商品期货重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]海外银行流动性危机及重点商品解读[Table_Rank]报告日期：2023年3月17日[Table_Summary]★硅谷银行流动性危机解读：硅谷银行流动性风险的爆发是美联储加速加息导致的后果。因为高通胀的影响，美联储需要加速加息来控制通胀，因此导致了流动性的迅速抽离，和实体经济基本面并不匹配。从而造成了银行进一步的亏损，而这加剧了储户对于银行资金安全的担忧，最终形成了挤兑。利率曲线深度倒挂的问题不解决，银行或者是其他金融机构流动性风险就不可能完全消失，尤其是实体经济还在下行，同时流动性还在继续收紧。因此我们可以预计目前的流动性危机将导致政策制定者对于未来的加息路径产生明显的修正。★重点品种解读：黄金：货币政策已经进入到进退维谷的阶段，加息周期接近尾声，金融稳定性风险再度摆上台面。从基本面和货币政策叠加地缘政治风险的角度看，黄金上涨周期已经开启。原油：近期原油价格大幅下行，是宏观与供需基本面因素共同作用的结果。基本面博弈焦点集中于需求前景，在需求前景改善程度有限，且供应暂时看不到下降风险的情况下，油价波动区间下移。后期仍需关注供应扰动及海外金融市场风险是否有扩大的趋势。★策略推荐：品种属性策略贵金属多多配：黄金能源化工空空配：油化工★风险提示：经济及政策环境超预期变动。[Table_Analyser]元涛首席分析师(外汇)从业资格号：F0286099投资咨询号：Z0012850Tel:8621-63325888-3908Email:tao.yuan@orientfutures.com徐颖首席分析师(外汇/贵金属)从业资格号：从业资格号：F3022608投资咨询号：投资咨询号：Z0013609Tel:Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com吴梦吟首席分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888-1588Email:mengyin.wu@orientfutures.com安紫薇能源高级分析师（原油/乙二醇）从业资格号：F3020291投资咨询号：Z0013475Tel:8621-63325888-1593Email:ziwei.an@orientfutures.com热点报告——商品期货 商品期货-热点报告2023-03-172期货研究报告【行业研究】1、近期市场纵览此前市场普遍预期2023年经济和政策周期对风险偏好和波动率的的影响将有所减小，VIX指数行至疫情后时代的绝对低位。随着欧美央行持续加息政策，利率倒挂引发银行体系安全性危机。此次银行体系安全性危机是否发酵为金融体系风险甚至经济衰退风险，尚待时间验证。此次事件爆发对商品市场的影响主要体现在避险属性和海外经济远景预期，受直接影响的品种包括黄金、原油和铜。此外，基于相关品价差及成本支撑走弱，有色金属和能源化工板块或间接承压。图表1：VIX指数低位回升资料来源：Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院2、海外银行流动性危机解读硅谷银行流动性风险的爆发是目前美联储加速加息导致的后果，因为高通胀的影响，美联储需要加速加息来控制通胀，因此导致了流动性的迅速抽离，和实体经济基本面并不匹配。持续而极端的利率倒挂带来了银行持有债券的亏损，更为重要的是，实体经济的下行导致对于现金的渴望，企业部门需要流动性来渡过经济困难的阶段，因此银行不得不出售长久期的资产来换取流动性，造成了银行进一步的亏损，而这加剧了储户对于银行资金安全的担忧，最终形成了挤兑。这种风险还传染到了欧洲，瑞信银行的资产质量也存在巨大的问题，导致瑞信银行的CDS价格飙升，如果说硅谷银行仅仅是地区性的，带有明显特殊业务色彩的个例，瑞信 商品期货-热点报告2023-03-173期货研究报告则是一个典型的大型的，综合性的银行，基本上满足了大而不能倒的状况，瑞信的问题表明，金融紧缩不单单影响边缘的信贷机构，核心的机构也没有办法避免。我们看到了对于硅谷银行和瑞信，基本上在第一时间监管选择了介入，提供了流动性，防止危机进一步扩大，但是这种点对点的救助治标不治本，因为金融机构流动性危机的本质不是缺乏流动性，而是利率曲线深度倒挂后实体经济下行带来的远期衰退压力逐渐成为现实，控制高通胀本身和防止衰退之间的政策取舍之间明显出现了不可调和的矛盾。流动性危机的问题在于，即使资产价格本身并没有问题，挤兑依旧会造成流动性的枯竭，导致市场抛售和对于实体经济的打击。尴尬之处在于目前美欧的通胀水平还很高，同时劳动力市场依旧维持韧性，因此在目前这个环境下，哪种风险更值得考量是摆在政策制定者头上的最优先级别考量，我们认为高通胀应该让位于流动性风险。短期的通胀数据重要性降低，因为相较于高通胀降低的节奏和幅度，流动性冲击带来的连锁负面反应对于经济的影响更高。所以利率曲线深度倒挂的问题不解决，银行或者是其他金融机构流动性风险就不可能完全消失，尤其是实体经济还在下行，同时流动性还在继续收紧。因此我们可以预计目前的流动性危机将导致政策制定者对于未来的加息路径产生明显的修正，尤其是美联储不得不考虑这种风险的负面影响，流动性风险已经清晰的表明了货币政策对于实体经济的负面影响，不谨慎处理可能会造成更大的危机，因此我们甚至可以判断美联储3月将暂停加息来观望目前局面。硅谷银行流动性危机应该是美联储政策潜在的转折点。中期来看，美国经济软着陆的可能性基本不存在，因此23年降息的概率较高，美债收益率还是会出现趋势性的走低。整体上风险偏好需要等待政策制定者彻底转向才会有机会。图表2：美元高位震荡，美债收益率走低图表3：美债利差倒挂幅度减轻资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 商品期货-热点报告2023-03-174期货研究报告3、重点品种点评黄金：货币政策进退维谷，上涨周期开启近期市场的剧烈波动，说明货币政策已经进入到进退维谷的阶段，加息周期接近尾声，金融稳定性风险再度摆上台面。原本欧央行和美联储的政策目标还集中在抗击通胀，欧元区核心CPI仍在上行，而美国核心CPI维持在高位，从通胀的角度讲需要继续加息，但从金融市场的动荡看加息空间被快速压缩，紧缩货币政策周期结束的时间比预期更早，流动性冲击或者挤兑可以通过官方迅速提供贷款来缓解，但从长期来看，收益率曲线倒挂之后，还是难以避免经济衰退。1月美国经济数据的强劲被证明是暂时性的，零售销售、CPI、PMI、非农就业等均显示通胀降温缓慢，而需求是实实在在的下降的。最先证伪的是1月50万的非农就业数据，2月回落到30万附近，且失业率回升、工资增速有所缓解，目前新增就业与职位空缺集中在专业及商业服务、餐饮住宿、专业及商业服务这三个行业，其它行业开始出现裁员以及工资增速放缓的情况，接下来就业市场预计边际继续走弱，失业率进一步增加后，工资上涨压力会缓解，对通胀的拉动作用也将缓解。然后是零售销售数据，1月环比增加3%，结束了此前两个月连续-1%的下降趋势，但2月很难在1月的基础上进一步增长，结果昨天公布的2月零售环比下降0.4%，不及市场预期，同比则回落至5.4%，13个行业中8个是下降的，食品服务、家具家装降幅超过2%，机动车降幅1.8%，电子、食品饮料、保健护理微增，线上零售环比增加1.58%表现较好，考虑到通胀因素，2月实际的消费便是负增长；然后是2月的通胀数据，整体CPI因为能源价格下跌的影响回落，核心CPI则稳定在5.5%的高位，住房租金环比0.8%仍然是最大的贡献来源，核心通胀的降温还需要时间，长期来看通胀的回落速度仍然是慢于需求的。从基本面和货币政策叠加地缘政治风险的角度看，黄金上涨周期已经开启，短期金价震荡中枢在1900美元/盎司，中长期将突破前高。图表4：市场对美联储年底降息的预期升温图表5：2月美国零售销售下滑资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 商品期货-热点报告2023-03-175期货研究报告原油：避险情绪上升和对需求的担忧共同驱动油价下行近期原油价格大幅下行，跌破此前的震荡区间，我们认为是宏观与供需基本面因素共同作用的结果。美国高通胀高利率环境使得经济下行压力持续累积，从而导致市场对需求前景的担忧持续上升压制油价。同时近期欧美银行业风波导致市场避险情绪上升，加速了油价的下跌行情。在供需层面，市场近期博弈主要集中于需求前景，海内外前景分化。全球陆上原油库存自去年四季度以来进入阶段性累库阶段，近期需求端高频数据可以看出欧美需求仍存在边际下行压力，美国汽油消费量基本符合季节性，从年初以来的偏低水平逐渐朝去年同期水平靠近，但与制造业活动相关性更高的柴油消费量偏低于过去同期水平，造成近期柴油库存呈现回升的趋势。中国市场从年初以来迎来一波疫情后需求快速回升，表征道路出行情况的一线城市道路拥堵指数在2月中旬快速上升至高于往年同期后开始自高位回落，表明出行需求在回归常态。各市场向中国的原油出口量暂没有表现出显著上升的趋势，预计中国需求仍以恢复式增长为主。在需求前景改善程度有限，同时供应暂时看不到下降风险的情况下，油价波动区间下移，同时短期还需观察海外金融市场风险是否有扩大的趋势。潜在风险：俄罗斯供应若出现大幅下降，将导致裂解价差大幅上涨。图表6：美国石油产品国内供应量（4周移动平均）图表7：英国样本加油站道路燃料销售量资料来源：EIA,东证衍生品研究院资料来源：DESNZ,东证衍生品研究院 商品期货-热点报告2023-03-176期货研究报告图表8：全球陆上原油库存图表9：各市场向中国原油海运出口量资料来源：Kpler资料来源：Kpler,东证衍生品研究院4、风险提示经济及政策环境超预期变动。 商品期货-热点报告2023-03-177期货研究报告【行业研究】期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准）走势评级短期（1-3个月）中期（3-6个月）长期（6-12个月）强烈看涨上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上看涨上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15%震荡振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%看跌下跌5-15%下跌5-15%下跌5-15%强烈看跌下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本金38亿元人民币，员工逾800人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。东证期货以上海为总部所在地，在大连、长沙、北京、上海、郑州、太原、常州、广州、青岛、宁波、深圳、杭州、西安、厦门、成都、东营、天津、哈尔滨、重庆、苏州、南通、泉州、汕头、沈阳、无锡、济南等地共设有36家分支机构，并在北京、上海、广州、深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点，未来东证期货将形成立足上海、辐射全国的经营网络。自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展