公司年报点评：转型助力H2新单与NBV恢复正增，关注23年业绩修复

保险 2023年03月27日 中国太保(601601.SH) 转型助力H2新单与NBV恢复正增，关注23年业绩修复 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：26.29元 主要数据 行业 保险 公司网址 www.cpic.com.cn 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/28.82% 实际控制人 总股本(百万股) 9,620 流通A股(百万股) 6,845 流通B/H股(百万股) 2,775 总市值（亿元） 2,298 流通A股市值(亿元) 1,800 每股净资产(元) 23.75 资产负债率(%) 89.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中国太保(601601.sh)季报点评-新单持续正增，Q3单季NBV扭正20221030 【平安证券】中国太保(601601.sh)公司半年报点评：银保助新单增长，NBV持续承压20220829 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIY I059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 中国太保发布2022年年报，全年实现归母净利润246亿元（YoY-8%），集团、寿险营运利润分别401亿元（YoY+13%）、308亿元（YoY+9%）；集团、寿险EV分别5196亿元（Yo Y+4%）、3982亿元（YoY+6%）。公司拟派发年度现金股利每股1.02元（含税），共计98亿元（YoY+2%），在归母净利润中占比39.9%，股息率3.9%。 平安观点：  寿险：银保渠道价值贡献持续提升，个险渠道H2新单与NBV均转正。  1）银保与团险推动总新单增长。2022年总新单664亿元（YoY+36%），个险、银保、团险新单分别229亿元（YoY-22%）、288亿元（YoY+332%）、146亿元（YoY+12%）。分季度来看，22Q1-22Q4个险新单分别同比-44%、-12%、+31%、+20%；个险期交新单分别同比-44%、-9%、+46%、+35%。公司注重2022年收官之战，22Q4新单保持正增。  2）22H2个险新单改善，推动22H2总NBV正增、全年NBV降幅收窄。2022年全年个险新单下降叠加结构回调、银保与团险快速增长，全年寿险、个险NBVM分别仅11.6%（YoY-11.9pct）、31.5%（YoY-11.1pct），寿险、个险NBV分别约92亿元（YoY-31%）、83亿元（YoY-36%）。其中，22H2新单增长助寿险和个险NBV增速同步扭正。具体来看，22H2寿险整体NBVM同比降幅较22H1有所收窄、个险NBVM仅约36.2%（YoY-16.2pct），但个险新单同比+26%、个险期交新单同比+41%，助力22H2寿险NBV约36亿元（YoY+13%）、个险NBV约31亿元（YoY+2%）。  3）代理人数量继续下滑，人均产能大幅提升。2022年月均代理人28万人（YoY-47%）、月均产能6844元（YoY+48%）、月均寿险新保长险1.26件（YoY-9%）。核心人力规模企稳，核心人力月均产能28261元（YoY+32%）。  产险：车险综合成本率改善，非车业务增速亮眼。2022年产险保费1704亿元（YoY+12%），赔付率同比-1.1pct、费用率同比-0.6pct，综合成本率97.3%（YoY-1.7pct）。具体来看，1）车险保费980亿元（Yo Y+7%），其中新能源车保费增速超90%；业务成本改善，赔付率69.5%（YoY-1.6pct）、费用率27.4%（YoY-0.2pct）、综合成本率96.9%（YoY-1.8pct）。2）非车辆保费724亿元（YoY+19%），综合成本率98.1%（YoY-1.4pct）。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 440,643 455,372 503,100 538,492 576,109 +/-% 4.4 3.3 10.5 7.0 7.0 净利润(百万) 26,834 24,609 28,221 35,562 44,049 +/-% 9.2 -8.3 14.7 26.0 23.9 EVPS(摊薄) 51.80 54.01 57.60 61.03 64.15 P/EV 0.51 0.49 0.46 0.43 0.41 证券研究报告 中国太保·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  投资：坚持执行“哑铃型”资产配置策略，投资收益率微降。2022年总投资收益率4.2%（YoY-1.5pct）、净投资收益率4.3%（Yo Y-0.2pct）、测算综合投资收益率3.3%（YoY-2.0pct）。资产配置方面，为延展资产端久期，公司继续加强长期利率债的配置，国债、地方政府债、政策性金融债占比27.9%（YoY+5.8pct），固定收益类资产久期延长至8.3年（YoY+1.2年）。  投资建议：负债端，寿险“长航行动”已初见成效、核心人力产能持续提升，22H2新单与NBV恢复正增，同时价值银保渠道建设加速、多元渠道助力业务增长；产险业务作为行业龙头，有望维持规模效应。资产端，地产政策发力、权益市场向好，投资收益将迎来一定修复。基于此，我们调整新单、NBVM、保单继续率、准备金折现率和产险赔付率等关键假设，23/24/25年预测EVPS下调为57.60/61.03/64.15元（23/24年EVPS原预测为64.07/71.93元，新增25年预测）。公司目前股价对应2023年PEV约0.46倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。 图表1 中国太保寿险业务分渠道新单 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2 中国太保寿险代理人情况 资料来源：Wind，平安证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000（百万元）团险新单银保新单个险趸交个险期交0100020003000400050006000700080000102030405060708090100代理人数量（万，左轴）代理人产能（元，测算，右轴） kYaUsUyXqQmMoOnNrQaQaO8OtRrRsQsRjMnNmPlOpNsN9PnNvMxNoMrNMYrNsP中国太保·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表3 中国太保寿险价值指标 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表4 中国太保产险综合成本率拆分 资料来源：Wind，平安证券研究所 050010001500200025003000350040004500050100150200250300新业务价值（亿元，左轴）寿险内含价值（亿元，右轴）60%65%61%57%59%61%66%68%65%61%60%56%60%61%70%69%40%37%37%36%35%35%34%36%35%38%39%42%38%38%29%29%0%20%40%60%80%100%费用率赔付率 中国太保·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 5 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 455,372 503,100 538,492 576,109 保费收入 398,818 426,008 451,828 479,108 投资收益及公允价值变动损益 81,134 111,749 123,774 136,519 其他收入 4,120 2,153 2,266 2,394 营业支出 426,650 470,171 497,011 524,743 赔款及保户利益 328,472 358,656 378,780 399,464 手续费及佣金支出 27,929 31,953 33,986 36,111 管理费用 52,774 57,957 61,510 65,069 其他支出 17,475 21,605 22,735 24,100 营业利润 28,722 32,929 41,481 51,366 营业外收支净额 -57 -57 -57 -57 利润总额 28,665 32,872 41,424 51,309 减：所得税 64 73 92 115 净利润 28,601 32,799 41,331 51,195 归属母公司净利润 24,609 28,221 35,562 44,049 关键指标增速 保费收入 9% 7% 6% 6% 投资收益及公允价值变动损益 -16% 38% 11% 10% 赔款及保户利益 6% 9% 6% 5% 手续费及佣金支出 -8% 14% 6% 6% 管理费用 5% 10% 6% 6% 营业利润 -16% 15% 26% 24% 所得税 98% -15% -26% -24% 归属母公司净利润 -8% 15% 26% 24% 关键指标在保费占比 赔款及保户利益/已赚 82% 84% 84% 83% 手续费及佣金支出 7% 8% 8% 8% 管理费用 13% 14% 14% 14% 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 33,134 31,999 37,017 43,980 交易性金融资产 26,560 18,567 20,252 25,379 买入返售金融资产 21,124 809,610 924,834 1,041,152 应收保费 31,191 508,675 571,290 651,739 可供出售金融资产 715,085 29,731 30,701 30,018 持有至到期投资 514,250 29,857 35,471 40,637 长期股权投资 25,829 32,517 36,824 41,430 定期存款 204,517 244,755 278,473 316,110 资产总计 2,176,299 2,463,825 2,785,133 3,140,774 保户储金及投资款 120,029 126,541 145,689 166,113 未到期责任准备金 77,250 94,285 107,276 119,656 未决赔款准备金 71,437 73,173 83,051 94,937 寿险责任准备金 1,258,941 1,449,909 1,638,375 1,850,695 长期健康险责任准备金 150