A 股市场 3 月因子周报：普涨行情下波动率因子表现亮眼

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 金融工程│金融工程定期 Table_First|Table_Summary A股市场3月因子周报(3.20-3.26) ——普涨行情下波动率因子表现亮眼 ➢ 普涨行情下波动率因子表现亮眼 上周国内股市普遍收涨，中证全指涨1.87%，恒生指数涨2.03%。从中观风格因子的维度来看，受益于财报窗口期和AI板块的持续大热，盈利因子的收益率为3.25%，波动率因子收益为3.03%。价值因子持续走弱，上周收益率为-2.31%；动量因子上周下跌3.85%，在各大类因子中表现垫底。 ➢ 波动率因子助推TMT板块强势领涨 TMT板块在所有行业中强势领涨，各行业内波动率因子的表现多起主导作用。上周传媒行业以10.97%的涨幅位居全行业首位，次之的电子行业涨6.99%、计算机行业涨6.71%，通信行业涨3.66%，整个TMT板块包揽前四。而波动率因子在通信行业、传媒行业、电子行业、计算机行业的因子组合收益率分别为15.74%、13.83%、9.47%、9.01%，大幅高于在其他行业内的组合收益。 ➢ 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 证券研究报告 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2023年03月26日 Table_First|Table_Author 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002 电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 孙子文 电话： 邮箱：sunzw@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《大类资产配置：利率对配置的影响》2023.03.23 2、《衍生品市场观察》2023.03.19 3、《消费行业基金投资优选》2023.03.19 请务必阅读报告末页的重要声明 60%70%80%90%100%110%120%上证50沪深300中证500中证全指恒生指数恒生科技 2 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程│金融工程定期 正文目录 1 普涨行情下波动率因子表现亮眼 ......................................... 3 1.1 上周市场行情与风格表现回顾 .................................................................... 3 1.2 主流宽基指数的因子表现 ........................................................................... 4 2 波动率因子助推TMT板块强势领涨 ....................................... 6 2.1 TMT板块强势领涨 ..................................................................................... 6 2.2 波动率因子在各行业内均收益居前 ............................................................. 7 3 风险提示 ............................................................ 7 图表目录 图表1：上周市场普涨，恒生科技领涨宽基 ..................................................................... 3 图表2：财报季盈利、波动率因子表现强势 ..................................................................... 3 图表3：beta、换手率因子在各细分因子中领涨 ............................................................. 4 图表4：沪深300成分股中流动性因子收益高 ................................................................. 5 图表5：沪深300中beta强势、动量因子表现差 ........................................................... 5 图表6：中证500成分股内波动率因子表现出众 ............................................................. 5 图表7：beta因子强势主导中证500样本池 .................................................................... 5 图表8：中证1000成分股中反转效应强 .......................................................................... 5 图表9：中证1000内beta、短期反转因子表现好........................................................... 5 图表10：上周在申万一级行业中TMT板块强势领涨 ........................................................ 6 图表11：按行业5分组构建的因子组合中波动率、盈利因子收益普遍靠前 ................... 7 图表12：细分因子含义及构建方法 ................................................................................. 8 3 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程│金融工程定期 1 普涨行情下波动率因子表现亮眼 1.1 上周市场行情与风格表现回顾 ➢ 风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 1、 按照附录1中的定义计算所有的细分因子值； 2、 对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对30个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行OLS回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类因子的值（因子暴露）。 3、 对股票池内的个股按照各因子暴露排序分为10组，然后以市值加权的方式计算各组收益率。对于价值、成长、盈利、波动率和动量因子，以第10组减第1组的收益差值作为因子收益率；对于市值、流动性、反转因子，则以第1组减第10组的收益差作为因子收益率。 4、 股票池分别采用A股全市场、沪深300成分股、中证500成分股和中证1000成分股。对于各股票池，还要剔除在组合构建日不可交易或黑名单内的个股。其中黑名单包括上市不满12个月的个股、风险警示股、待退市股和净资产为负的个股；不可交易股票则包括停牌个股、一字板个股。 ➢ 市场普遍收涨，盈利、波动率因子表现出彩 2023/03/20-2023/03/24期间国内股市普遍收涨，中证全指涨1.87%，恒生指数涨2.03%。在主流的宽基指数中，恒生科技以6.16%的涨幅居首，次之的科创50涨4.45%，创业板指涨3.34%；上证50收涨0.94%敬陪末座。 风格因子方面，由于近期适逢年报披露的重要窗口且AI人工智能板块持续大热，市场上盈利、波动率因子表现尤为出色。上周A股盈利因子的收益率为3.25%，波动率因子涨幅为3.03%，其它大类因子的涨幅均不超过2%。价值因子持续走弱，上周收益率为-2.31%；动量因子上周下跌3.85%，在各大类因子中表现垫底。 图表1：上周市场普涨，恒生科技领涨宽基 图表2：财报季盈利、波动率因子表现强势 4 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程│金融工程定期 来源：wind，国联证券研究所 来源：通联数据，国联证券研究所 ➢ beta、换手率因子组合在细分因子中领涨 从细分因子的表现来看，上周波动率大类下的beta因子和流动性大类下的换手率因子均表现出色。1月beta因子的周度涨幅为4.97%，12月beta因子涨4.48%，在细分因子中处于领先水平。月度换手率因子的周度收益为2.27%，季度换手率因子周涨2.57%，收益表现仅次于beta因子。动量类、价值类的细分因子则表现较差，12月相对强势因子周跌4.86%、BP因子跌1.95%。 图表3：beta、换手率因子在各细分因子中领涨 来源：通联数据，国联证券研究所 1.2 主流宽基指数的因子表现 ➢ 沪深300成分股中流动性、波动率因子表现好 在沪深300指数的样本空间内，上周流动性、波动率因子收益居前。其中流动性因子的收益率为3.79%，波动率因子涨3.13%，盈利因子涨2.56%。价值、动量因子仍然不振，二者的收益率分别为-3.38%和-7.95%。而在细分因子中，12月beta因子以4.92%的涨幅居首位，次之的3月beta因子收益为4.69%；动量类别中的12月相对强势因子下跌7.92%、12月价格动量跌8.37%，二者均处于最低水平。 0.001.002.003.004.005.006.007.00周涨跌幅%-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00周收益率% 5 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程│金融工程定期 图表4：沪深300成分股中流动性因子收益高 图表5：沪深300中beta强势、动量因子表现差 来源：通联数据，国联证券研究所 来源：通联数据，国联证券研究所 ➢ 中证500成分股内波动率因子表现出众 在中证500股票池内，小市值、成长因子显著改观，波动率因子仍处主导地位。在大类因子中，波动率因子的收益率为4.09%，呈现出断层优势；次之的小市值因子收益率达1.99%，成长因子涨1.03%，二者的表现较全市场、沪深300成分股空间均有较大改善。在细分因子中3个beta因子强势领涨，3月beta、1月beta、12月beta因子的收益率分别为6.69%、6.07%、5.21%。 图表6：中证500成分股内波动率因子表现出众 图表7：beta因子强势主导中证500样本池 来源：通联数据，国联证券研究所 来源：通联数据，国联证券研究所 ➢ 中证1000样本中反转效应强 在中证1000样本内，短期反转效应十分显著。从大类因子来看，反转因子的收益率为4.04%，大幅领先其他因子；价值因子、波动率因子的收益率分别为2.22%和1.72%，表现颇为不俗。而在细分因子中，1月beta因子以5.07%的收益率领涨，月度收益率的因子组合（低-高）涨幅则为4.12%，再度展现出强大的反转效应。 图表8：中证1000成分股中反转效应强 图表9：中证1000内beta、短期反转因子表现好 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.00价值成长波动率盈利小市值动量流动性反转周涨跌幅%-9.00-7.00-5.00-3.00-1.001.003.005.00周涨跌幅%-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00价值成长