业绩稳健，汽车板公司业绩亮眼

盈利下滑但远优于行业平均水平。2022 年，面对行业需求下滑、原燃料价格高位运行等不利因素影响，公司积极把握下游市场机遇，优化产品结构，提升运营效率，表现出较强的盈利韧性。公司实现归母净利润 63.79 亿元，同比下降 34.10%。四季度单季，公司实现归母净利润 12.48 亿元，环比下降4.76%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 2.4 元人民币（含税），共计派发现金 16.58 亿元，现金分红比例提高至 26%。 板管棒线均衡发展，下游领域覆盖全面。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全。下游行业覆盖能源及电力、汽车、基础设施、房地产、船舶及海工等各行各业，前三大行业销量占比分别为 18.3%、12.5%、11.7%。随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。2022 年公司板材、长材、管材产品毛利率分别为 14.56%、5.89%、13.63%。 品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2022 年品种钢占比已达60%，成本传导能力持续提升。汽车板公司二期项目已于 2022 年底投产，后续将新增年产能 45 万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品。近年来，汽车板公司业绩持续提升，2022 年汽车板公司实现净利润 16.52 亿元，同比大幅增长 168.99%。 经营效率提升，期间费用降低。公司聚焦指标提升，劳动生产率持续提升。 2022 年，公司钢材产量达 2657 万吨，同比增加 100 万吨，人均产钢量提升至 1116 吨，同比增加 53 吨。伴随着优良的经营情况，公司有息债务规模降低，并主动调整债务结构，使公司财务费用明显减少。2022 年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为 0.27%、1.05%、3.82%、-0.01%。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司品种钢占比提升，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。考虑到公司高端产品放量，我们小幅上调业绩预测。预计公司 2023-2025年营业收入 1667/1659/1666 （ 原预测 1642/1640/- ） 亿元 ， 同比增速-1.2/-0.4/0.4%，归母净利润 69.6/73.5/78.7(原预测 68.0/69.5/-)亿元，同比增速 9.2/5.6/7.0%；摊薄 EPS 为 1.01/1.06/1.14 元，当前股价对应 PE为 5.4/5.1/4.8x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 盈利下滑但远优于行业平均水平。2022 年，面对行业需求下滑、原燃料价格高位运行等不利因素影响，公司积极把握下游市场机遇，优化产品结构，提升运营效率，表现出较强的盈利韧性。公司实现营业收入 1686.37 亿元，同比下降 1.71%，归母净利润 63.79 亿元，同比下降 34.10%。四季度单季，公司实现营业收入 437.94亿元，环比增长 8.91%，归母净利润 12.48 亿元，环比下降 4.76%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 2.4 元人民币（含税），共计派发现金 16.58亿元，现金分红比例提高至 26%。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 板管棒线均衡发展，下游领域覆盖全面。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全。下游行业覆盖能源及电力、汽车、基础设施、房地产、船舶及海工等各行各业，前三大行业销量占比分别为18.3%、12.5%、11.7%。随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。2022 年公司板材、长材、管材产品毛利率分别为 14.56%、5.89%、13.63%，板材产品盈利稳定性优于长材。 图 5：公司分产品销量（万吨） 图6：公司分产品毛利率情况（%） 品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2022 年品种钢占比已达 60%，宽厚板、汽车板等拳头产品优势突出，成本传导能力持续提升。目前，华菱涟钢冷轧单机架轧机项目投产、成功下线第一卷取向电工钢冷硬卷，并开工建设电工钢一期项目，预计一期第一步将于 2023 年年内投产，产品定位于中高牌号，将生产无取向电工钢成品及取向电工钢基料。汽车板公司二期项目已于 2022 年底投产，后续将新增年产能 45 万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。近年来，汽车板公司业绩持续提升，2022 年汽车板公司实现净利润 16.52 亿元，同比大幅增长 168.99%。 图 7：公司品种钢销量（万吨） 图8：子公司净利润情况（亿元） 经营效率提升，期间费用降低。公司聚焦指标提升，劳动生产率持续提升。2022年，公司钢材产量达 2657 万吨，同比增加 100 万吨，人均产钢量提升至 1116 吨，同比增加 53 吨。伴随着优良的经营情况，公司有息债务规模降低，并主动调整债务结构，使公司财务费用明显减少。2022 年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为 0.27%、1.05%、3.82%、-0.01%。 图9：公司钢材产量及人均产钢量（万吨，吨/人） 图10：公司期间费用占比（%） 投资建议：公司品种钢占比提升，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。 考虑到公司高端产品放量，我们小幅上调业绩预测。预计公司 2023-2025 年营业收入 1667/1659/1666（原预测 1642/1640/-）亿元，同比增速-1.2/-0.4/0.4%，归母净利润 69.6/73.5/78.7(原预测 68.0/69.5/-)亿元，同比增速 9.2/5.6/7.0%； 摊薄 EPS 为 1.01/1.06/1.14 元，当前股价对应 PE 为 5.4/5.1/4.8x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明