策略周报：德银风波扰动，不改春季攻势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023年03月26日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 德银风波扰动，不改春季攻势 [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月19日《海外银行破产风波几何？ ——春季行情渐近》、3月21日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。AT1债券减记，欧美银行股仍动荡，德银基本面显著强于瑞信，风波更偏情绪。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。  市场思考：AT1债券减记，欧美银行股仍动荡，德银风波更偏情绪。1）瑞信瑞银合并始末：经营不善导致亏损持续加剧、股东支持力度下降、硅谷银行破产加剧银行风险恐慌情绪之下，瑞士信贷股价大跌。瑞士政府撮合下，瑞信瑞银达成收购协议，同时约160亿瑞郎AT1债券被减记。2）瑞信AT1债券完全减记后，全球AT1市场大幅动荡。银行业风险加剧下，美国储户信心下降，商业银行存款连续下降。本周标普银行业继续下跌，相对整体指数背离。3）德银风波再度扰动：AT1减记事件影响，银行的借贷成本提高，德意志银行在近年来自身经营较为稳健，偿付能力、流动性状况仍然较优，基本面显著优于瑞士信贷，其下跌更可能是由于“周五效应”，市场投资者情绪仍然紧张，叠加欧美央行3月均继续推进加息。4）本周美国彭博金融条件指数小幅修复仍处低位，而美联储继续小幅“扩表”，总资产环比扩张9.45亿元。  国内：腾落指数稍有回落，拥堵指数小幅回升，整体来看国内经济运行状况平稳有序。1）从分项上看，甲醇、PTA出现回升，山东地炼、唐山高炉、华北焦化、轮胎出现回落。2）加权拥堵延时指数（MA7）小幅回升，另外拥堵延时指数扩散指标小幅回升，报80.71%，上周五为79.05%。  国际：中俄发布联合声明，美联储3月加息符合预期。1）俄乌冲突陷入胶着，西方再向乌提供支援，俄乌双方持续多次交火。2）中俄两国领导人共同签署两份联合声明，涉及多个领域。3）美联储3月FOMC议息结果加息25BP，符合预期，议息结果已将银行业压力带来的信贷问题考虑在内，鲍威尔表示仍致力于将通胀率压低至2%，点阵图显示至今年末将再加息25个基点。  市场：北向净流入积极，杠杆资金净流入加大。北向本周净流向力度+109.5亿元，较上周净流入的147.8亿元减少；杠杆资金本周净流向+140亿元，大幅回暖。行业方向上，北向回流电子、医药生物、电力设备、机械设备、食品饮料；杠杆资金则偏好计算机、电子、通信、建筑装饰、交通运输。以两大资金主体合力结果来看，传媒、电子、计算机获得较强共识，而综合、医药生物则面临两大资金主体共同流出压力。  行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。  风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 市场思考：AT1债券减记，欧美银行股仍动荡，德银风波更可能是情绪面 ................ 4 1.1. 瑞信瑞银合并始末 ............................................................................................. 4 1.2. 瑞信AT1减记后，全球AT1市场大幅波动 ....................................................... 5 1.3. 德银风波再度扰动 ............................................................................................. 7 2. 国内：腾落指数稍有回落，拥堵指数小幅回升 ............................................................ 9 2.1. 普林格同步高频指标跟踪 .................................................................................. 9 2.1.1. 工业生产腾落指数稍有回落 .................................................................... 9 2.1.2. 拥堵指数小幅回升 ................................................................................... 9 3. 国际：中俄发布联合声明，美联储3月加息符合中性预期........................................ 10 3.1. 国际大事跟踪 .................................................................................................. 10 3.1.1. 俄乌冲突跟踪 ........................................................................................ 10 3.1.2. 中俄发布两份联合声明 .......................................................................... 10 3.2. 美联储3月FOMC议息结果符合预期 ............................................................ 11 4. 市场：北向净流入积极，杠杆资金净流入加大 .......................................................... 13 5. 行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手 .................................................................................. 14 6. 风险提示 .................................................................................................................... 15 7. 策略知行高频多维数据全景图 ................................................................................... 16 策略周报 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：瑞士信贷股价大跌 .................................................................................................. 4 图2：美元AT1指数和欧元AT1指数快速下行................................................................ 5 图3：标普500银行相对指数明显相对表现弱势 ............................................................. 5 图4：美国商业银行存款连续下降.................................................................................... 6 图5：美国商业银行信贷小幅下降.................................................................................... 6 图6：2022年德意志银行净利润创2008年以来新高 ...................................................... 7 图7：2019年以来资产规模稳定，现金及等价物有所提升 .............................................. 7 图8：金融条件指数有所修复 ........................................................................................... 8 图9：美联储继续小幅“扩表” ............................................................................................ 8 图10：工业生产腾落指数小幅回落.................................................................................. 9 图11：工业生产腾落指数小幅回落（分年度） ............................................................... 9 图12：主要工业城市加权拥堵延时指数小幅回升 ............................................................ 9 图13：拥堵延时指数扩散指标小幅回升 ..........................................................................