市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司深度报告 2023年3月26日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 9.36 总股本/流通股本（亿股） 6.64 / 4.23 总市值/流通市值（亿元） 62 / 40 52周内最高/最低价 9.36 / 4.54 资产负债率(%) 50.0% 市盈率 272.09 第一大股东 山东能源集团有限公司 持股比例(%) 35.9% 研究所 分析师:孙业亮 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 研究助理:丁子惠 SAC登记编号:S1340123020006 Email:dingzihui@cnpsec.com 云鼎科技(000409) 华为AI/ERP/HM OS的核心合作受益领先者 ——三个视角分析：为何云鼎科技是华为盘古模型乃至整体产业链核心合作受益的领先者  引言 近期华为盘古大模型功能模块将要陆续上线发布，经过梳理，我们发现云鼎科技在华为技术产品生态中，已经达成深度绑定合作关系。公司基于华为底层技术，研发出自身产品并实现重大突破。公司巩固能源数字化卡位优势，并积极破圈，延伸到化工/高端装备制造等领域。基于此，我们将从控股股东山东能源集团的战略视角，云鼎自身的突破视角，合作伙伴华为的生态发展视角等，三个视角分析预期差并挖掘云鼎被严重低估的价值。  三个视角分析： （1）山能集团战略视角：云鼎科技背靠山能集团，山能集团是山东省属头部国企，山东省要力推新旧动能转换标杆龙头，而云鼎科技是山能集团旗下专注ICT和工业智能化应用上市主体，是助力数字化和新动能发展的重要抓手。 （2）云鼎科技突破视角：公司在山能集团入主后剥离原有业务，全面发展ICT业务，2022年10月云鼎与华为达成战略合作，后续不断深化合作。从目前业务发展结果中看，预计公司深度参与华为煤炭军团和盘古大模型合作，后期华为在MetaERP推广中将发挥更大作用。 （3） 华为生态发展视角：华为整体战略是向高价值的B端和G端客户输出技术产品，扶持生态系统发展，与山东能源集团深度合作便是基于此。云鼎科技与华为技术产品和组织架构战略均有合作和重叠，尤其盘古矿山大模型便是基于华为CV大模型演化而来。 结论：公司边际持续向好+国资卡位优势+显著认知预期差，存在天时（国资新动能转型需求&华为力拓B端）/地利（云鼎积极有为&华为技术新业态涌现）/人和（股东&云鼎&华为彼此成就），预判云鼎科技将是华为盘古模型乃至整体产业链核心合作受益的领先者。  盈利预测 我们预测公司2022-2024年营收分别为6.9 1/10.02/15.03亿元，同比增速36.00%/45.00%/50.00%，归母净利润分别为0.2 5/0.90/1.62亿元，同比增速分别为41. 21%/263.90%/79.47%。公司背靠山能集团，深度参与盘古矿山大模型，加入融入 华为生态圈。在AI服务平台领域不断取得突破，同时有望面临华为MetaERP带来的国央企高端ERP国产替代机遇。在未来华为盘古大模型迭代/HM OS行业渗透中都将充分受益，我们坚定看好公司的中长期发展愿景。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 技术发展不及预期的风险；商业落地不及预期的风险；市场竞争加剧风险。  盈利预测和财务指标 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%2022-032022-062022-082022-102023-012023-03云鼎科技计算机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 508.21 691.16 1,002.18 1,503.27 增长率(%) -76.51 36.00 45.00 50.00 EBITDA（百万元） 66.27 106.16 225.14 334.75 归属母公司净利润（百万元） 17.60 24.85 90.42 162.29 增长率(%) -76.17 41.21 263.90 79.47 EPS(元/股) 0.03 0.04 0.14 0.24 市盈率（P/E） 353.29 250.20 68.75 38.31 市净率（P/B） 12.33 11.92 10.16 8.03 EV/EBITDA 50.01 56.59 27.06 17.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 山能集团战略视角 ......................................................................... 5 1.1 山能巨头，迈向双万亿 ................................................................. 5 1.2 ICT重要载体 ......................................................................... 5 1.3 助力数字化愿景 ....................................................................... 6 2 云鼎科技突破视角 ......................................................................... 7 2.1 联合研发盘古矿山大模型 ............................................................... 7 2.2 云鼎AI服务平台，效果改善显著 ........................................................ 8 2.3 从矿鸿到鼎云工业互联网平台 ........................................................... 9 2.4 从SAP到MetaERP的替代推演 .......................................................... 12 3 华为生态发展视角 ........................................................................ 13 4 盈利预测 ................................................................................ 16 4.1 关键假设 ............................................................................ 16 4.2 投资建议 ............................................................................ 16 5 风险提示 ................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 云鼎科技子公司及主营业务分布 ................................................... 5 图表2： 云鼎科技产业布局 ............................................................... 7 图表3： 华为矿山AI大模型 .............................................................. 8 图表4： 云鼎科技AI服务平台架构 ........................................................ 9 图表5： 云鼎科技AI服务平台优势 ........................................................ 9 图表6： 云鼎科技深度运用华为矿鸿为代表的产品 .......................................... 10 图表7： 云鼎科技鼎云工业互联网平台体系 ................................................ 10 图表8： 云鼎科技鼎云工业互联网平台大数据治理体系 ...................................... 11 图表9： 云鼎科技鼎云工业互联网平台 .................................................... 11 图表10： 华为技术产品 ................................................................. 13 图表11： 盘古CV大模型应用场景 ........................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 山能集团战略视角 1.1 山能巨头，迈向双万亿 公司控股股东为山东能源集团（后续简称“山能或集团”），持股比例为35.93%，集团是山东省委、省政府于2020年7月联合重组原兖矿集团、原山东能源集团，组建成立的大型能源企业集团。 山能集团是以矿业、高端化工、电力、新能源新材料、高端装备制造、现代物流贸易为主导产业，2022年中国500强位列23名，能源行业仅次于国网和“三桶油”，拥有兖矿能源、新矿集团、枣矿集团等20多个二级企业，境内外上市公司9家，从业人员22.97万人。2021年实现营业收入7521亿元、利税总额531亿元，年末资产总额7514亿元。2022年上半年，实现营业收入4208亿元、利税总额412亿元。 近年来山东省大力提倡新旧动能转换，力促省属国资大力发展数字经济和新能源产业，梳理新动能转化标杆。目前看2021年山能集团营收和资产“双7500亿 ”， 力争“十四五”末发展成为结构更优、韧性更强、后劲更足的资产营收“双万亿”企业集团。其中重要手段是“创新驱动”，最有效的方法是数字化转型带来的产能和效率提升。 1.2 ICT重要载体 云鼎科技在职员工总数为700余名，其中，技术人员占比76%，本科及以上学历占比80%。旗下拥有北斗天地股份有限公司（“北斗天地”）、山东兖矿国拓科技工程股份有限公司（“国拓科技”）、山东能源数字科技有限公司（“山能数科”）和工业互联网事业部等，遍布北京、西安、青岛、泰安等地市。 图表1：云鼎科技子公司及主营业务分布 名称 主要业务 山东能源数字科技有限公司（山能数科） 山能数科主营业务为ERP建设与运维。通过深化ERP系统功能应用，拓展应用范围及应用深度，为客户提供基于ERP系统的矿业解决方案及专业实施、运维服务。 北斗天地股份有限公司（北斗天地） 1.能源化工信息化建设北斗天地基于兖矿集团煤矿、化工领域的经验及人才储备，开展矿山、化工及相关领域的信息化建设服务，提供从规划、设计、集成到运行维护的特色信息化解决方案和闭