2023年03月28日社会服务行业点评行业报告行业点评证券研究报告巨子生物（2367.HK）发布业绩，22年营收、利润保持较快增长，净利率维持高位强于大市 ( 维持 )【平安证券】行业深度报告*社会服务*新消费研究之胶原蛋白行业：巨子生物*强于大市20220625易永坚投资咨询资格编号S1060520050001YIYONGJIAN176@pingan.com.cn徐熠雯投资咨询资格编号S1060522070002xuyiwen393@pingan.com.cn行情走势图相关研究报告证券分析师事项：巨子生物发布2022年度业绩。平安观点：全年营收、净利增速50%+、20%+，费用管控得当，净利率维持高位。2022年公司实现收入23.6亿元，同比增长52.3%，较1-5月增速有所提升（2022年1-5月营收增速38.9%）；归母净利润10.0亿元，同比增长21.0%。2022年公司毛利率84.4%，同比下降2.9pct，主要系扩充产品类型和拓展新渠道所致。2022年公司期间费用率36.4%，同比提升7.9pct，其中销售费用率29.9%，同比提升7.6pct，主要系线上直销快速扩张致线上营销费用有所增加；管理费用率4.7%，同比基本持平；研发费用率1.9%，同比提升0.3pct，主要系加大基础研究和管线产品研发投入，及研发人数增加导致薪酬增加所致。2022年公司归母净利率42.4%，同比下降11.0pct，仍维持在40%+的较高水平。功效护肤品销售高增，由“械”拓“妆”进展良好。收入分品类看，2022年公司功效护肤品/医用敷料/保健食品及其他实现收入15.6/7.6/0.4亿元，同比增长81.4%/18.4%/-13.6%，医用敷料保持较快增长，功效护肤品销售高增，占比从21年的55.5%提升至22年的66.1%，整体由械字号向妆字号产品延展的进展良好。可复美、可丽金差异化定位，产品线持续丰富。收入分品牌看，2022年两 大 品 牌 可 复 美/可 丽 金 实 现 收 入16.1/6.2亿 元 ， 同 比 增 长79.7%/17.6%，可复美占比从21年的57.8%提升至22年的68.2%。其中，1）可复美定位为肌肤问题提供解决方案的专业护理品牌，2022年品类不断扩充，推出以升级专利仿生成分Human-like重组胶原蛋白为核心的修护次抛精华（胶原棒）、修护精粹乳（胶原乳）等多款新品。双11期间，可复美王牌单品类人胶原蛋白修护贴全渠道销量破235万件，新品胶原棒销量超1600万支，带动品牌全渠道销售高增130%+。2）可丽金定位专注肌肤年轻化，2022年持续丰富以紧致抗皱为核心功效的系列产品，推出赋能珍萃面霜、次抛精华（嘭嘭次抛）、抗皱精华三款全新产品，均添加专研成分C5HA仿生成分，包含已知最小分子量胶原蛋白Mini重组胶原蛋白肽分子，促进胶原蛋白新生。双11期间，可丽金明星单品赋能珍萃紧致驻颜面膜（二代胶原大膜王）热销，全渠道销量超310万杯，GMV同比增长600%+，新品嘭嘭次抛销量超240万支。医疗机构+大众消费双轨发展，线上直销起量迅速。收入分渠道看，2022年公司经销/直销收入9.6/14.0亿元，同比增长11.6%/103.3%，直销占比从21年的44.4%提升到22年的59.3%。直销模式中，线上直营店铺/请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 社会服务行业点评面向电商平台/线下直销收入分别为12.1/1.2/0.6亿元，同比增长111.5%/77.6%/39.7%，线上直营店铺收入占比从21年的37.0%提升到22年的51.3%，其中天猫等传统平台稳步增长，抖音则在低基数下实现高增。公司以医疗机构渠道为基础，向大众渠道拓展，截止2022年底，公司在医疗端通过线下直销+经销的模式，覆盖1300+公立医院、约2000家私立医院和诊所、500个连锁药店品牌，在大众端通过直销+经销商，覆盖线上天猫、京东、抖音、小红书和拼多多等多个平台，并进入约3500家CS/KA门店，渠道网络遍布全国。研发实力强、技术壁垒深厚，医美管线产品稳步推进。公司以合成生物平台为基础，自主开发并规模化生产多种类型的重组胶原蛋白活性成分，是全球率先实现重组胶原蛋量产、且重组胶原蛋白种类最丰富的企业之一，技术积淀深厚。截止2022年末，公司已授权及申请中专利共80项，其中2022年新增27项，包括“一种重组胶原蛋白可注射水凝胶及其制备方法（ZL 202011209275.8）”、“无交联剂残留的注射用胶原蛋白填充剂及其制备方法（ZL 2022 1 0100922.4）”等，在研项目127项，并且承担4项国家重点研发计划、2项国家863计划以及国家高基数产业发展项目计划等重大科研项目。此外，公司积极推动行业标准建设，2022年参与起草了国家首个重组胶原蛋白行业标准，后者于2022年8月正式发布。目前公司医美管线4款产品均在稳步推进，其中重组胶原蛋白液体制剂、固体制剂已经进入临床阶段，有望24年Q1获三类证，重组胶原蛋白强交联、弱交联产品有望25年上半年获三类证。投资建议：公司是重组胶原蛋白领域龙头企业，是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理行业的先行者和领军者，技术、品牌、渠道优势明显。我们认为公司护肤业务仍处红利期，重组胶原蛋白风口正盛，随着公司产品线的丰富以及线上多平台的渗透，护肤业务有望在中短期维持高增。中长期看，公司强大的研发及技术实力支撑下，医美管线产品值得期待，有望构成第二增长曲线。风险提示：1）品类及新品拓展不及预期的风险；2）获客不及预期的风险；3）产品研发失败的风险；4）行业竞争加剧的风险。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层邮编:518033上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼邮编:200120北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层邮编:100033