请务必阅读正文后的免责声明1/8www.hlqh.com研究员黄忠夏电话：0769-22119245从业资格号：F0285615投资咨询从业证书号：Z0010771主要观点：宏观方面，随着硅谷银行倒闭令银行业面临压力，以及对瑞士信贷银行担忧情绪的升温，美国经济和市场的前景正变得黯淡，市场对美国经济衰退的担忧在加剧。中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。当前海外银行业风险加大，全球流动性承压，外部发展环境日趋复杂，我国降准有利于降低金融机构资金成本，增强金融机构向实体经济让利、降低融资综合成本的持续性。同时传递明确的政策信号，引导金融机构更好地助力稳增长、扩内需，进一步稳定市场信心和预期。行业方面，全球铜精矿供应端继续修复，干扰率低于前期预期。虽然国内电解铜新产能陆续释放，但受企业检修的影响，预计电解铜产量增长幅度有限。需求端，在季节性旺季、宏观利好的拉动下，基建、电力等行业将继续发力。“保交楼”等政策则提升了地产端铜消费的回暖预期。目前铜下游各加工板块都有明显回暖迹象，后期下游订单将继续保持增长。不过当前整个商品市场情绪主要受宏观面主导，欧美银行系统危机发展仍有待观察，而美联储下周议息会议是否进一步大幅加息，不确定性也比较大。尽管国内降准等措施有助于对冲外围市场影响，但形势不明朗之前，暂时保持谨慎仍是上策。操作建议：短线继续适当沽空，中线等形势明朗以后再买入。下周沪铜2305参考运行区间64000-69000元/吨。期货研究报告铜周报2023-03-19星期日宏观不确定性仍大，谨慎乃上策投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/8www.hlqh.com基本面分析1、价格/价差期货方面，上周沪铜进一步下跌，并有效跌破5周线，中期趋势趋弱。其中沪铜主力CU2305合约全周下跌1760元/吨，幅度2.56%，收于67030元/吨。外盘方面，上周伦铜电3也进一步下跌，全周下跌165.00美元/吨，幅度为1.88%，收于8612.00美元/吨。现货方面，上周五上海市场1#电解铜价格报67240元/吨，周度下跌1740元/吨。基差方面，上周华东铜主力基差出现回升，上周五基差升至600元/吨左右。2、铜精矿市场价格方面，上周五Mysteel标准干净铜精矿TC均价在75.80美元/干吨，周下跌2.00美元/干吨。Mysteel干净铜精矿（26%）现货价2165美元/干吨，较前周减少72美元/干吨。上周铜精矿现货TC继续下行，供应端的干扰持续。全球产量方面，2022年以来，随着疫情的影响逐步减弱，全球铜矿产量得以逐步恢复。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2022年12月全球铜矿产量为185.68万吨，2022年全球铜矿总产量为2162.37万吨。我国进口方面，海关总署数据显示，2023年前2个月我国铜矿砂及其精矿进口量为463.5万吨，同比增长11.7%，2021年同期为415万吨。我国产量方面，截至2021年底，中国已探明铜资源储量（金属量）为3495万吨，分布相对集中，其中，西藏铜资源储量位居第一，占比达31%，其次是江西和云南，占比分别国内现货升贴水(元/吨)近年铜主力基差走势对比图数据来源：MYSTEEL华联期货研究所数据来源：生意社华联期货研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/8www.hlqh.com为19%和13%；排名前十的省份合计铜资源储量占比达91%。2016—2020年，中国缺乏大型铜矿新建或扩建项目，接替资源不足，加之与日俱增的环保压力，铜精矿含铜产量出现下滑，基本维持在150万-160万吨水平。2021年，随着西藏玉龙铜矿二期达产，以及驱龙铜矿一期投产，中国铜精矿含铜产量逐步回升，超过180万吨。2022年我国铜精矿（金属量）产量190万吨。国内库存方面，截至2023年3月17日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为73.4万吨，较上周环比增3万吨。3、铜供应：国内冶炼、进出口及再生铜全球方面，世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据报告显示，2022年12月全球精炼铜产量为227.8万吨，2022年全球精炼铜总产量为2508.48万吨。作为全球较大的铜生产国，智利生产情况对全球铜供需格局也有重要影响。根据智利铜业委员会数据，智利2022年铜产量下降5.4%,至532.3万吨，低于2021年的562.5万吨，智利矿山矿场投产延误使得产量增长放缓。但随着疫情大流行有关的产量下降周期结束，2023年铜产量将增至564.7万吨。就今年1月而言，智利国家统计局公布的数据显示，智利1月开采了43.59万吨铜，较上年同期开采的42.99万吨增加了1.4%。近期海外港口运力得到一定程度的修复，秘鲁矿山的铜精矿发往港口的陆运形势存在好转预期。2月中旬，Matarani港口封锁解除，CerroVerde铜矿能够通过Matarani港口正常发运。不过南美国家政治不稳以及印尼天气不利条件仍对供应构成一定阻碍。一方面，受到其他社区堵路影响，LasBambas和Antapaccay铜矿无法成功从Matarani港口发运。另一方面，BatuHijau和Grasberg先后遭遇了泥石流冲击，使得BatuHijau铜矿停产装进口铜精矿现货加工费（美元/干吨）中国铜精矿7个主流港口库存（万吨）数据来源：我的有色网华联期货研究所数据来源：我的有色网华联期货研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/8www.hlqh.com期延误和Grasberg铜矿短时间内停产，BatuHijau铜矿预计将于3月底、月初恢复生产，Grasberg在停产15天后于2月28日宣布重新恢复生产，基本符合市场预期。此前的强降雨和泥石流生产事故对Grasberg铜产量的负面影响有限。国内冶炼方面，据Mysteel，2023年2月国内电解铜实际产量92.06万吨，环比增加6.74%，同比增加3.73%。3月国内电解铜产量预计96.08万吨，环比增长3.02%，同比增长6.88%。2022年，我国精炼铜(电解铜)产量为1106.3万吨，同比增长4.5%。进口方面，中国12月精炼铜进口量为364116.31吨，环比减少4.4%，同比减少12.7%。其中，智利为最大供应国，中国12月从智利进口精炼铜95088.23吨，环比减少4.68%，同比增加2.71%。1-12月我国累计进口精炼铜为368.81万吨。废铜进口方面，据海关总署统计显示，2022年12月铜废碎料进口量为13.91万吨，环比减少13.9%，同比减少13.9%；2022年1-12月份累计进口量为177.06万吨，同比增长4.5%。再生铜方面，2022年受新财税政策及疫情影响，国内废铜产量大幅下滑，1—11月我国废铜产量累计为83万吨，同比下降20.5%。不过，11月15日工信部、发改委、生态环境部三部门印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，方案提出“十四五”期间有色金属行业要实现产业结构和用能结构明显优化，低碳工艺研发应用取得重要进展，重点品种单位产品能耗、碳排放强度进一步降低，再生金属供应占比达到24%以上。根据方案，“十五五”期间，行业用能结构要大幅改善，电解铝使用可再生能源比例要达到30%以上，绿色低碳、循环发展的产业体系基本建立，确保2030年前有色金属行业实现碳达峰。方案提出到2025年，我国再生铜产量达到400万吨。2021年我国再生铜产量为226万吨。4、铜库存WBMS全球铜月供需平衡（美元/吨，万吨）铜精矿冶炼利润（元/吨）数据来源：WBMS华联期货研究所数据来源：WIND华联期货研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/8www.hlqh.com据Mysteel统计上海7家样本库存，广东4家样本库存，江苏3家样本库存，浙江2家样本库存，江西1家样本库存，重庆2家样本库存，天津3家样本库存，四川1家样本库存，河南1家样本库存，总样本覆盖79%,数据显示：3月16日国内市场电解铜现货库存24.30万吨，较9日降4.26万吨，较13日降1.89万吨；上海库存14.56万吨，较9日降2.17万吨。据Mysteel统计上海保税区6家样本库存，广东保税区3家样本库存，总样本覆盖率85%。3月16日上海、广东两地保税区铜现货库存累计19.20万吨，较9日增0.32万吨，较13日增0.10万吨；上海保税区17.60万吨，较9日增0.62万吨，较13日增0.2万吨；广东保税区1.60万吨，较9日降0.3万吨，较13日降0.1万吨。5、铜材市场产量方面，2023年1月铜材开工率处于淡季，年后有望陆续恢复。据百川盈孚统计，23年1月中国铜材产量为216.4万吨，环比上涨2.76%，同比上涨4.46%。1月铜材行业整体开工率为41.15%，环比下降24.48个百分点，同比下降33.64个百分点；主要系年前疫情影响以及2023年春节放假较早。国家统计局数据显示，2022年我国铜材产量为2286.5万吨，同比增长5.7%。进口方面，国家统计局数据显示，2023年1-2月，我国未锻轧铜及铜材进口量为87.94万吨，同比下降9.3%。1-12月末锻轧铜及铜材进口量为587.09万吨，同期增长6.2%。我国电解铜现货库存（万吨）中国保税区电解铜库存（万吨）数据来源：WIND华联期货研究所数据来源：WIND华联期货研究所铜材企业平均开工率（%）中国铜终端分行业PMI（%） 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/8www.hlqh.com5、铜消费世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据报告显示，2022年12月全球精炼铜消费量为236.94万吨，全球精炼铜市场供应短缺9.14万吨。2022年全球精炼铜总消费量为2,599.18万吨，全球精炼铜市场供应短缺90.7万吨。6、终端需求：新兴产业保持强劲电力方面，国家电网近期表示，2023年公司将加大投资，电网投资将超过5200亿元人民币，再创历史新高。“十四五”期间，国网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），南电规划投资约6700亿元，合计投资将超过2.9万亿元，较“十三五”高出13%。2022年电网投资计划达5012亿元，首次突破5000亿元，同比增长8.84%。电网是逆周期调节的重要环节，叠加新能源大范围消纳、负荷结构变化等问题，电网行业投资加快。在新能源大力发展背景下，特高压电网持续迎来增量需求。房地产方面，2023年1—2月，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；其中，住宅投资10273亿元，下降4.6%。2022年全国房地产开发投资额为132895亿元，同比减少10.0%。预计2023年房地产开发投资额乐观和悲观预期下分别为12.4万亿元和12.1万亿元，较2022年分别同比-6.3%和-8.6%。汽车方面，中国汽车工业协会3月10日介绍，2023年2月，中国汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。2023年1-2月，汽车产销分别完成362.6万辆和362.5万辆，同比分别下降14.5%和15.2%。去年底传统燃油车购置税优惠政策以及新能源补贴退出导致消费有所提前，我国汽车消费恢复还相对滞后，前两个月累计产销较去年同期有明显回落。数据显示，2022年，我国汽车产销实现小幅增长，分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比分别增长3.4%和2.1%。其数据来源：wind华联期货研究所数据来源：国家统计局华联期货研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明7/8www.hlqh.com中，新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。家电方面，国家统计局数据显示，2022年12月中国空调产量1770.5万台，同比下降9.9%；1-12月累计产量22247.3万台，同比增长1.8%。12月全国冰箱产量74