库存保持健康，去库存打折影响毛利率

李宁发布了2022年年报，收入和归母净利润分别为258.03亿元和40.64亿元，同比增长14%和1%。毛利率下降，主要由于去库存打折影响。经营性现金流下降40%至39.1亿元，主要由于原材料涨价导致采购金额增加及疫情下加大对经销商的支持。分渠道来看，特许经销商/直营/电商收入分别为125.5/53.3/74.7亿元，同比增长15%/7%/17%。分品牌来看，李宁主品牌/YOUNG门店数分别同比增长6%/9%至6295/1308家。分品类看，鞋/服装/配件和器材分别+42%/-9%/+30%至134.79/107.08/16.16亿元。分区域看，中国市场/国际市场占比分别为98.2%/1.8%，同比增长14%/54%。2022年全渠道零售流水实现中单位数增长，经营效率的优化弱化了疫情的影响。打折导致毛利率下降，但政府补助、控费、利息收入导致净利率降幅小于毛利率。存货保持相对健康。公司上半年仍处于去库存之中，可能相对影响加盟商发货收入，预计全年收入增长10-20%；中国李宁进入渠道调整阶段、未来主要关注店效提升，公司将聚焦打造主品牌专业运动属性；长期来看，童装有望成为新的增长点，且公司扣非净利率提升逻辑不改。

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