硅谷银行事件跟踪：错配引发流动性危机，关注外溢风险

硅谷银行事件跟踪 错配引发流动性危机，关注外溢风险 行业动态跟踪报告 行业报告 银行与金融科技 2023年03月13日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*银行与金融科技*资本管理与时俱进，精准计量差异监管*强于大市20230220 【平安证券】行业点评*银行*核心标的持仓回暖，继续看好配置机会*强于大市20230129 【平安证券】行业点评*银行*营收下滑幅度可控，资产质量保持稳健*强于大市20230129 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 北京时间3月10日，硅谷银行（Silicon Valley Bank，以下简称SVB）选择出售所有债券并大规模融资，引发市场流动性担忧。次日，加州监管机构宣布将已经陷入财务困境的SVB关闭，由美国联邦存款保险公司(FDIC)接管其资产。 平安观点：  硅谷银行事件简介：资负错配引发流动性危机。此次SVB风险爆发的导火索源自于其23年1季度战略计划中涉及再融资方案，引发了市场对于其流动性的担忧。究其原因，我们认为主要源自SVB在2020年之后的快速扩张以及资负两端错配问题的加剧。伴随量化宽松，SVB资产规模从2019年末的710亿美元增长到2021年末的2115亿美元，同时为SVB带来大量存款，20年和21年两年存款增速分别为65.1%和85.5%，促使SVB在信贷投放之外买入了更多的债券，公司将吸收的资金用来配置大量以MBS为代表的长久期资产。而后2022年开始随着美联储的持续加息，SVB资负错配问题出现，资产端长久期资产亏损加大，叠加创投企业经营恶化导致存款减少，最终引发了市场对于流动性的担忧。  短期恐慌情绪释放，关注外溢风险。目前，SVB由FDIC接管其资产，美国财政部长Yellen也同时召集银行业监管机构针对此次事件召开了紧急会议，表明了监管的决心。但需注意的是，由于SVB特殊的客群结构（以科创企业类客户为主，存款保险覆盖率低），导致短期引发的市场关注度和恐慌情绪维持高位。此外，由于公司快速进入接管程序，而根据我们的测算，公司目前现金叠加变现金融资产（现金及其等价物138亿美元，可供出售证券扣除损失235亿美元，持有至到期资产扣除损失762亿美元）对于不受保障存款（1515亿美元）的覆盖率尚不到80%，依旧存在近400亿美元缺口，从而导致：1）SVB的风险会向科创企业蔓延；2）储户的恐慌引发其他中小银行的挤兑，引发由于金融资产抛售带来的市场波动和亏损确认。在此背景下，我们认为从短期来看在有效的援救措施明确之前，恐慌情绪或将持续释放，仍需关注加息环境下对于金融投资占比较多以及流动性管理相对较弱的中小型银行。  对我国银行业启示：流动性管理至关重要。目前，我国的利差空间相对稳定，稳健的货币政策保证了国内商业银行的良好经营环境，硅谷银行破产对我国银行无直接影响。但本次硅谷银行的暴雷也对我国银行业给予了一些启示：1）流动性管理对于一家银行的稳健经营至关重要。2）平衡业务的专业和广度。3）完善风控体系，做好压力测试。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。  证券研究报告 银行与金融科技·行业动态跟踪报告 2/ 8 硅谷银行（Silicon Valley Bank，以下简称SVB）成立于1983年，是一家专注于为创新型科技和创业公司提供金融服务的商业银行，北京时间3月10日凌晨，其一季度战略计划宣布出售210亿美元可供出售（AFS）证券投资、定期借款规模增加至300亿美元以及22.5亿美元的再融资方案，以上融资方案引发了市场对于其流动性的担忧。3月11日凌晨，因流动性担忧引发的大规模挤兑导致硅谷银行经营状况急剧下滑，加州监管机构宣布硅谷银行由联邦存款保险公司接管其资产，目的是保证SVB存户的安全。 一、 硅谷银行事件简介：资负错配引发流动性危机 1.1硅谷银行简介：专注科技创新企业，业务模式深度绑定创投行业 硅谷银行致力于服务创投圈的资金需求，截至2022年末，接近50%的科技型和生命科学类初创企业是该银行的客户，以及对该行业44%的上市公司提供服务。硅谷银行是按资产总额排序的美国第16大商业银行，截至2022年末，资产总额为2118亿美元。SVB目前主要分为四大板块业务，覆盖企业的全生命周期。 图表1 硅谷银行业务介绍 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.2危机导火索：再融资计划引发市场担忧，流动性风险促使银行关门 北京时间3月10日凌晨，硅谷银行一季度战略计划宣布出售210亿美元可供出售（AFS）证券投资，预计带来税后18亿美元的亏损。此外，SVB还公布了22.5亿美元的再融资方案，以上融资方案引发了市场对于其流动性的担忧，当天该股股价跌幅超过60%，创造自IPO以来最大单日跌幅，之后被动停牌。银行行业受恐慌情绪影响显著下跌，费城银行指数当日暴跌7.7%，创2020年6月份以来最差单日表现。 北京时间3月11日凌晨，加州金融保护与创新部（DFPI）发布公告称指定联邦存款保险公司（FDIC）接管其资产，存款被FDIC新成立的圣克拉拉存款保险国家银行（DINB）接管。所有受保储户将在当地时间3月13日上午之前完全获得最高25 银行与金融科技·行业动态跟踪报告 3/ 8 万美元的受保存款，FDIC将在下周向未投保储户支付预付股息，未投保的存款人将收到其未投保资金剩余金额的破产管理证书。美国财政部长Yellen也同时针对此次事件召开了紧急会议，预计不需要美联储介入。 图表2 3月9日硅谷银行跌幅超过60% 图表3 费城银行指数创近期最大单日跌幅 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.3原因剖析：加息引发资产贬值，资负结构错配引发流动性危机 2020年初，美联储基于对于疫情影响的判断，加快降息步伐，2020年3月先后两次降息合计150bp至0.25%，量化宽松政策致使通胀飙升，但也带动了科创企业的融资热潮，大量资金流入科创领域。作为与创投行业深度绑定的银行，硅谷银行扩表速度快速生长，资产规模从2019年末的710亿美元增长到2021年末的2115亿美元，负债规模从644亿美元增长到1955亿美元，增速水平位居同业前列。 大幅扩表的背后明显存在的问题是资负的错配。20年和21年两年贷款增速分别为36.1%和47.2%，存款增速分别为65.1%和85.5%，融资热潮为硅谷银行带来大量存款，但并没有与之匹配的贷款资源的投放，促使硅谷银行买入了更多的债券。公司将吸收的资金用来配置大量长久期的持有至到期的资产和可供出售的资产，尤其是增持的持有至到期投资占2021年全年资产增量的80%，10年期以上的MBS增持规模达到760亿美元，收益率仅1.56%，利率风险在近期加息环境下暴露无疑。 总体来说，规模的快速扩张给硅谷银行埋下了风险，存款端活期无息存款快速上升，资产端长久期投资为配置主力，资负期限结构错配严重，特别是以现金为代表的高流动性资产占比降低，2021年较上年下降了31亿美元。 图表4 近两年存款规模快速扩张 图表5 持有至到期金融资产规模增速近5倍 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-09-122022-09-262022-10-102022-10-242022-11-072022-11-212022-12-062022-12-202023-01-052023-01-202023-02-032023-02-172023-03-06涨跌幅(%)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/10费城银行指数涨跌幅（%）-20%0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019202020212022贷款增速(%)存款增速(%)-100%0%100%200%300%400%500%600%2019202020212022现金及其等价物增速（%）可供出售金融资产增速（%）持有至到期债券增速（%）贷款增速（%） 银行与金融科技·行业动态跟踪报告 4/ 8 图表6 资产结构变化 图表7 负债端有息存款比例提高 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表8 持有至到期资产和可供出售资产具体构成（2022） Dollars in millions Net Carry Value Weighted Average yield U.S. agency debentures 486 1.91% Res i denti al MBS: Agency-i s sued MBS 57,705 1.56% Agency-i s sued CMO-fixed rate 10,461 1.48% Agency-i s sued CMO-variable rate 79 0.74% Agency-i s sued CMBS 14,471 1.63% Muni cipal bonds and notes 7,416 2.82% Corporate bonds 703 1.86% Total held-to-maturity securities 91,321 1.66% U.S. Treas ury s ecuriti es 16,135 1.49% U.S. agency debentures 101 4.15% Forei gn government debt s ecurities 1,088 2.12% Res i denti al MBS: Agency-i s sued MBS 6,603 1.54% Agency-i s sued CMO-fixed rate 678 1.33% Agency-i s sued CMBS 1,464 1.89% Total available-for-sale securities 26,069 1.56% 资料来源：公司公告，平安证券研究所 加息加剧经营环境恶化，流动性风险彻底暴露。2022年3月，美联储新一轮加息开启，联邦基金利率从0.25%跃迁至现在的4.75%，创投企业融资环境恶化，长久期资产贬值严重，SVB受牵连明显： 1）创投企业外部融资困难，加剧存款流失。22年的之后的加息周期导致科创类企业融资困难，进而对于存量资金的消耗速度加快，2022年全年存款同比下降8.5%，无息存款占比下降23.3%。同时因为市场利率的上升，付息存款成本也从2021年的0.13%上涨至1.13%，压力较大。公司2022年全年净利息收入10亿美元，较2021年降幅达到13%，快速上涨的市场利率给公司的经营带来了较大的挑战。 2）大额长久期资产贬值严重，流动性管理受到冲击。根据前文所述，SVB将吸收的资金用来配置了长久期的持有至到期的资产和可供出售的资产，2022年末，硅谷银行固定收益产品的久期为5.7年（vs. 4.0年,2021），可供出售金融资产久期为3.6年（vs. 3.5年, 2021），持有至到期证券组