天奇股份(002009) /电力设备 /公司深度研究报告 /2023.03.10 请阅读最后一页的重要声明！ 动力电池回收先行者，受益动力电池退役大潮 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-03-09 收盘价(元) 15.20 流通股本(亿股) 3.72 每股净资产(元) 6.05 总股本(亿股) 3.81 最近12月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 ❖ 动力电池退役回收大潮逐渐来临，预计25年回收规模32.40万吨，2022-2025年复合增长率达到21.10%。受益于新能源汽车销量持续提升，以及16-20年三元电池市占率大幅度提升，我们预计五年的动力电池回收周期下2022年-2025年正极材料回收规模分别为18.24/29.35/26.53/32.40万吨，年复合增长率达到21.10%。同时，考虑到21年之后全球新能源汽车销量快速提升的背景下，我们预计未来十年全球动力电池回收市场空间或将突破500亿元。 ❖ 三元动力电池回收经济性明显，磷酸铁锂电池回收已然具备经济性。根据最新的废旧电池价格，我们测算采用湿法回收技术处理每吨废旧电池，磷酸铁锂总回收利润约为606元/吨，利润率约为2.29%；三元电池总回收利润约为8046元/吨，利润率约为14.91%。同时，考虑到各家动力电池回收公司的技术优势以及将废旧动力电池转向储能的更长运作周期，三元动力电池和磷酸铁锂电池回收的经济性或将更加明显。 ❖ 公司动力电池回收环节23年产能已然跃居行业前列，23-24年营收增速预计均超50%。公司深耕汽车产业链，17年开始布局动力电池回收环节，公司致力于形成“电池回收-元素提取-材料制造”的废旧锂电池资源化利用完整产业链。目前，公司具备5万吨废旧三元锂电池回收产能，我们预计23年年中锂电池循环板块将形成年处理10万吨废旧锂电池的处理规模（包括5万吨废旧三元电池及5万吨废旧磷酸铁锂电池），锂电池循环业务23-24年分别贡献收入33.80/53.09亿元，增速分别为90.29%/57.08%。 ❖ 投资建议：考虑到公司为动力电池回收环节先行者，且在快速提升产能，我们预计公司2022-2024年实现营业收入44.72/61.30/81.34亿元，归母净利润2.26/4.06/5.18亿元，对应PE分别为27.11/15.10/11.84倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：碳酸锂价格波动风险；锂电回收产能建设项目不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3592 3779 4472 6130 8134 收入增长率（%） 13.77 5.19 18.35 37.09 32.69 归母净利润（百万元） 61 151 226 406 518 净利润增长率（%） -15.20 146.77 50.09 79.55 27.55 EPS（元/股） 0.16 0.41 0.59 1.07 1.36 PE 63.31 58.93 27.11 15.10 11.84 ROE（%） 3.16 7.26 9.87 15.05 16.11 PB 1.94 4.41 2.68 2.27 1.91 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -36%-26%-15%-4%7%18%天奇股份沪深300上证指数电力设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 天奇股份：开拓汽车后市场，全力聚焦锂电循环 ............................................................................... 4 1.1 历史发展：深耕汽车产业链，动力电池回收先行企业 ................................................................... 4 1.2 主营业务：四大板块共赢发展，专注锂电池循环业务 ................................................................... 4 1.3 股权：股权结构稳定，股权激励调动员工积极性 ........................................................................... 6 1.4 财务：锂电循环后起之秀，有望带动营收、盈利新增长 ............................................................... 7 2 三元回收经济性明显，25年回收规模预计32.40万吨 ....................................................................... 9 2.1 锂电循环：回收“元素”和“材料”，湿法技术是主流 ....................................................................... 9 2.2 需求端：25年市场空间预计32.40万吨，电池回收已具备经济性 ............................................. 10 2.3 回收行业多方入场，产能布局迅速 ................................................................................................. 14 2.4 提早入场回收行业，打造电池全生命周期合作闭环 ..................................................................... 16 3 传统业务立足根本，探索新机 ............................................................................................................. 18 3.1 作为公司立身之本，智能装备业务营收稳健增长 ......................................................................... 18 3.2 新能源汽车高景气带来智能装备业务未来高成长空间 ................................................................. 19 3.3 重工机械&循环装备：结合锂电循环打造汽车全生命周期战略布局.......................................... 20 4 盈利预测及估值 ..................................................................................................................................... 22 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................. 22 4.2 估值与建议 ......................................................................................................................................... 23 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 24 图1. 天奇股份发展史 ..................................................................................................................................... 4 图2. 2022年H1公司营收结构 ...................................................................................................................... 6 图3. 公司股权结构（截至2022年9月底） ............................................................................................... 6 图4. 公司营收及同比增速 ............................................................................................................................. 7 图5. 公司归母净利润及同比增速 ................................................................................................................. 7 图6. 2017-2022H1公司营业收入构成（亿元） .......................................................................................... 8 图7. 2022H1公司各业务板块毛利占比 ........................................................................................................ 8 图8. 2017-2022Q1-3公司毛利率、净利率 ................................................................................................... 8 图9. 2017-2022H1公司分业务毛利率 .......................................................................................................... 8 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图10. 2017-2022Q1-3公司期间费用率 ...............................................................................