低谷已过，期待疫情、特渠、超头缺失多拖累因素消除下迎来黎明曙光

上海家化发布22年业绩快报，收入71.06亿元，同降7.06%，归母净利润4.72亿元，同降27.29%。4Q22收入同降3.5%，归母净利润同降30.6%。利润端降幅大于收入端预计系产品结构变化（高毛利护肤品类占比下降）毛利率同比下降所致。分品类看，个护表现突出，护肤略有承压。线上坚持多平台精细化运营，特渠22年末月销增速转正，线下持续发力新零售。玉泽抖音1-2M23增长靓丽。23年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复。考虑Q4疫情冲击，下调22-24年盈利预测19%/16%/16%，预计22-24年归母净利润4.72/6.65/8.11亿元，同比-27%/+41%/+22%，对应22-24年PE分别为42/30/24倍，维持“买入”评级。