减值后资产质量提高，低估价值属性强化

中煤能源于2023年3月23日发布2022年度报告： 2022年公司实现营业收入2205.77亿元，同比减少8.03%；归母净利润182.41亿元，同比增长32.76%；扣非后归母净利润181.12亿元，同比增长34.11%； 基本每股收益1.38元，同比增长38.00%；加权平均ROE为14.88%，同比提高2.62pct。 2022Q4公司实现营业收入452.32亿元，同比减少34.81%，环比减少21.07%； 归母净利润-10.88亿元，同比减少176.28%，环比减少118.28%；扣非归母净利润-11.20亿元，同比减少187.33%，环比减少118.93%；基本每股收益-0.08元，同比减少176.28%，环比减少117.78%。 煤炭业务：贸易煤规模大幅减少，自产煤量价齐升。2022年公司实现商品煤产量119 17万吨，同比增长4.4%，销量26295万吨，同比减少14.3%，主要系贸易煤规模大幅减少所致；自产煤销量12034万吨，同比增长7.3%，贸易煤销量12822万吨，同比减少29.6%。2022年自产煤平均售价为716元/吨，同比增长11.4%，自产煤单位成本为323元/吨，同比增长0.2%，自产煤单位毛利为393元/吨，同比增长22.7%，毛利率达到54.9%，同比提高5.0pct。单季度来看，2022年Q4商品煤产量2717万吨，同比减少11.5%，环比减少17.1%；商品煤销量5853万吨，同比减少20.6%，环比减少17.5%。2022年Q4自产煤价格670元/吨，同比减少15.7%，环比减少3. 0%，自产煤单位成本377元/吨，同比减少3.8%，环比增长24.8%；自产煤单位毛利294元/吨，同比减少27.2%，环比减少24.6%，毛利率为43.8%，同比减少7pct，环比减少12.5pct。2022年四季度盈利能力环比下滑，主要系自产煤价格环比下滑，以及材料和人工成本分别环比增长46.1%和74.0%所致。 煤化工业务：尿素价格大幅上涨，甲醇产销量大增。2022年公司聚乙烯产量和销量分别为73.9和74.0万吨，同比分别增长-0.1%和0.8%；单位价格和单位成本分别为74 79和6903元/吨，同比分别增长0.3%和2.5%。聚丙烯产量和销量分别为74.1和72. 9万吨，同比分别增长2.3%和0.1%；单位价格和单位成本分别为7323和6864元/吨，同比分别增长-3.5%和1.5%。尿素产量和销量分别为183和180万吨，同比分别增长-10.5%和-18.8%；单位价格和单位成本分别为2612和1882元/吨，同比分别增长17.2%和11.0%。甲醇产量和销量分别为187.9和185.5万吨，同比分别增长49.2%和48.9%；单位价格和单位成本分别为1931和2044元/吨，同比分别增长3.3%和6. 3%。2022年甲醇产销量大幅上涨，主要系2021年下半年新投入合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目释放产量所致。 资产减值大幅增加，拖累全年业绩。2022年公司资产减值损失从2021年的39.63亿元增加48.38亿元至88.01亿元，相应减少公司2022年度合并财务报表利润总额88.01亿元、净利润66.01亿元、归属于上市公司股东的净利润52.14亿元。其中：银河鸿泰公司沙拉吉达井田因与水源地保护区存在重叠，短期内无法开采，根据减值测试结果计提减值准备62.85亿元；上海能源公司电厂、铝板带厂等计提减值准备7.5 3亿元；中煤远兴公司经营亏损出现减值迹象，计提减值准备7.25亿元；东坡煤矿、唐山沟煤矿井下地质条件变化可采储量减少，根据减值测试结果分别计提减值准备4. 13亿元、4.17亿元。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司资产减值计提的不确定性以及当前煤化工行业盈利承压现状，我们下修2023年到2024年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为2335.48、2409.80、2470.39亿元（2023到2024年原预测为3100.41、32 21.68亿元，新增2025年预测），实现归母净利润分别为242.73、272.89、300.38亿元（2023到2024原预测为292.57、316.85亿元，新增2025年预测），每股收益分别为1.83、2.06、3.43元，当前股价8.81元，对应PE分别为4.8X/4.3X/3.9X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表