内资第三方测试领军企业，高端测试布局+国产替代驱动业绩持续高增

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟测科技（688372） 证券研究报告 2023年03月06日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 113.84元 目标价格 152.05元 基本数据 A股总股本(百万股) 87.21 流通A股股本(百万股) 17.96 A股总市值(百万元) 9,928.07 流通A股市值(百万元) 2,044.71 每股净资产(元) 16.29 资产负债率(%) 48.13 一年内最高/最低(元) 128.19/80.00 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 内资第三方测试领军企业，高端测试布局+国产替代驱动业绩持续高增 内资独立第三方测试龙头企业，高端测试产能不断扩充。公司提供晶圆测试业务起家，持续扩大芯片测试及高端测试产能，同时加大对新客户的开发力度，自 2016年成立以来经营业绩保持连续高速增长，2018-2021 年度营业收入 CAGR达124.32%，归母净利润 CAGR 达 174.22%，公司 2022 年度业绩快报显示，公司 2022 年营业总收入为 7.33 亿元，同比增长 48.64%，归母净利润为 2.5 亿元，同比增长 61.18%，截至2022年10月已经成为第三方集成电路测试业务营收及净利润位居前列的内资企业。 国内第三方测试方兴未艾，预测2026年测试市场规模达483亿元5年内存在约240亿元的大量增长空间，重要性与广阔空间并存。集成电路测试包括晶圆测试和芯片成品测试，在确保芯片良率、控制成本、指导芯片设计和工艺改进等方面起着至关重要的作用。相比于IDM、封测企业和晶圆制造企业，第三方测试企业具备专业性强、测试范围广，测试结果中立客观的优势。根据芯谋研究和中国台湾工研院的数据测算，预计2026年中国大陆芯片测试市场规模为482.88亿元，较2021年有约240亿元人民币的增长空间。全球集成电路测试代工产业大规模集中于中国台湾和大陆，中国台湾地区的独立第三方测试产业全球领先，封测厂主导中国大陆的测试市场。中国大陆的独立第三方测试企业处于发展初期，前景广阔。 国产替代需求放量，设计厂商订单或向国内转移，公司采取高端化差异竞争路线迎来黄金发展时代。国务院发布多维度政策加大对本土集成电路产业的支持，构建新型举国体制推动集成电路产业高质量发展。长期看，伴随上游晶圆制造和芯片设计放量，为之配套服务的测试业务也将迎来发展的热潮。短期看，考虑芯片供应链安全性和本土厂商测试软硬实力的不断提升，更多测试订单或将向国内转移。公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，2021年度芯片成品测试中/高端平台业务收入增速分别达651.84%/266.26%，21年晶圆测试高端测试平台业务的毛利率接近70%。公司身处高成长性细分赛道，坚持“以晶圆测试为核心，积极发展中高端芯片成品测试”的差异化竞争策略，截至21年底，公司在国内三家头部第三方测试内资企业中资产规模最大、营收最多、净利润最多，且客户资源较为丰富。同时，公司与利扬芯片和华岭股份的客户重叠度较低，且产品结构布局差异较大，公司的未来的成长性和盈利空间可观。 投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别达到2.50/3.40/5.16亿，对应 EPS 2.87/3.90/5.92元/股。我们选取从事军用装备和民用飞机产品检验检测的西测测试、电子元器件检测供应商思科瑞和国内最大独立第三方集成电路测试基地之一的利扬芯片。对应2023年度同行业可比公司一致预期PE均值为39倍，公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，专注于高毛利赛道，故给予公司行业平均值的39倍PE，对应公司2023年净利润3.40亿元，2023年市值132.6亿元，目标价格152.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：集成电路测试行业竞争加剧、进口设备依赖、技术更新不及时与研发失败、预测具有主观性 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 161.20 493.14 733.41 1,143.68 1,610.50 增长率(%) 106.84 205.93 48.72 55.94 40.82 EBITDA(百万元) 94.77 275.79 367.91 464.63 649.78 净利润(百万元) 34.85 132.18 250.37 340.04 516.45 增长率(%) 208.98 279.31 89.43 35.81 51.88 EPS(元/股) 0.40 1.52 2.87 3.90 5.92 市盈率(P/E) 284.91 75.11 39.65 29.20 19.22 市净率(P/B) 17.51 11.04 4.16 3.64 3.06 市销率(P/S) 61.59 20.13 13.54 8.68 6.16 EV/EBITDA 0.00 0.00 22.38 16.99 11.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-14%-9%-4%1%6%11%2022-032022-072022-11伟测科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 优质内资第三方测试企业，高端芯片测试国产替代重要供应商......................................... 4 1.1. 发展历程：深耕集成电路测试服务多年，测试工艺积累雄厚 ....................................... 4 1.2. 股权结构：核心团队产业经验丰富，子公司布局产能扩充 ........................................... 5 1.3. 主要产品和服务：晶圆+芯片成品测试两架马车带动公司持续成长 .......................... 7 1.4. 客户资源：与众多优质客户深度合作、共同成长 ............................................................ 10 1.5. 盈利能力：高端化战略带动产品量价齐升，国产替代驱动公司业绩进入加速增长黄金期 ........................................................................................................................................................ 11 2. 集成电路测试赛道正当时，重要性与增量空间并存 ........................................................... 14 2.1. 两大测试共同助力提升产品良率 ............................................................................................ 14 2.2. 集成电路测试高速增长赛道，众多厂商助力产业协作 .................................................. 16 2.3. 独立第三方测试厂商比较优势明显，有望成为赛道内主要力量 ................................ 18 3. 国产化替代+高端化战略+独立第三方测试高速增长背景下，看好公司持续快速成长18 3.1. 采取差异化竞争路线，身处高成长性细分赛道 ................................................................ 18 3.2. 牢牢把握高端化技术方向，众多研发积累更具潜力 ....................................................... 20 3.3. 政策利好驱动国产替代需求放量，公司迎来黄金发展时代 ......................................... 20 3.4. 独立第三方测试加快脚步发展，公司大有可为 ................................................................ 23 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 24 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 25 图表目录 图1：公司晶圆测试业务 ............................................................................................................................... 4 图2：公司芯片成品测试业务 ..................................................................................................................... 4 图3：公司股权结构（截止2023年2月） ........................................................................................... 5 图4：公司控股子公司（截止2022年10月21日） ........................................................................ 7 图5：集成电路产业链 ................................................................................................................................... 8 图6：公司晶圆测试系统示意图 ................................................................................................................. 8 图7：公司芯片成品测试系统示意图 ........................................................................................................ 9 图8：公司主营业务收入构成情况（万元） .......................................................................................... 9 图9：2021年公司前五大客户销售情况（万元） ...................