新三板转战IPO：明智之举还是舍近求远？

研究员：李红运 执业证书编号：S0960415060034 研究员：王晨 Tel：18500291435 Email：wangchen@txcap.com 研究员：赵萍 Tel：18811154515 Email：zhaoping@txcap.com 新三板 市场研究报告 新三板转战IPO：明智之举还是舍近求远？ 研究员 天星相关研究 报告摘要：  监管层多次强调中国需要建立多层次资本市场，明确新三板在我国未来资本体系中的重要地位。然而，在新三板上越来越多的挂牌企业却蠢蠢欲动，纷纷发布公告称接受上市辅导，伺机通过IPO方式进行“转板”。  目前已经有120家新三板挂牌企业接受上市辅导，其中大部分属于新三板上的优质企业，有进入创新层的潜质；然而受制于目前新三板市场制度建设尚不完善，新三板上的企业尚无法与A股中同类企业拥有相近的估值水平、融资能力和交易流动性，这些企业有较为迫切的“转板”欲望。  新三板历史上累计共有11家企业成功“转板”，这些企业均得到了较大程度的发展，但由于所有企业均是在 2009 年或之前就已在新三板上挂牌的老企业，年代较为久远，并且赶上了创业板刚刚开放的大潮，因此参考意义并不大。  由于当前市场中尚未推出完善的转板机制，挂牌企业想上主板、创业板的话，暂时还只有“退市+IPO”这条路可以走。然而在这条路上，企业需要面对时间成本、政策风险、流动性牺牲、战略调整停滞、无法进入创新层等诸多问题，并且一旦IPO失败将会对企业造成极大的负面影响。  造成优质挂牌企业转战IPO的根本原因在于目前新三板体系建设尚不完善。国家层面上已经强调了新三板在我国资本市场的重要地位，而其配套的制度建设也势必需要加快。  我们建议未来制度建设采用“三步走”的方式：第一步是做市商扩容，第二步是入场资金多样化，第三步是对优选层采用竞价方式交易。除此之外，我们建议尽快落实发行制度等方面的改革工作，例如突破定向发行35人限制等。届时，新三板上的优质企业将完全与主板、创业板对接，这也标志着中国多层次资本市场的正式建立。  对于企业来说，与其冒险去做重头来过的IPO，毋若脚踏实地提升自身资质，静候新三板相关制度降临。 2015新三板市场做市表现及做市商效率研究 2016-1-20 天星资本研究所 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 目录 导语 .................................................................... 2 1. 已接受上市辅导的企业一览 ............................................ 2 1.1 已接受上市辅导企业一览 .......................................... 2 1.2 行业分布：材料行业占比较高 ...................................... 3 1.3 经营情况：优质企业占大多数 ...................................... 4 1.4 融资情况：大多企业进行过融资 .................................... 6 2. 已经成功“转板”的先行者们 .......................................... 7 2.1 已“转板”企业一览 .............................................. 7 2.2 “转板”后各项指标均有大幅度提升 ................................. 7 2.2.1 估值水平 ...................................................... 7 2.2.2 融资情况 ...................................................... 8 2.2.3 流动性变化 .................................................... 8 2.3 存在时代的局限性 ................................................ 9 3. 光鲜外表下的隐忧：风险更大于机会 .................................... 9 3.1 时间成本巨大 ................................................... 10 3.2 IPO暂停风险难以预估 ............................................ 10 3.3 流动性完全牺牲 ................................................. 11 3.4 企业战略性调整将暂时停滞 ....................................... 11 3.5 无法进入创新层 ................................................. 11 3.6 IPO失败的成本过大 .............................................. 11 4. 根本性解决方法：完善新三板制度建设 ................................. 12 研究员声明 ............................................................. 14 免责声明 ............................................................... 14 图表目录 图表 1：进行上市辅导新三板企业一览 ...................................... 2 图表 2：目前在IPO审核排队的新三板企业一览 .............................. 3 图表 3：新三板行业分布 .................................................. 4 图表 4：接受IPO辅导企业的行业分布 ...................................... 4 图表 5：上市辅导公司营业收入普遍高于行业平均水平（万元） ................ 4 图表 6：上市辅导公司净利润普遍高于行业平均水平（万元） .................. 5 图表 7：近两年营收/净利润下滑的企业 ..................................... 5 图表 8：满足创新层标准的企业数量分布 .................................... 6 图表 9：上市辅导的企业在新三板募集资金情况 .............................. 6 图表 10：已“转板”企业一览 ............................................. 7 图表 11：已“转板”企业市值对比 ......................................... 7 图表 12：已“转板”企业融资情况对比 ..................................... 8 图表 13：已“转板”企业成交量和换手率对比 ............................... 9 图表 14：已“转板”企业IPO所花费时间 .................................. 10 图表 15：历次IPO暂停情况一览 .......................................... 10 图表 16：历年IPO通过率 ................................................ 11 天星资本研究所 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 导语 在刚刚结束的“两会”中，监管层再次强调了中国需要建立多层次资本市场，明确了新三板在我国未来资本体系中的重要地位。然而，在新三板上越来越多的挂牌企业却蠢蠢欲动，纷纷发布公告称接受上市辅导，伺机“转板”。 我们通常所说的“转板”可以分为两类：一类是通过IPO进行“转板”，即挂牌公司向全国股转系统申请暂停股份转让，并向中国证监会申请首次公开发行股票，如果获得证监会核准批文，公司将从全国股转系统中摘牌，随后进入A股进行交易；但此类“转板”在本质上是走“新三板退市+IPO”的路线登陆A股，并非真正意义上的转板制度。 另一类则是新三板直接对接 A 股，即新三板企业无需经过IPO的阶段，直接“转板”进入A股市场进行交易。这是真正意义上的转板制度。目前我国这种转板制度尚未正式实施，但是在国外，很多成熟的资本市场已经实行了这种转板制度，例如美国的纳斯达克市场。 在本文中，我们将针对目前接受上市辅导的企业、历史上成功“转板”的先行者们进行扫描，归类总结它们的特点，列举其所承担的风险，并提出对市场的建议。 1. 已接受上市辅导的企业一览 1.1 已接受上市辅导企业一览 截至2016年3月30日，已经发布公告称接受上市辅导的新三板公司共有120家，其中59家为做市转让，61家为协议转让。这些企业详细列表如下： 图表 1：进行上市辅导新三板企业一览 证券代码 证券简称 证券代码 证券简称 证券代码 证券简称 证券代码 证券简称 430499.OC 中科股份 832362.OC 佩蒂股份 430489.OC 佳先股份 835196.OC 开天股份 430763.OC 爱科迪 831417.OC 峻岭能源 835183.OC 鸿禧能源 832000.OC 安徽凤凰 833327.OC 泰林生物 830968.OC 华电电气 831450.OC 金宏气体 833310.OC 仁新科技 430746.OC 七星科技 830879.OC 基康仪器 832582.OC 众源新材 830838.OC 新产业 830980.OC 日懋园林 830885.OC 波斯科技 834081.OC 通领科技 430605.OC 阿科力 430229.OC 绿岸网络 831124.OC 中标节能 833418.OC 中兰环保 831274.OC 瑞可达 831019.OC 博硕光电 831008.OC 百华悦邦 831184.OC 强盛股份 831344.OC 中际联合 831822.OC 米奥会展 430456.OC 和氏股份 832388.OC 龙磁科技 832090.OC 时代装饰 831856.OC 浩淼科技 832568.OC 阿波罗 832130.OC 圣迪乐村 831517.OC 凯伦建材 831377.OC 有友食品 430555.OC 英派瑞 834337.OC 宏川智慧 834186.OC 健隆生物 832263.OC 美亚高新 831103.OC 怡达化学 831608.OC 易建科技 832196.OC 秦森园林 430539.OC 扬子地板 833745.OC 恐龙园 430017.OC 星昊医药 430011.OC 指南针 430568.OC 光莆电子 833081.OC 顺博合金 834815.OC 巨东股份 834418.OC 好买财富 834099.OC 蓝怡科技 830837.OC 古城香业 832245.OC 慧翰股份 832283.OC 天丰电源 830955.OC 大盛微电 833545.OC 千年设计 831036.OC 裕国股份 834484.OC 博拉网络 833340.OC 奥美森 831265.OC 宏源药业 830