BOSS直聘：维持“增持”评级与目标估值
财务概览与预测
- 盈利预测：预计2023-2025年经调整净利润分别为12.06亿、16.76亿、21.73亿元人民币。
- 目标市值与价格：基于2024年高于行业平均40倍市盈率，2023年目标市值为670.4亿元人民币，相当于约770亿港币，目标价为86.52港币。
业绩回顾与亮点
- 营收表现：2022年第四季度实现营收10.82亿人民币，略低于前一季度，同比下降0.77%。
- 现金收入：同期现金收入11.05亿人民币，同比下滑5.56%，反映出企业招聘需求在小额或免费方式上的倾向。
- 用户增长：月活跃用户（MAU）数量达3,090万，同比增长26.64%，但单季度环比减少了150万；付费企业用户数为360万，同比减少10%，环比减少10万家。
- 利润分析：净亏损1.85亿人民币，经调整净利润为5,945万人民币，显示收入虽好于预期，但利润率受到营销支出和疫情因素的影响。
未来展望与增长动力
- 市场复苏：预计2023年招聘行业景气度将明显回暖，特别是蓝领市场的贡献将成为重要增量。
- 收入指引：2023年第一季度收入预计增长9.8%-11.6%，虽较以往增速放缓，但仍好于市场预期。
- 增长策略：公司预计将继续加大获客力度，尤其是在蓝领市场的拓展，利用其在直聊模式下的效率优势，抓住招聘线上化的红利。
- 利润率提升：世界杯营销活动的结束预计将有助于利润率的持续提升，品牌口碑的建立将支撑未来更高的盈利能力。
风险考量
- 经济波动：中小企业招聘用工需求及付费意愿可能受经济波动影响。
- 市场竞争：招聘平台的竞争加剧及流量平台的业务布局可能分流部分用户资源。
结论
BOSS直聘基于其在蓝领市场上的独特优势和预期的市场复苏，被维持“增持”评级。公司通过战略调整和优化，有望在2023年实现稳定的增长，并通过提升利润率来增强其财务表现。然而，经济波动和市场竞争仍是潜在的风险因素，需持续关注。
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维持“增持”评级。预计2023-25年经调整净利润12.06/16.76/21.73亿元。考虑招聘行业预期回暖，公司将加大力度获客，给予2024年高于行业平均40xPE估值，对应2023年目标市值670.4亿元人民币，对应目770亿港币，目标价86.52元港币，增持。
业绩简述：22Q4实现营收10.82亿/-0.77%，合同现金收入11.05亿/-5.56%；净亏损1.85亿，经调整净利润5,945万。；MAU3,090万/+26.64%，单季度环比减少150万；付费企业用户数360万/-10%，单季度环比减少10万家。
收入好于预期，利润率受营销及疫情拖累。①二次上市、股权激励以及研发费用提升是主要差异；世界杯营销预算增加已有充分预期，且将在求职旺季带来明显拉新效果；②现金收入增速的明显放缓（-5.6%）且低于预期，反映出22Q4的环境时点下，企业招聘需求倾向于小额或免费的随招随用方式，长期计划付费招聘意愿仍有待恢复。
放开后景气度明显回暖，蓝领将贡献重要增量。①市场近期对23年招聘景气度迷茫，因此更关心对23Q1的指引，考虑到22Q1相对高基数（+44%），收入端+9.8到+11.6%的增速指引好于BBG一致预期，但相比21年和22年的高增速有明显放缓；②结合行业数据反映23Q1高端招聘景气度和薪酬水平，我们认为23Q1企业付费招聘的意愿依然处于爬坡中，后续需要随着经济的逐步回暖，长期稳定招聘意愿会逐季提升；③考虑公司自身直聊模式在蓝领市场有天然的匹配效率优势，我们认为仍处在招聘线上化红利期的BOSS直聘将继续成为驱动增长的重要增量；④22Q4世界杯广告投放结束后，23年无重大赛事投入期，且品牌口碑已经形成，因此预计利润率有望持续提升。
风险提示：经济波动对中小企业招聘用工需求及付费意愿影响、招聘平台竞争加剧流量平台业务布局分流风险。
