国际经济周报：主要经济体制造业回暖，耶伦释放联储加息鸽派信号

2016年3月26日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 主要经济体制造业回暖，耶伦释放联储加息鸽派信号 国际经济周报 本周动态 主要经济体制造业回暖，耶伦释放鸽派信号。本周公布的美国宏观数据总体向好，显示美国经济扩张的态势持续。美国制造业PMI重回扩张区域，3月ISM制造业PMI回升至51.8，高于预期的51.0；3月新增非农就业21.5万人，劳动参与率上升的同时失业率小幅升至5%；3月密歇根大学和咨商会消费者信心均有所提升，且高于预期；2月个人收入环比超预期增长0.2%，个人消费支出增速符合预期；2月成屋签约销售指数环比上涨3.5%，创七个月来新高。欧元区3月制造业PMI回升至51.6，高于预期；3月CPI同比降幅也较前月收窄至0.1%，核心CPI同比由前月的0.8%升至1%，好于预期。制造业PMI回暖以及耶伦的鸽派讲话刺激美股大涨，标普500和纳斯达克指数分别上涨1.8%和2.9%；而德国DAX指数下跌0.6%。美国和德国10年期收益率分别下降12bp和4bp至1.79%和0.12%。美元指数周跌幅达1.8%；国际金价震荡小幅上涨0.4%；而受沙特宣称除非伊朗、俄罗斯等产油国参与否则不会冻结产量的影响，布油和美油跌幅较前周扩大至4.2%和7.5%，其它基本金属价格也小幅下跌。本周市场重点关注的事件有三：①美国3月非农就业数据好于预期，薪资增长较前月温和加速，美联储下次加息更可能在6月份；②耶伦讲话力压美联储内部分歧，向市场传递了明确的鸽派信号；③中美欧三大经济体3月制造业PMI有所回暖。 美国3月非农就业数据好于预期，薪资增长较前月温和加速。美国3月新增非农就业虽较前月的24.5万人放缓至21.5万人，但仍好于预期的20.5万人；失业率小幅攀升至5%的同时，劳动参与率上升至63%，为2014年3月以来最高。服务业依然是就业增长最为强劲的部门，制造业就业减少2.9万人，是2009年12月以来最大降幅。薪资方面，3月平均小时工资环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，前值为下滑0.1%；同比增速持平于前月的2.3%，好于预期的2.2%。3月美国就业和薪资增长符合我们预期，美联储在12月会议上作出的2016年4次加息是基于对就业放缓的预测，因此虽然3月新增就业较前月放缓（由美国经济转入扩张中后期的基本面决定），但这并不是影响美联储未来加息节奏的核心因素。我们维持基准预测不变：4月加息可能性不大；年内加息2-3次，6月和12月各加息一次，25bp；9月会议需观察大选临近的影响。 耶伦讲话力压美联储内部分歧，向市场传递了明确的鸽派信号。美联储主席耶伦3月30日在纽约经济俱乐部发表讲话时表示“全球经济存在风险，美国经济数据喜忧参半，美联储加息应谨慎”，这一鸽派表态与3月会议上讲话基本一致（强调美元升值、油价下跌、海外经济放缓、金融市场稳定等风险可能对经济的负面影响，提出对核心通胀能否持续上行的质疑），不过这是在此前一周部分美联储委员发表支持4月加息言论之后做出的，耶伦讲话力压美联储内部分歧，向市场传递了明确的鸽派信号。市场对美联储年内加息预期下降，美元指数创下2010年9月以来最大月度跌幅（好于预期的非农就业和制造业PMI数据也未能扭转美元颓势）。纽约联储主席杜德利也公开表示支持耶伦的观点，认为美联储加息应该持有谨慎态度。本周旧金山联储主席John Williams和克里夫兰联储主席Mester也先后发表了“鹰派”观点，认为美国经济显现了很强的韧性，美联储应坚持加息。提示关注下周三（4月6日）即将公布的美联储3月会议纪要。 中美欧三大经济体3月制造业PMI有所回暖。美国3月ISM制造业PMI由前月的49.5升至51.8，高于预期的51，其在经历了2月短暂萎缩之后重回扩张区域；欧元区3月制造业PMI小幅回升0.2个点至51.6，好于预期的51.4，但德法的经济增长依旧乏力；中国3月官方制造业PMI大幅回升至50.2，为去年8月以来首次重返临界值。整体来看，主要经济体制造业经历了1-2月放缓后有所回暖。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 3/28/2016 美国个人收入支出 3/29/2016 欧元区CPI 4/1/2016 美国就业数据 4/1/2016 各国制造业PMI 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-3-26国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 -150-100-50050100150-60-40-2002040602013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-1指数G10中国指数-70-50-30-101030502007200820092010201120122013201420152016G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002014-62014-92014-122015-32015-62015-92015-122016-3美国欧元区日本新兴市场指数-60-50-40-30-20-100102030402010201120122013201420152016美国欧元区日本新兴市场指数-16-14-12-10-8-6-4-201D2W1M3M5M9M18M3Y5YBP美国OIS曲线各期限收益率周度变化-4-3-2-101231D2W2M4M6M8M10M1Y2Y3Y5Y7Y9YBP欧央行EONIA曲线各期限收益率周度变化 2016-3-26国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 美国10年期通胀预期与CRB指数同比 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 101520253035402014-12014-72015-12015-72016-1VIX指数EuroStoxx50波动率波动率%-10123452014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-72015-102016-1美国德国日本中国%76808488929610060657075808590951002014-12014-72015-12015-72016-1新兴市场货币指数美元指数（右轴）指数指数0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 2007200820092010201120122013201420152016%CRB同比10年期通胀预期%0246810公用事业能源信息技术工业电信服务原材料可选消费品金融必需消费品保健近一周近一月0123456051015202530能源必需消费品可选消费品保健信息技术公用事业原材料工业电信服务金融PE PB(上轴) 2016-3-26国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 主要货币汇率 表格1. 主要货币汇率对美元升值幅度（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 美元指数 94.6 -1.6 -3.8 -4.1 -1.7 -3.7 -4.1 人民币 6.454 1.0 1.5 0.6 -1.5 -3.9 0.6 港币 7.755 0.0 0.2 -0.1 -0.1 0.0 -0.1 欧元 1.138 1.9 4.7 4.8 1.7 5.8 4.8 日元 112.330 0.7 1.5 7.3 6.8 6.6 7.0 英镑 1.437 1.7 3.0 -2.6 -5.0 -3.1 -2.5 澳元 0.769 2.5 7.2 5.3 9.4 1.2 5.6 加元 1.297 2.3 3.4 6.8 2.3 -2.7 6.7 瑞郎 0.960 1.8 3.9 4.3 1.7 0.7 4.3 印度卢比 66.248 0.6 3.3 -0.1 -1.0 -5.7 -0.1 巴西雷亚尔 3.592 2.4 11.8 10.3 9.9 -11.0 10.3 俄罗斯卢布 66.926 1.9 9.6 8.4 -1.9 -13.9 8.4 韩元 1143.4 2.3 7.8 2.6 2.9 -3.6 2.8 印尼盾 13200.0 0.3 1.1 4.8 11.3 -1.2 4.5 泰铢 35.130 0.5 1.3 2.6 3.9 -7.5 2.6 马来西亚元 3.885 3.9 7.3 10.5 13.4 -4.8 10.5 菲律宾比索 45.970 0.8 3.0 2.0 1.7 -2.9 2.0 越南盾 22288 0.1 0.1 0.9 0.8 -3.2 0.9 阿根廷比索 14.705 -1.3 7.7 -12.1 -35.9 -40.0 -12.1 土耳其里拉 2.818 2.1 4.2 3.7 7.4 -7.8 3.5 南非兰特 14.713 5.0 5.9 5.7 -5.4 -18.5 5.1 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 大宗商品价格 表格2. 主要大宗商品价格涨跌幅（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 CRB指数 170.52 -1.0 4.1 -3.2 -11.4 -21.1 -3.2 黄金 1234.45 1.4 0.2 16.3 10.9 2.5 16.3 白银 15.45 1.8 4.2 11.8 6.3 -8.9 11.6 Brent原油 40.14 -2.2 7.1 -0.3 -23.0 -38.6 -0.3 WTI 38.34 -2.8 7.8 -4.1 -20.7 -33.1 -4.1 LME基本金属 2270.9 -0.8 0.6 3.1 -3.0 -17.7 3.1 LME铜