,891 资产总计 244,481 271,519 299,792 348,136 筹资活动现金流 -9,990 1,944 940 -62 流动负债 76,430 97,562 105,958 129,780 借款增加 -4,674 2,000 1,000 0 短期借款 17,562 19,562 20,562 20,562 普通股增加 0 0 0 0 应付账款及票据 17,379 24,924 21,414 31,902 已付股利 0 -56 -60 -62 其他 41,489 53,076 63,982 77,316 其他 -5,316 0 0 0 非流动负债 39,345 39,345 39,345 39,345 现金净增加额 -12,355 1,804 6,641 26,830 长期债务 1,549 1,549 1,549 1,549 期初现金余额 32,513 20,159 21,962 28,603 其他 37,796 37,796 37,796 37,796 期末现金余额 20,159 21,962 28,603 55,434 负债合计 115,775 136,908 145,304 169,126 普通股股本 0 0 0 0 储备 128,761 134,667 154,545 179,068 归属母公司股东权益 128,762 134,667 154,546 179,068 少数股东权益 -56 -56 -57 -58 股东权益合计 128,706 134,611 154,489 179,010 主要财务比率 负债和股东权益 244,481 271,519 299,792 348,136 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业收入 22.79% 26.93% 20.55% 20.84% 归属母公司净利润 71.59% 188.33% 236.61% 23.36% 获利能力 利润表（百万元） 毛利率 28.08% 31.82% 34.60% 34.45% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 销售净利率 -3.04% 2.12% 5.91% 6.03% 营业收入 219,955 279,200 336,570 406,712 ROE -5.19% 4.39% 12.86% 13.69% 其他收入 121 0 0 0 ROIC -5.61% 2.16% 9.82% 10.92% 营业成本 158,202 190,366 220,108 266,582 偿债能力 销售费用 39,745 50,256 60,583 72,395 资产负债率 47.36% 50.42% 48.47% 48.58% 管理费用 9,772 12,843 14,809 17,082 净负债比率 -0.81% -0.63% -4.20% -18.61% 研发费用 20,740 22,336 23,560 28,470 流动比率 1.87 1.59 1.64 1.64 财务费用 971 -5 -6 -24 速动比率 1.67 1.38 1.38 1.38 除税前溢利 -6,756 5,965 20,078 24,769 营运能力 所得税 -70 60 201 248 总资产周转率 0.91 1.08 1.18 1.26 净利润 -6,685 5,905 19,878 24,521 应收账款周转率 114.39 125.00 130.00 135.00 少数股东损益 1 0 -1 -1 应付账款周转率 9.72 9.00 9.50 10.00 归属母公司净利润 -6,686 5,906 19,879 24,522 每股指标（元） 每股收益 -1.08 0.95 3.18 3.93 EBIT -8,382 3,398 17,511 22,183 每股经营现