1-2月外贸数据点评：进出口仍偏弱，短期有望修

1501701902102302501101121141161181202022/032022/082023/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2023-03-07 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 进出口仍偏弱，短期有望修复 ——1-2月外贸数据点评 摘要： 事件：中国1-2月出口(美元)同比降6.8%，预期降8.3%，前值降9.9%；进口同比降10.2%，预期降5.5%，前值降7.5%；月均贸易顺差584亿美元，前值780亿美元。 点评： 1）1-2月份我国出口仍然偏弱，但降幅有所收窄。未来1-2个月我国出口有望小幅修复，但下半年我国出口下行压力可能加大。1-2月份我国以美元计价的出口金额同比下降6.8%，降幅较去年11-12月收窄2.7个百分点，也好于预期（降8.3%）。环比来看，1-2月月均出口金额较去年11-12月环比减少15.8%，好于过去15年环比降幅的中位数19.5%。1-2月份我国出口仍然偏弱；但由于疫情快速消退使得国内供应改善，我国出口同比降幅有所收窄。从重点商品来看，我国自动数据处理设备、集成电路、纺织纱线织物及制品、家具的出口金额分别同比下降32.2%、26.0%、22.5%、17.5%，降幅相对较大。2月份我国制造业PMI新出口订单指数大幅回升6.3个百分点至52.4%，为2021年5月份以来首次高于50%的临界水平。出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单，这对出口有一定的拉动。此外，美欧通胀的回落使得美欧消费者信心有所修复，上半年美欧消费仍有一定韧性。预计未来1-2个月我国出口小幅修复；下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能再次走弱。 2）1-2月我国进口表现偏弱，也弱于市场预期。国内经济的修复将推动未来几个月我国进口有所回升。1-2月我国以美元计价的进口金额同比下降10.2%，降幅较去年11-12月扩大1.1个百分点，弱于市场预期（降5.5%）。1-2月份我国进口表现仍偏弱，并未随着国内经济的修复而改善。这可能因为1-2月份是经济活动淡季，进口企业不急于增加进口。1月份以来我国疫情的快速消退已经使得我国经济显著修复。3月1号发布的我国2月份制造业PMI与服务业PMI均显著回升，反映国内经济仍然存在较强的修复动能。随着国内经济活动恢复，预计国内进口需求也会有所修复。从基数效应的角度看，去年3-4月份我国进口受疫情影响而偏低；单纯基数效应也会使得今年3-4月份我国进口金额同比增速大幅回升。 3）1-2月我国贸易顺差高于去年同期；预计未来几个月我国贸易顺差会有所减少。1-2月份我国贸易顺差1168.8亿美元，月均584.4亿美元，高于去年同期548亿美元的水平，低于去年11-12月735亿美元的水平。未来几个月我国进口的改善相对显著，预计我国贸易顺差会有所减少。 风险因子：海外需求显著下滑，国内经济修复不及预期 1-2月份我国出口下降6.8%，但降幅有所收窄；未来1-2个月我国出口有望小幅修复，但下半年我国出口下行压力可能加大。1-2月我国进口同比下降10.2%，降幅略有扩大，明显弱于市场预期；国内经济的修复将推动未来几个月我国进口有所回升。1-2月我国贸易顺差高于去年同期；预计未来几个月我国贸易顺差会有所减少。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 一、出口 1-2月份我国出口仍然偏弱，但降幅有所收窄。1-2月份我国以美元计价的出口金额同比下降6.8%，降幅较去年11-12月收窄2.7个百分点，也好于预期（降8.3%）；以人民币计价的出口金额同比增长0.9%，好于前值(降0.5%)。环比来看，1-2月月均出口金额（美元计价，下同）较去年11-12月环比减少15.8%，好于过去15年环比降幅的中位数19.5%。由于1-2月份是出口淡季，因此出口环比降幅较大；相应的，1-2月份中国出口集装箱运价综合指数也环比下降15%。1-2月份我国出口同比降幅仍然显著，反映出口仍然偏弱；但由于疫情快速消退使得国内供应改善，我国出口同比降幅有所收窄。从重点商品来看，我国自动数据处理设备、集成电路、纺织纱线织物及制品、家具的出口金额分别同比下降32.2%、26.0%、22.5%、17.5%，降幅相对较大。海外电子产品消费下降幅度较大，对我国相关商品出口的负面影响较为显著；海外房地产的下滑使得我国家具类商品出口表现偏弱。 往前看，未来1-2个月我国出口有望小幅修复，但下半年我国出口下行压力可能加大。2月份我国制造业PMI新出口订单指数大幅回升6.3个百分点至52.4%，为2021年5月份以来首次高于50%的临界水平。出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单，这对我国出口有一定的拉动。此外，美欧通胀的回落使得美欧消费者信心有所修复，上半年美欧消费仍有一定韧性。我们预计未来1-2个月我国出口可能略有修复。下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能再次走弱。 图表1： 出口金额(美元计价)同比增速 图表2： 出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -20-100102030405060702020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比-15-10-505101520252020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 中信期货宏观点评报告 3 / 7 图表3： 历年出口金额(美元计价)环比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表4： 部分重点商品的出口金额(以美元计价)当月同比增速及其相对于前值的变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 -11.2%-15.0%-31.3%-16.5%-19.5%-24.3%-13.7%-21.6%-16.0%-30.6%-25.7%-17.3%-20.6%-36.5%-14.7%-18.2%-15.8%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023历年1-2月出口金额的环比增速-7.4-18.81.8-32.22.0-26.0-13.33.8-10.2-14.9-22.5-17.5-40-30-20-10010203040机电产品高新技术产品农产品自动数据处理设备手机集成电路家用电器汽车零件塑料制品服装及衣着附件纺织纱线织物及制品家具及其零件部分重点商品的出口金额(以美元计)当月同比增速增速相对于上月的变化 中信期货宏观点评报告 4 / 7 图表5： 我国对主要国家(地区)的出口金额(美元)的环比增量 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表6： 我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 二、进口 1-2月我国进口表现偏弱，也弱于市场预期。1-2月我国以美元计价的进口金额同比下降10.2%，降幅较去年11-12月扩大1.1个百分点，弱于市场预期（降5.5%）；以人民币计价的进口金额同比下降2.9%，也弱于去年11-12月（增长0.6%）。环比来看，1-2月份月均进口金额(美元)较去年11-12月份环比减少14.3%，降幅略高于过去15年环比降幅的中位值13.2%。总体来看，1-2月份我国进口表现仍偏弱，并未随着国内经济的修复而改善。这可能因为1-2月份是经济活动淡季，-474.9-73.0-41.4-9.7-101.6-10.1-105.5-12.3-7.4-8.8-1.2-500-450-400-350-300-250-200-150-100-500总出口美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西1-2月份我国对主要国家(地区)月均出口金额(美元)相对于去年11-12月的环比增量(亿美元)-21.8-12.3-1.6-23.7-18.18.31.419.2-2.3-6.3-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.0美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国(地区)的出口金额当月同比增速增速较前值的变化 中信期货宏观点评报告 5 / 7 进口企业不急于增加进口。 往前看，国内经济的修复将推动未来几个月我国进口有所回升。1月份以来我国疫情的快速消退已经使得我国经济显著修复。3月1号发布的我国2月份制造业PMI与服务业PMI均显著回升，反映国内经济仍然存在较强的修复动能。随着国内经济活动恢复，预计国内进口需求也会有所修复。从基数效应的角度看，去年3-4月份我国进口受疫情影响而偏低；单纯基数效应也会使得今年3-4月份我国进口金额同比增速大幅回升。 图表7： 进口金额(美元计价)同比增速 图表8： 进口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表9： 历年进口金额(美元计价)环比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 -30-20-1001020304050602020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02进口金额:累计同比进口金额:当月同比-20-15-10-5051015202020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02我国进口金额(美元)当月同比(2021年为两年平均增速)我国进口数量当月同比(2021年为两年平均增速)-11.6%-7.4%-24.0%-11.8%-8.4%-15.3%-13.5%-11.1%-25.5%-32.7%-18.3%-10.0%-9.9%-20.3%-6.8%-13.2%-14.3%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023历年1-2月月均进口金额相对于上年11-12月的环比增速 中信期货宏观点评报告 6 / 7 图表10： 我国对各国(地区)的进口金额(美元)当月同比增速及其较前值的变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、贸易差额 1-2月我国贸易顺差高于去年同期；预计未来几个月我国贸易顺差会有所减少。1-2月份我国贸易顺差1168.8亿美元，月均584.4亿美元，高于去年同期548亿美元的水平，低于去年11-12月735亿美元的水平。未来几个月我国进口的改善相对显著，预计我国贸易顺差会有所减少。 图表11： 贸易差额 资料来源：Wind 中信期货研究所 -4.7-5.