企业公布1-2月份经营数据，场景释放带动基本面向上

近期板块有所调整，主要系宏观经济预期波动导致市场担忧基本面复苏。两会提出5%的增长目标，市场担忧后续经济刺激政策不能如期落地，使得后续财富效应释放不及预期，进而消费力恢复逻辑有所承压。同时前期股价已经反弹至较高位置，近期外部环境波动时股价有所调整。 我们认为消费复苏能够贯穿全年，场景释放是当下非常明确的逻辑。安井、今世缘等企业公布1-2月份经营数据，从披露数据来看企业基本面持续向好，主要系场景放开驱动基本面改善。如今世缘同比加速，安井食品和天味食品均有不错表现。具体来看，今世缘利润增速慢于收入，主要系产品结构变化所致，即在春节期间百元价格带受益场景释放快速放量。场景放开释放的红利在今年仍能持续释放。参考安信固收团队观点，政府工作报告指出，要“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。2022年新增居民存款17.84万亿，同比多增7.94万亿。在2008年次贷危机期间，我国居民从开始大幅增加存款到新增存款累计同比见顶回落大致经历了6-8个月的时间，本轮居民新增存款显著上升已持续了6个月左右。在2022年12月“新十条”发布后，居民对未来收入的不确定性预期趋于下降，预防性储蓄存在重新转化为消费的可能性，结合武汉解封后的历史经验来看，2023年消费复苏或会贯穿全年。 企业主观动作会更具备价值，糖酒会或是重要时点。在经济“弱复苏”背景下，企业主观能动性显得尤为重要，当下库存出清较为明显，此时控量挺价能够带来价格上涨进而打开行业天花板。 从渠道跟踪情况来看，当下企业更多为追赶一季度业绩而增加发货导致价盘没有上涨，因此当前渠道库存处于较低位置，而需求呈现复苏状态。此时厂方减少供给能够有效提升价格，行业增长从春节期间的“量”的逻辑向“价”的逻辑转变。随着三月份结束预计此番动作将接近尾声，根据渠道反馈，部分企业已经开始控量挺价动作。预计4月的糖酒会是整体宣布挺价措施的关键点，彼时将传递新的量价政策并强化执行，后续价格上涨趋势或再打开。 我们认为此轮复苏会有较大分化，因为价格政策的执行和落地程度会因企业而异。从价格表现来看，高端看宏观重点观察绝对价格上涨空间、其他看竞争格局分析相对价格变化。相对价格的变化决定了未来品牌力的变化，而此时是否能够坚定执行挺价策略以及是否有配套措施稳定经销商、促进终端是比较分化的来源。 仓下降，白酒超配幅度收窄专题：2023年春节见闻录——消费重回“烟火气” 2023-01-27 我们更看好渠道掌控力强的企业。 投资策略：逐渐进入业绩期，重点布局业绩确定性标的。随着企业披露1-2月份经营数据，市场会逐渐更重视当下基本面。我们重点推荐基本面扎实的标的。由于春节期间更多是场景释放带来的红利，此时场景依赖型场景恢复弹性大，对应的标的机会也更大，如区域白酒、啤酒、餐饮供应链、休闲零食等板块业绩会比较好。重点推荐：（1）白酒：重点推荐受益宴席市场恢复的区域白酒，首推今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强； 白酒不同价位增长逻辑及推演 2023-01-21 老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；其次，推荐业绩扎实的，洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得、酒鬼等。（2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的安井食品、千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津、劲仔、洽洽、甘源等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业、天味食品等。大幅震荡的根本在于对疫情防控等外部因素的预期博弈成分较重。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.周专题：企业公布1-2月份经营数据，场景释放带动基本面向上 近期板块有所调整，主要系宏观经济预期波动导致市场担忧基本面复苏。两会提出5%的增长目标，市场担忧后续经济刺激政策不能如期落地，使得后续财富效应释放不及预期，进而消费力恢复逻辑有所承压。同时前期股价已经反弹至较高位置，近期外部环境波动时股价有所调整。 我们认为消费复苏能够贯穿全年，场景释放是当下非常明确的逻辑。安井、今世缘等企业公布1-2月份经营数据，从披露数据来看企业基本面持续向好，主要系场景放开驱动基本面改善。如今世缘同比加速，安井食品和天味食品均有不错表现。具体来看，今世缘利润增速慢于收入，主要系产品结构变化所致，即在春节期间百元价格带受益场景释放快速放量。场景放开释放的红利在今年仍能持续释放。参考安信固收团队观点，政府工作报告指出，要“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。2022年新增居民存款17.84万亿，同比多增7.94万亿。在2008年次贷危机期间，我国居民从开始大幅增加存款到新增存款累计同比见顶回落大致经历了6-8个月的时间，本轮居民新增存款显著上升已持续了6个月左右。在2022年12月“新十条”发布后，居民对未来收入的不确定性预期趋于下降，预防性储蓄存在重新转化为消费的可能性，结合武汉解封后的历史经验来看，2023年消费复苏或会贯穿全年。 企业主观动作会更具备价值，糖酒会或是重要时点。在经济“弱复苏”背景下，企业主观能动性显得尤为重要，当下库存出清较为明显，此时控量挺价能够带来价格上涨进而打开行业天花板。从渠道跟踪情况来看，当下企业更多为追赶一季度业绩而增加发货导致价盘没有上涨，因此当前渠道库存处于较低位置，而需求呈现复苏状态。此时厂方减少供给能够有效提升价格，行业增长从春节期间的“量”的逻辑向“价”的逻辑转变。随着三月份结束预计此番动作将接近尾声，根据渠道反馈，部分企业已经开始控量挺价动作。预计4月的糖酒会是整体宣布挺价措施的关键点，彼时将传递新的量价政策并强化执行，后续价格上涨趋势或再打开。 我们认为此轮复苏会有较大分化，因为价格政策的执行和落地程度会因企业而异。从价格表现来看，高端看宏观重点观察绝对价格上涨空间、其他看竞争格局分析相对价格变化。相对价格的变化决定了未来品牌力的变化，而此时是否能够坚定执行挺价策略以及是否有配套措施稳定经销商、促进终端是比较分化的来源。我们更看好渠道掌控力强的企业。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略：逐渐进入业绩期，重点布局业绩确定性标的。随着企业披露1-2月份经营数据，市场会逐渐更重视当下基本面。我们重点推荐基本面扎实的标的。由于春节期间更多是场景释放带来的红利，此时场景依赖型场景恢复弹性大，对应的标的机会也更大，如区域白酒、啤酒、餐饮供应链、休闲零食等板块业绩会比较好。 重点推荐：（1）白酒：重点推荐受益宴席市场恢复的区域白酒，首推今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；其次，推荐业绩扎实的，洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得、酒鬼等。 （2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的安井食品、千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津、劲仔、洽洽、甘源等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业、天味食品等。大幅震荡的根本在于对疫情防控等外部因素的预期博弈成分较重。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2023/03/06-2023/03/10）上证综指下跌2.95%，深证成指下跌3.45%，食品饮料下跌4.59%，在申万28个一级行业中排名第7位，大部分板块下跌（预加工食品-1.84%>保健品-2.54%>食品加工-2.76%>软饮料-3.90%>肉制品-3.97%>烘培食品-4.04%>零食-4.05%>其他酒类-4.14%>啤酒-4.17%>白酒-4.52%>食品饮料-4.59%>调味发酵品-5.04%>乳品-5.97%）。 个股涨幅前五位分别是：劲仔食品（10.44%）、青岛啤酒（9.57%）、佳禾食品（8.96%）、香飘飘（7.98%）、黑芝麻（7.71%）；跌幅前五位分别是：熊猫乳品（-6.91%）、华统股份（-4.74%）、日辰股份（-4.17%）、威龙股份（-3.84%）、仲景食品（-3.67%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合下跌4.93%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1.食品饮料行业陆股通持股（%） 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3.茅台沪港通持股 图4.五粮液沪港通持股 图5.泸州老窖沪港通持股 图6.洋河股份沪港通持股 图7.伊利股份沪港通持股 图8.海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2023/03/10） 4.行业要闻 1）两会“酒业之声”，这些酒业代表值得关注 2）人大代表呼吁建立“豆奶标准”，豆奶产业发展迎来重大利好！ 3）专家买家进馆人数是去年同期4.1倍！2023华南中酒展首日暖意满满https://mp.weixin.qq.com/s/6_gYFRtYj5S0wrtAwjN9TA 4）君乐宝魏立华、盐津铺子张学武...两会建言，今年食品行业风向哪吹？ 5）茅台十年投入研发经费超60亿；2月食品烟酒类价格上涨2.1%；梅见零售市场规模超25亿 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9.年初至今各行业收益率（%） 图10.一周以来各行业收益率（%） 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值34.81倍，相对于上证综指相对估值3.10倍（上周为3.15倍），食品加工行业板块估值为32.90倍，相对于上证综指相对估值2.93倍（上周为2.99倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.24倍（相对上证综指2.65倍），食品加工行业平均估值34.83倍（相对上证综指2.69倍）。 图13.白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15.非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2023年3月1日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.02元/千克，同比下降4.50%，环比下降0.2%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年10月我国奶粉进口数量4.97万吨，进口金额2.27亿美元；奶粉单价4559美元/吨。 终端价格：2023年3月3日，进口婴幼儿奶粉零售均价268.21元/千克，同比下降0.1%，国产奶粉均价220.30元/千克，同比上升0.7%。牛奶零售价12.68元/升，同比下降2.4%； 酸奶16.38元/升，同比下降1.0%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年12月均价为42.64欧元，同比上升1.52%，美国100kg原料奶2022年12月均价为51.43欧元，同比上升21.53%，欧盟100kg原料奶2022年12月均价为57.83欧元，同比上升40.19%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2023年2月24日生猪价格为15.80元/千克，环比上升2.7%，仔猪价格为38.55元/千克，环比上升9.2%。 猪粮比价：2023年2月24日为5.37。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2023年2月，苦杏仁价格为30.00元/千克，环比上涨0%，同比下降9%。 马口铁原材料价格：2023年3月10日，镀锡板卷