2022年年度业绩点评：业绩稳定提升，高分红彰显价值

维持目标价和“增持”评级，下调盈利预测。公司2022年实现营收83.4亿港元(+16%)，归母净利27.2亿港元(+7%)，受益2022年焦煤价格中枢上行，业绩同比提升，受2 2H2 黑色产业链需求低迷影响，增速略低于预期。 鉴于2 2H2 以来焦煤景气虽有提升，但2023年至今仍略低于22H1景气度，下调2023、2024年归母净利至28.4、29.0(原34.3、33.6)亿港元，预计2025年29.4亿港元，鉴于公司维持80%的高分红率，维持4.02港元目标价和增持评级。 焦煤量价齐升，业绩前高后低，全年同比大幅提升。2022年公司原焦煤产量525万吨(+2%)，原煤产量提升后焦精煤产量323万吨(+1%)，销量亦为332万吨同比增加1%增速与产量持平。同期，公司灵活的调价方式尽享焦煤高景气，焦精煤含税售价2402元/吨同比提升383元/吨。虽受资源税等(从价税，同比+18元/吨)、工资(同比+6元/吨)的影响，原焦煤成本由2021年的379元提升至404元/吨，但增幅远不及售价。2022年焦煤业务实现82.1亿港元(+16%)，实现毛利润52.9亿港元(+20%)，其中2 2H2 毛利22.8亿港元较H1少7.3亿元，主因量价双减：1）受下游需求疲软，22H1焦煤销售均价为2263元，较H1下降258元；2）生产计划或受疫情影响，22H1原煤产量255万吨，小幅下降15万吨。 复苏方向已定，焦煤市场景气有望提升。1）供给：国内1~2月焦精煤产量7828万吨（+1%），焦煤供给或已达瓶颈，伴随主产地山西省安全检查趋严，焦煤供给或难维持高位；2）进口：1~2月焦煤进口量为1311万吨，同比增加461万吨，主因同期蒙古进口量增加533万吨，而2022年蒙古国进口量前低后高，下半年进口增量可控；3）需求：2023年GDP目标同比+5%左右，生铁产量1~2月提升7.3%，复苏方向明确，焦煤景气有望提升，公司将受益。 高分红彰显投资价值。公司2022全年分红率80%，股息率达17%。 风险提示。焦煤价格超预期下跌；煤炭产量不及预期。