半导体行业动态报告：美联储转鸽对半导体行业的影响分析

►美元利率将成为半导体行业核心变量，市场预期已经来到复苏阶段 除行业自身供需影响外，美元利率对于半导体行业景气度和股价拐点都有极强的影响，在宏观波动较大的情况下尤为明显。目前可以看到虽然半导体行业依然处在衰退中，但市场预期已经提前行业基本面，来到复苏阶段。从年初至今费城半导体指数或申万半导体指数已经出现一定的涨幅，我们认为影响行业预期的核心因素在于美联储的“鸽”或“鹰”,Higher&Longer还是Lower&Shorter将直接影响半导体行业基本面和市场走势。 ►自上而下关注行业，重板块而轻个股 从宏观视角关注行业更加有效。当前半导体行业正处在库存去化的衰退阶段，各产品价格、需求等数据均较差。同时我们预计在23Q1和23Q2情况可能持续恶化，但我们认为中观数据对行业预期影响较小，宏观因素对行业预期影响较大。我们认为如果可以预期美联储转“鸽”，当前应重视行业β属性，忽视个股α特性。根据半导体申万指数，半导体行业处于历史低估区间。我们认为，半导体行业估值修复仍有较大空间。 投资建议： 随着美联储利率拐点将至，我们认为半导体行业股价拐点时刻已到。配合当前较低估值水平，我们看好半导体行业，重点推荐半导体设计和半导体设备两大板块。 风险提示 半导体行业恢复不及预期；宏观波动加大；美联储利率降息不及预期；失业率大幅提升。 1.美元利率将成为半导体行业核心变量 由于半导体应用广泛，下游终端涉及各个领域，所以半导体行业与宏观经济关联性较强。 除行业自身供需影响外，美元利率对于半导体行业景气度和股价拐点都有极强的影响，在宏观波动较大的情况下尤为明显。目前可以看到虽然半导体行业依然处在衰退中，但市场预期已经提前行业基本面，来到复苏阶段。从年初至今费城半导体指数或申万半导体指数已经出现一定的涨幅，我们认为影响行业预期的核心因素在于美联储的“鸽”或“鹰”,Higher&Longer还是Lower&Shorter将直接影响半导体行业基本面和市场走势。 通常来说，在宏观波动大的时间段，联储利率对于半导体行业的影响主要体现在：半导体行业衰退阶段通常会出现在加息尾声或失业率攀升的阶段，行业会出现量价齐跌的情况。我们认为当下半导体行业的衰退与2000年（互联网泡沫破裂）类似，产品价格上涨过高，导致行业泡沫在失业率抬升前破裂。 曾经低利率环境造就半导体十年繁荣，未来联储利率下降的空间与时间将决定行业未来。从2009-2019十年间，在低利率环境下造就了半导体的长期繁荣，我们以DRAM为例，虽然期间行业受到自身供需影响出现波动，但总体看行业十分景气。所以未来的利率环境将决定半导体行业景气度水平。 市场预期领先行业基本面，无需进一步担忧行业衰退。我们认为半导体行业至少在今年要经历两个季度的时间进行去库存的过程，期间各公司收入YoY预计将会出现一定比例的下降，行业景气度持续下滑。但如果今年迎来降息，行业有望在今年迎来景气度拐点，目前市场预期已经来到半导体行业复苏的关口。我们认为当下左右市场走势的主要变量是美联储利率拐头预期的时间，以及未来降息的幅度和持续时间。 对于中观层面的行业指标，我们认为其重要程度应放到后面位置。 从宏观视角关注市场更加有效。当前半导体行业正处在库存去化的衰退阶段，各产品价格、需求等数据均较差。同时我们预计在23Q1和23Q2情况可能持续恶化，但我们认为中观数据对市场影响已经减弱，宏观因素对市场影响较大。我们认为如果可以预期美联储转“鸽”，当前应重视行业β属性，忽视个股α特性。根据半导体申万指数，半导体行业处于历史低估区间，但费城半导体指数目前估值已处在历史50%分位。我们认为，半导体行业估值修复仍有较大空间。 2.投资建议 随着美联储利率拐点将至，我们认为半导体行业股价拐点时刻已到。配合当前较低估值水平，我们看好半导体行业，重点推荐半导体设计和半导体设备两大板块。 3.风险提示 宏观波动加大；美联储利率降息不及预期；非农数据超预期；半导体行业衰退超预期。