铜铝早报：短暂的安抚VS核心的矛盾

有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年03月9日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：短暂的安抚VS核心的矛盾 相关资讯 1.上海金属网：CME“美联储观察”，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为22.1%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为77.9%；到5月累计加息50个基点的概率为14.5%，累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为58.6%，累计加息100个基点至5.50%-5.75%区间的概率为27.0%。 2.上海金属网：欧洲央行管委兼意大利央行行长Visco：3月会议可能会加息50个基点，如此前计划的一样。政策应谨慎、依赖数据。工资上升、企业盈利提高对维持价格稳定不利。通胀正在回落，但仍处于相当高的水平。高通胀的原因部分来自极度紧绷的就业市场。如果通胀未能被驯服，后果代价将极其严重。 3.鲍威尔：必须强调，美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定。在评估利率政策时，观察更多的数据报告将是至关重要的。职位空缺、CPI、PPI和就业报告数据都是美联储观察的目标。美联储在利率政策上没有设定过既定路线。 4.上海金属网：2月新能源乘用车零售销量达到43.9万辆，同比增长61%，环比增长32.8%。今年前2个月，新能源乘用车零售销量达到77万辆，同比增长22.8%。 铜 核心逻辑；美元支撑，地产消费复苏证伪，短期阶段性回落；中期海外经济面临实质性衰退风险，铜价偏空 盘面情况：昨日铜再度回升，主因鲍威尔后半段讲话出现了平抑市场焦虑的话语。前半段鲍威尔在半年度会议上发表讲话，表明当前离2%的通胀目标仍有较长距离，加之近期美国经济数据好于预期，美联储将坚定加息步伐。美联储利率“可能会高于”先前预估的水平。如果需要，将做好加快加息步伐的准备。美联储需要采取更严厉的控制措施，加息或需更大步伐。但后半段讲话中，鲍威尔表示美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定，做决策前仍需要观察更多的经济数据，这对市场起到了短期的安抚作用。但我们最主要需要关注鲍威尔此番发言背后的底层逻辑，即加息一波未平一波又起，终端利率继续抬升的可能增加，宏观的现实性压制持续。 加工费触底反弹，冶炼端开工回升速度放缓，供应持稳：加工费自上周的77.1美元/干吨回升至77.9美元/干吨，迷路铜矿恢复生产后，逐渐有矿产流入港口，冶炼厂开工率前期已经恢复的差不多了，随着矿端供应压力减轻，冶炼端议价能力持稳。消费季节性修复仍在进行，但后续大幅上涨的动能乏力：电解铜制杆周度开工率上升至62.1%，绝对位置与去年同期持平；再生铜制杆开工率自60.32%回落至58.52%。考虑到当前精铜价格偏高，下游畏高情绪偏浓，精铜消费难以超预期走高，消费现实难以回归乐观预期。 精废铜价差本周持续回落，印证了周初我们认为精铜消费预期逐渐强于废铜的猜想，精铜消费总体上处于季节性修复阶段。 策略建议：空单持有，设置止盈 关注点：消费兑现超预期；联储转变政策导向 铝 核心逻辑：消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱，加之美元存在强支撑，上方压力位偏实，下方成本支撑，短期难以突破窄幅震荡区间。 盘面情况：铝价昨日区间内明显下挫。前半段鲍威尔在半年度会议上发表讲话，表明当前离2%的通胀目标仍有较长距离，加之近期美国经济数据好于预期，美联储将坚定加息步伐。美联储利率“可能会高于”先前预估的水平。如果需要，将做好加快加息步伐的准备。美联储需要采取更严厉的控制措施，加息或需更大步伐。但后半段讲话中，鲍威尔表示美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定，做决策前仍需要观察更多的经济数据，这对市场起到了短期的安抚作用。但我们最主要需要关注鲍威尔此番发言背后的底层逻辑，即加息一波未平一波又起，终端利率进一步抬升的可能性增加，宏观的现实性压制持续。新能源汽车2月份销量达到43.9万辆，同比增长61%，环比增长32.8%，消费表现仍然亮眼，但地产和出口端拖累相对明显。 云南地区地区前两轮减产已完成，当前运行产能略低于上年，影响相对可控，且山东、新疆和内蒙的开工满产，全国铝锭平均开工率高于往年同期，总体供应持稳。铝锭出库量受刚需影响出现再度上涨，但铝材行业周度开工率增速放缓，铝板带、铝箔、铝材的周度开工均放缓，低于往年同期水平，电解铝消费复苏传导结构偏弱，也与地产尚未复苏有关。未锻轧铝及铝材出口同比减少14.8%，受海外经济低迷影响，出口消费应声回落。从产业层面来看，消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱。成本有支撑，需关注预焙阳极价格回落情况。 策略建议：震荡行情中捕捉空头机会（操作难度相对较大） 关注点：消费兑现超预期；减产规模继续扩大 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 01020304050607080上海保税区铜库存 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100铜精矿港口库存锦州港葫芦岛港连云港防城港青岛港主流港口总库存 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）2016201720182019202020212022 707580859095标题电解铝月度开工率季节图（%）2016201720182019202020212022 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）20162017201820192020202120222023 020000040000060000080000010000001200000SHFE铝库存季节图（吨）20162017201820192020202120222023 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图20162017201820192020202120222023 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800050001000015000200002500030000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价右轴 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CI