财产险承保利润同比高增，人身险NBV降幅收窄

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月25日 公司研究 财产险承保利润同比高增，人身险NBV降幅收窄 ——中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK）2022年年报点评 A股：买入（维持） 当前价：5.32元人民币 H股：买入（维持） 当前价：2.61港币 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 市场数据（A股） 总股本(亿股) 442.24 总市值(亿元)： 2352.72 一年最低/最高(元)： 4.16/5.64 近3月换手率： 15.8% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.0 -1.3 27.6 绝对 3.1 3.9 22.3 资料来源：Wind 相关研报 寒辞去冬雪，暖带入春风——保险行业2023年度投资策略（2022-12-25） 财产险盈利表现亮眼，人身险新单维持增长——中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK）2022年三季报点评（2022-10-29） 财产险承保利润高增，人身险NBV暂时承压——中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK）2022年半年报点评（2022-08-28） 健康险盈利同比高增，投资表现优于预期——中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK）2022年一季报点评（2022-04-29） 事件： 2022年，中国人保营业收入6208.6亿，同比+3.9%；归母净利润244.1亿，同比+12.8%，加权平均净资产收益率11.1%，同比+0.8pct；新业务价值37.0亿，同比-7.2%；人身险内含价值1220.1亿，较年初-4.4%；全年股息每股0.17元，同比+1.2%。 点评： 财险业务推动公司归母净利润保持稳健增长。2022年，公司实现归母净利润244.1亿，同比+12.8%，其中22Q4单季同比+5.6%，在资本市场波动较大、投资端承压的情况下，公司仍保持较好的盈利水平，主要得益于财险业务保费规模稳定增长以及疫情限制车辆出行减少车险赔付支出，推动人保财险净利润同比增长17.5%至265.5亿。同时，公司注重股东回报，现金分红持续提升，全年拟派发股息每股0.17元，同比+1.2%。 财产险：赔付率与费用率双降，承保利润同比+456.0%。 1）2022年，公司强化客户服务能力建设，车险续保率同比提升1.3pct，实现承保数量与车均保费双增，推动车险保费收入同比增长6.2%至2711.6亿，其中22Q4单季同比+4.0%；同时，公司非车险保费收入2142.7亿，同比+11.0%，主要得益于意健险同比增长10.3%至890.0亿以及农险同比增长22.0%至520.5亿，推动非车占比同比提升1.0pct至44.1%，业务结构得到进一步优化。 2）2022年，公司深入推进提质降本增效，提升理赔精细化管理水平，费用率与赔付率分别同比下降0.1pct/1.8pct至25.8%/71.8%，推动综合成本率同比优化1.9pct至97.6%；叠加2021年因自然灾害影响赔付基数较高，2022年公司承保利润实现同比大幅增长456.0%至100.6亿，其中车险业务受益于出行减少，承保利润同比增长69.4%至113.1亿，为主要贡献来源。 人身险：新单小幅增长，NBV降幅收窄。公司纵深推进渠道转型，22年末人保寿险“大个险”渠道营销员9.7万人，较21年末同比大幅减少47.6%，但产能有所提升，月人均首年规模保费同比增长33.5%至3995.0元。2022年，公司人身险业务（人保寿+人保健康）实现新单保费736.0亿，同比微增1.7%，增幅较前三季度收窄16.9pct，预计主要受22Q4疫情影响线下展业以及21Q4基数较高影响。其中，期交首年保费同比下滑6.0%至215.5亿，降幅较前三季度收窄2.0pct（22Q4同比+13.1%），实现边际改善。预计主要受长期保障型产品销售乏力、储蓄型产品更受欢迎但价值率较低影响，公司人身险NBV同比下滑7.2%至37.0亿，延续承压态势，但降幅较上半年改善17.6pct。 投资端：受资本市场波动拖累，总投资收益率同比-1.2pct。2022年，公司净投资收益率同比提升0.3pct至5.1%，但受资本市场波动较大影响，总投资收益率同比下滑1.2pct至4.6%。 盈利预测与评级：在人身险行业普遍承压背景下，公司通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现不错业绩。预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV逐步回升。考 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK） 虑到疫情影响逐渐减退后，出行活动的增加或对财险业务赔付支出产生一定压力，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测6.1%/5.2%至296/324亿，新增2025年归母净利润预测342亿。目前A/H股价对应公司23年PEV分别为0.82/0.35，维持“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 5,977 6,209 6,618 6,971 7,356 营业收入增长率% 2.4% 3.9% 6.6% 5.3% 5.5% 归母净利润（亿元） 216 244 296 324 342 归母净利润增长率% 7.8% 12.8% 21.4% 9.5% 5.3% EPS（元） 0.49 0.55 0.67 0.73 0.77 EVPS（元） 5.98 6.00 6.48 7.01 7.59 P/E（A） 10.87 9.64 7.94 7.25 6.89 P/B（A） 1.07 1.06 0.99 0.91 0.83 P/EVPS（A） 0.89 0.89 0.82 0.76 0.70 P/E（H） 4.64 4.11 3.39 3.10 2.94 P/B（H） 0.46 0.45 0.42 0.39 0.36 P/EVPS（H） 0.38 0.38 0.35 0.32 0.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年3月24日（汇率1HKD=0.87009RMB） 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,977 6,209 6,618 6,971 7,356 已赚保费 5,300 5,597 5,871 6,157 6,490 提取未到期责任准备金 -84 -113 -119 -124 -131 投资收益 628 567 642 695 736 其他收入 48 45 49 54 60 营业支出 5,619 5,801 6,126 6,434 6,793 退保金 249 309 329 345 363 赔付支出 3,367 3,583 3,758 3,941 4,154 其他成本 50 60 71 84 100 营业利润 358 407 493 537 562 加：营业外收入 4 5 7 9 12 减：营业外支出 -3 -2 -2 -2 -1 利润总额 359 410 497 544 573 减：所得税 -53 -66 -81 -88 -93 净利润 306 343 417 456 480 少数股东损益 90 99 120 132 139 归属普通股东净利润 216 244 296 324 342 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 13,764 15,087 16,710 18,541 20,583 货币资金 224 222 246 273 303 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 575 383 424 471 523 买入返售金融资产 115 192 213 236 262 应收分保账款 164 213 235 261 290 应收分保未决赔款准备金 136 156 172 191 212 可供出售金融资产 5,021 5,576 6,176 6,852 7,607 持有至到期投资 1,973 1,984 2,197 2,438 2,707 长期股权投资 1,356 1,462 1,620 1,797 1,995 固定资产 130 129 143 159 176 无形资产 330 339 375 416 462 投资性房地产 133 151 167 185 206 定期存款 943 1,012 1,121 1,243 1,380 其他资产 2,664 3,269 3,620 4,017 4,459 总负债 10,797 12,081 13,519 15,127 16,926 卖出回购金融资产款 776 1,009 1,129 1,263 1,413 预收保费 274 295 330 369 413 保户储金及投资款 449 525 588 658 736 未到期责任准备金 1,706 1,839 2,058 2,302 2,576 未决赔款准备金 1,792 2,151 2,407 2,693 3,013 寿险责任准备金 3,646 3,919 4,386 4,907 5,491 长期健康险责任准备金 556 666 745 834 933 其他负债 1,599 1,678 1,877 2,101 2,350 股东权益 2,967 3,006 3,192 3,414 3,657 股本 442 442 442 442 442 少数股东权益 776 791 806 821 837 归属母公司股东权益 2,191 2,215 2,386 2,593 2,820 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本