香港交易所(HK0388) /非银金融 /公司点评 /2023.03.17 请阅读最后一页的重要声明！ “港币-人民币双柜台模式”迈入实质性推动阶段 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-16 收盘价(港元) 326.20 流通股本(亿股) 12.68 每股净资产(港元) 39.22 总股本(亿股) 12.68 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性最悲观预期或已充分反应，关注中国经济复苏下的左侧布局机会》 2023-03-10 ❖ 事件：3月15日香港交易所公布，已提交申请，拟在其即将推出的“港币-人民币双柜台模式”下，增设人民币计价股票交易柜台，此前快手、吉利汽车、中银香港分别于3月1日、3月9日、3月14日向港交所提交了增设人民币柜台的申请。 ❖ 目前“港币-人民币双柜台模式”迈入实质性推动阶段。2022年12月13日，港交所宣布旗下证券市场即将推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，进一步支持人民币柜台在香港上市、交易及结算，各项新措施的登记程序预计于2023年上半年开始推行。1）双柜台模式下，投资者可以互换同一个发行人发行的港币柜台及人民币柜台证券。2）引入双柜台庄家机制，提升人民币柜台的流行性及收窄两个柜台之间的差价；同时，3月10日，香港财经事务及库务局（财库局）局长许正宇表示，立法会已通过法例，豁免双柜台证券市场庄家特定交易的印花税，以提高人民币计价股票的流通量和价格效益。 ❖ 双柜台模式可降低汇率风险，吸引更多人民币资金，改善港股市场流动性。1）目前内地投资者主要通过港股通投资港股，以港币报价，人民币交收结算，结算汇率在每日收盘后统一确定，因此投资者需要承受一定的港币兑人民币汇率波动风险。增设人民币柜台后，投资者可直接用人民币交易人民币计价的港股，从而减少汇兑风险，提升交易便利性。2）港股上市公司以内地企业为主，其财务指标主要以人民币计价，因此证券价格以人民币计价可以避免由汇率引起的财务和估值指标的损失，使得证券价格更为准确地反映公司价值。我们预计，双柜台模式的推出有利于吸引更多人民币资金，改善港股市场的流动性和成交活跃度。 ❖ 进一步推动人民币国际化进程，支持和强化中国香港作为全球离岸人民币业务枢纽角色以及国际金融中心的地位。双柜台模式有助于扩大人民币双向跨境资本流通的渠道，提升香港离岸人民币市场的流动性，推动人民币国际化进程。 ❖ 投资建议：关注中国经济复苏下港交所的左侧布局机会。长期来看，双柜台模式可提高港股市场的成交活跃度，从而推动港交所ADT及盈利的提升。短期方面，港交所仍主要受中国企业基本面的变化和海外流动性的变化。港股基本面方面，中国经济复苏及企业盈利修复的确定性较强，港交所ADT有望伴随港股基本面同步改善；流动性方面，短期或受美联储加息变化而有所波动，但中期来看美国通胀已处于下行通道，美国加息已进入后周期，港股流动性环境趋于改善。我们预计港交所2023/2024/2025年归母净利润分别为134/148/174亿港币，同比分别+33%/+11%/+17%，当前股价对应2023年31×PE，2016年12月5日深港通开通至今港交所PE中枢为41×。 ❖ 风险提示：美国加息进一步超预期；国内经济复苏不及预期；港股市场遭遇黑天鹅事件大幅下跌。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-18香港交易所恒生综合指数 香港交易所(HK0388) /非银金融 /公司点评 /2023.03.17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万港元) 20950 18456 22946 25493 29632 收入增长率 9.17% -11.90% 24.33% 11.10% 16.24% 归母净利润（百万港元） 12535 10078 13401 14846 17437 净利润增长率 8.95% -19.60% 32.97% 10.78% 17.46% EPS（港元/股） 9.89 7.95 10.57 11.71 13.75 PE 32.99 41.04 30.86 27.86 23.72 ROE 25.1% 20.1% 25.1% 25.8% 29.5% PB 8.29 8.26 7.73 7.20 7.00 数据来源：wind数据，财通证券研究所 财务报表预测： 香港交易所合并损益表 单位：百万港元 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 交易费及交易系统使用费 6959 7931 6837 8314 9535 10945 联交所上市费 1899 2185 1915 2263 2472 2685 结算及交收费 4355 5214 4335 5384 6112 6908 存管、托管及代理人服务费 1264 1543 1260 1323 1389 1459 市场数据费 953 1034 1081 1135 1192 1251 其他收入 1426 1600 1542 1675 1819 3362 收入合计 16856 19507 16970 20093 22519 26609 投资收益 2228 1304 1356 2753 2874 2923 慈善基金捐款收益 106 139 130 100 100 100 收入及投资收益合计 19190 20950 18456 22946 25493 29632 交易相关支出 -110 -152 -176 -199 -221 -222 营运支出合计： -4439 -4529 -5095 -5459 -6250 -6941 EBITDA 14641 16269 13185 17288 19022 22469 折旧及摊销 -1197 -1354 -1459 -1449 -1486 -1890 营运利润 13444 14915 11726 15839 17537 20580 融资成本 -181 -154 -138 -164 -168 -172 合资公司利润 69 80 71 78 86 95 税前利润 13332 14841 11659 15754 17454 20503 税项 -1845 -2343 -1564 -2363 -2618 -3075 净利润 11487 12498 10095 13391 14836 17427 归属于少数股东的净利润 -18 -37 17 -10 -10 -10 归母净利润 11505 12535 10078 13401 14846 17437 数据来源：公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露