期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 原油：短期仍有可能创新低 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，全球市场接连经历债务、信贷风险事件压力测试，油价在宏观情绪的影响下出现了今年以来最大幅度的下跌。且与上周五出现的硅谷银行破产事件不同，本周二出现信贷问题的瑞士信贷(Credit Suisse)是规模较大的大宗商品贸易融资机构之一，其风险事件的发生很可能在未来给规模较小的贸易公司带来融资压力，从而大幅抑制商品现货市场的贸易投机需求。这种情况下，本周外盘两油日内跌幅一度超过8%，内盘SC跌幅一度逼近6%，内外盘油价周度级别整体跌幅超过10%。从商品板块走势看，连库销比相对最低的有色板块（铜等品种）也出现了不同程度的破位下跌，海外短期债券收益率持续大幅回落，黄金价格大幅上涨，市场整体情绪悲观。首先，我们维持3月14日以来原油晨报中的判断不变，即在海外市场避险情绪蔓延下，我们原先判断更可能在二季度出现的下行风险（详见我们2023年原油年度报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》）或提前至3月中、下旬开始交易。考虑到下周美联储将公布本月议息会议结果（3月23日凌晨2点），如果危机情绪继续蔓延，此前所有对于油价自短期供需面出发的判断将全部失效（尤其是海外供需面），原油价格将继续开启与大类资产的共振下跌，内外盘原油也完全在下周创下新低。其中，极端情况下上半年Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。因此，未来一周建议密切关注美联储3月议息会议决议，对动荡的海外市场定价或再次产生较大扰动。回归原油市场供需面，我们在此前1个月里阐述了各项基本面利好依然存在。其中，亚太地区炼厂对原油的采购需求依旧较强。3月以来，中国和印度炼油商对俄罗斯ESPO混合原油需求强劲，现货ESPO混价近几周来一直在上涨。中国方面，近期联合石化、中联油均陆续回归采购俄罗斯原油。其中，中联油此前占据了近四分之一的ESPO原油海运出口量，即240,000桶/日。在2022年12月禁止为俄罗斯原油运输报供西方金融和航运服务后，中联油基本退出了1-3月的装货供应市场，转而增加了对阿布扎比等中东原油的采购。这种行为在大幅打压EFS（Brent-Dubai）价差的同时，也造成ESPO原油在3月交货的山东基准贴水一度跌至8.4美元/桶低位。目前中联油从4月份的采购计划中至少购买了四批ESPO混合原油，印度炼油商可能购买了多达8批ESPO混合油（约590万桶）用于4月份装船，这些采购未来或对油价构成一定支撑。因此，如果未来一周内外盘原油再次大跌，需注意其与亚太地区供需面的背离，届时短线或存在一定的超跌风险，追空需谨慎。 整体来看，我们对油价的判断相比2022年底略做修正，即从“一季度谨慎看多，二季度下行压力极大”修改为“一季度末就有可能开启趋势下行”。策略上，季度级别策略关注逢高空、月间反套、做多波动率，年度级别策略仍旧是“多SC，空Brent”。 2023年3月19日 二〇二二年度 研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 行情数据 ..................................................................................................................................................................................................... 3 1.1 油品库存 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.2 原油供需 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 炼厂毛利及开工率 ....................................................................................................................................................................... 4 1.4 原油价格结构 ................................................................................................................................................................................ 4 1.5 成品油 .............................................................................................................................................................................................. 4 1.6 地缘政治 .......................................................................................................................................................................................... 4 1.7 后市展望 .......................................................................................................................................................................................... 4 2. 原油价格 ..................................................................................................................................................................................................... 5 2.1 原油期货和现货价格 .................................................................................................................................................................. 5 2.2 成品油期货价格和裂解价差 ................................................................................................................................................... 7 3. 原油生产和库存 ....................................................................................................................................................................................... 8 3.1 浮式仓储库存 ................................................................................................................................................................................ 8 3.2 上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落................................................................................................................ 8 3.3 欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌 ........................................................................ 10 3.4 亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降 ............................................................................. 11 4. 原油需求 ................................................................................................................................................................................................... 11 4.1 美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一 ......................................................................................................... 11 4.2 毛利震荡 ........................................................................................................................................................................................ 12 5. 资金因素 ................................................................................................................................................................................................... 12 5.1 投机因素：净多回升