【粤开宏观】中国经济开门红：1-2月经济数据解读

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 1 / 11 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】中国经济开门红：1-2月经济数据解读 2023年03月19日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@y kzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 邮箱：majiajin@y kz q.com 近期报告 《【粤开宏观】而今迈步从头越：2022年国民经济统计公报解读》2023-02-28 《【粤开宏观】认识2023年GDP目标和财政赤字安排》2023-03-05 《【粤开宏观】2023年《政府工作报告》释放的九大信号》2023-03-05 《【粤开宏观】2023年财政赤字和专项债安排的六点解读》2023-03-05 《【粤开宏观】2023年地方财政面临的形势、风险与应对》2023-03-13 摘要 1、随着防疫政策优化和疫情影响减弱，中国经济从疫情模式重回市场经济模式。2023年中国经济顺利实现“开门红”，1-2月生产、消费、投资等主要经济指标全面回升，经济稳步恢复。 2、从经济动能来看，外需向内需切换，工业生产受出口负增长拖累，而服务业显著受益于消费回暖，1-2月工业和服务业生产同比分别增长2.4%和5.5%；从主要支撑力量来看，基建占主导，基建投资仍保持12.2%的高增速；从边际力量来看，房地产投资和消费拖累作用放缓，房地产投资降幅收窄至5.7%，社会消费品零售总额增速回升至3.5%；从政策力度来看，1-2月地方政府新增专项债发行规模达8270亿元，企事业单位新增中长期贷款同比多增2万亿，均有力支持了投资的高速增长。 3、工业生产逐步恢复，但步伐总体偏缓。1月和2月环比分别仅增长0.26%和0.12%，显著低于历史同期的0.5%左右。一是疫情于去年底今年初达峰，不久又迎来春节，对1月的工业生产造成扰动；二是1-2月出口同比下降6.8%，对依赖出口的制造业生产形成拖累。 4、消费从“K型恢复”逐步转向“全面恢复”。首先，疫情防控措施优化以及第一波感染高峰过去之后，服务业的消费场景限制解除，居民出行旅游、文化娱乐等消费明显恢复，餐饮收入同比增长9.2%，大幅高于商品零售的2.9%。其次，随着经济逐步恢复、就业增加，中低收入人群的消费能力也逐步增强，社零消费总体同比增长3.5%，高于限额以上企业零售的2.1%。最后，商品零售中，烟酒、服装鞋帽、化妆品、金银珠宝等出行社交属性的种类增速由负转正，家电、家具、家装等地产后周期消费也明显受益于房地产竣工加快。 5、随着经济回暖以及前期稳地产政策逐步生效，房地产销售、投资降幅明显收窄。1-2月房地产销售面积和销售额同比增速分别为-3.6%和-0.1%，较去年12月的-31.5%和-27.7%大幅好转。房企新开工、施工、竣工也在加快，带动房地产投资同比增速从去年12月-12.2%回升至1-2月的-5.7%。 风险提示：外部冲击超预期 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 2 / 11 目 录 一、经济开门红，主要指标全面回升 .....................................................................................................................3 二、工业生产逐步恢复，但受出口负增长拖累 .......................................................................................................3 三、消费从“K型恢复”逐步转向“全面恢复”.....................................................................................................5 四、房地产投资降幅收窄，制造业和基建投资持续高增 .........................................................................................7 图表目录 图表1： 主要经济指标表现 ...........................................................................................................................3 图表2： 1-2月工业和服务业生产同比增速回升 .............................................................................................4 图表3： 2023年1-2月工业增加值环比增速弱于往年同期 .............................................................................4 图表4： 1-2月制造业、外资企业和部分行业增加值同比受出口负增长拖累 ...................................................5 图表5： 1-2月社零消费明显恢复，餐饮收入好于商品零售 ...........................................................................6 图表6： 1-2月社零消费总体好于限额以上企业，限额以下企业表现更佳 ......................................................6 图表7： 1-2月商品零售多数改善，但汽车销售下滑明显 ...............................................................................7 图表8： 1-2月固定资产投资完成额同比增速加快 .........................................................................................8 图表9： 1-2月房地产销售、投资降幅明显收窄 .............................................................................................8 图表10： 1-2月企事业单位新增中长期贷款大幅增长 ....................................................................................9 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 3 / 11 一、经济开门红，主要指标全面回升 随着防疫政策优化和疫情影响减弱，中国经济从疫情模式重回市场经济模式。2023年中国经济顺利实现“开门红”，1-2月生产、消费、投资等主要经济指标全面回升，经济稳步恢复。 从经济动能来看，外需向内需切换，工业生产受出口负增长拖累，而服务业显著受益于消费回暖，1-2月工业和服务业生产同比分别增长2.4%和5.5%；从主要支撑力量来看，基建占主导，基建投资仍保持12.2%的高增速；从边际力量来看，房地产投资和消费拖累作用放缓，房地产投资降幅收窄至5.7%，社会消费品零售总额增速回升至3.5%；从政策力度来看，1-2月地方政府新增专项债发行规模达8270亿元，企事业单位新增中长期贷款同比多增2万亿，均有力支持了投资的高速增长。 但是也应看到，当前经济恢复基础仍不牢固。外部环境不确定性加大，全球通胀仍处于高位，世界经济和贸易增长动能减弱，外部打压遏制不断上升。国内经济增长企稳向上基础尚需巩固，需求不足仍是突出矛盾，民间投资和民营企业预期不稳，不少中小微企业和个体工商户困难较大，稳就业任务艰巨，一些基层财政收支矛盾较大。房地产市场风险隐患较多，一些中小金融机构风险暴露。具体来看，当前房地产销售、投资以及出口仍是负增长，消费增速依然偏低，16-24岁青年失业率较高等。稳增长、稳就业仍是未来政策的主基调。 图表1：主要经济指标表现 类别 指标 2022年 2023年 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1-2月 生产（当月同比） 工业增加值 3.8 4.2 6.3 5.0 2.2 1.3 2.4 服务业生产指数 0.6 1.8 1.3 0.1 -1.9 -0.8 5.5 消费（当月同比） 社会消费品零售总额 2.7 5.4 2.5 -0.5 -5.9 -1.8 3.5 商品零售 3.2 5.1 3.0 0.5 -5.6 -0.1 2.9 餐饮收入 -1.5 8.4 -1.7 -8.1 -8.4 -14.1 9.2 投资（累计同比） 固定资产投资 5.7 5.8 5.9 5.8 5.3 5.1 5.5 房地产投资 -6.4 -7.4 -8.0 -8.8 -9.8 -10.0 -5.7 制造业投资 9.9 10.0 10.1 9.7 9.3 9.1 8.1 基建投资（广义） 9.6 10.4 11.2 11.4 11.7 11.5 12.2 出口（当月同比） 出口 18.1 7.4 5.6 -0.3 -9.0 -9.9 -6.8 房地产（当月同比） 房地产投资 -12.3 -13.8 -12.1 -16.0 -19.9 -12.2 -5.7 商品房销售面积 -28.9 -22.6 -16.2 -23.2 -33.3 -31.5 -3.6 商品房销售额 -28.2 -19.9 -14.2 -23.7 -32.2 -27.7 -0.1 资料来源：Wind、粤开证券研究院 二、工业生产逐步恢复，但受出口负增长拖累 1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，低于市场预期的3.0%，较去年12月的1.3%加快1.1个百分点。 工业生产逐步恢复，但步伐总体偏缓。去年11-12月工业生产受疫情显著影响，因此今年1月和2月理应录得较强的环比增速，但最终环比分别仅增长0.26%和0.12%，低于历史同期的0.5%左右。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 4 / 11 一是疫情于去年底今年初达峰，不久又迎来春节，对1月的工业生产造成扰动；二是1-2月出口同比下降6.8%，对依赖出口的制造业生产形成拖累。分三大门类看，采矿业同比增长4.7%，电力热力燃气及水生产和供应业增长2.4%，而制造业仅增长2.1%；分经济类型看，国有控股、股份制和私营企业均为正增长，与外贸更为紧密的外资企业增加值却下降5.2%；分行业看，纺织、医药、橡胶塑料制品、计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比分别下降3.5%、3.1%、3.5%和2.6%，与出口中防疫物资、服装玩具、手机电脑等商品的负增长相一致。 此外，国内汽车产销低迷也拖累了制造业生产。1-2月汽车零售额同比下降9.4%，汽车制造业增加值同比下降1.0%，汽车产量同比下降14%。 图表2：1-2月工业和服务业生产同比增速回升 资料来源：Wind、粤开证券研究院 图表3：2023年1-2月工业增加值环比增速弱于往年同期 资料来源：Wind、粤开证券研究院 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%工业增加值:当月同比服务业生产指数:当月同比-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192021202