投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2023-03-07 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 地趴粮供应增加玉米偏弱震荡，资金获利离场棕油领跌油脂 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心3月6日监测显示：阿根廷豆油(3月船期) C&F价格1184美元/吨，与上个交易日相比下调17美元/吨；阿根廷豆油(5月船期)C&F价格1201美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(3月船期）C&F价格1350美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(5月船期)C&F价格1300元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心3月6日监测显示：美湾大豆(10月船期) C&F价格612美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格613元/吨，与上个交易日相比上调3美元/吨；巴西大豆(5月船期)C&F价格609美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）293美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调2美分/蒲式耳；美国西岸（10月船期）295美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（5月船期)140美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2023年3月6日全国外三元生猪均价为15.72元/kg，较上周五下跌0.09元/kg；仔猪均价为37.80元/kg，较上周五上涨0.75元/kg；白条肉均价19.74元/kg，较上周五减少0.18元/kg；猪料比价为4.05:1，较上周五减少0.03。 风险因素：消费、天气。 油脂：产区库存预计下降，宏观利空，油脂反弹至关键位置承压。油粕：巴西大豆出口加速，国内豆粕库存回升，内外盘高价松动。玉米：市场供需确较前期有所宽松，新粮上量增加，节前需求不及预期，玉米偏弱调整。生猪：供增需弱未变，带动近月下跌，而远月消费恢复的预期难以证伪，盘面近弱远强。鸡蛋：冬季鸡苗补栏量不足，短期在产产能有限，后期随着利润、补栏好转，下半年供给量或增多。 。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：资金获利离场，棕油减仓领跌油脂 逻辑：根据国家粮油信息中心3月6日监测显示：阿根廷豆油(3月船期) C&F价格1184美元/吨，与上个交易日相比下调17美元/吨；阿根廷豆油(5月船期)C&F价格1201美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(3月船期）C&F价格1350美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(5月船期)C&F价格1300元/吨，与上个交易日相比持平。短期看，MPOB报告或显示马棕油2月库存走低，未来两周强降水料继续支撑盘面偏强运行。3月WASDE或下调美豆、全球大豆库存、阿根廷产量。加菜籽新作出口持续。印度油脂进口或季节性回落，但棕油进口有望保持。中国油脂进口量同环比增长明显。随着气温回暖，国内疫后消费料逐步增加。短期对冲资金离场冲击盘面，料油脂保持区间上沿偏强运行。后续中期看，印尼2-4月棕油出口预计减少40-50万吨，叠加棕油产区季节性减产，且印尼国内推行B35，料国际棕油供需趋紧。豆油受大豆库存下调利多，同时食用和生柴双增。菜籽国内外增产，菜籽油最弱。预计棕油强于豆油强于菜油。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，菜油恢复至正常年份，豆油预增。同时印尼生柴添加比例提高至B35，美豆油掺混目标值不及预期，但增长大方向不变。低基数下消费同比增幅预计可观。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限，价格的需求弹性更大。 操作建议：期货：逢低买；YP价差做缩；做多油粕比。期权：期权深度虚值双卖策略。 风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：减仓收涨，料技术性反弹难持续 逻辑： 根据国家粮油信息中心3月6日监测显示：美湾大豆(10月船期) C&F价格612美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格613元/吨，与上个交易日相比上调3美元/吨；巴西大豆(5月船期)C&F价格609美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）293美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调2美分/蒲式耳；美国西岸（10月船期）295美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（5月船期)140美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。短期看，美豆3月供需报告或下调美豆库存，尽管巴西大豆陆续上市，出口加速，与美豆竞争市场。阿根廷未来两周累计降水不及正常值，大豆产量或继续下调，料创历史最低水平。料美豆高位震荡。1-4月中国大豆进口预报量同比略增，环比下降；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。下游备货需求仍偏弱，油厂豆粕胀库停机。中期看，随着阿根廷大豆产量预估不断下修，22/23年度全球豆类市场供需转松幅度收窄。但巴西豆供应市场量趋增。下游需求季节性偏弱。蛋白粕或步入周期性下行趋势。长期看，南美豆新作上市，美豆23/24产量预增，蛋白粕需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：升温地趴粮供应增加，玉米短期偏弱震荡 逻辑：国际方面：国际方面：①美联储博斯蒂克：预计美联储在3月政策会议上继续加息25个基点，美联储可能在今年夏季中后期暂停加息，提振商品市场情绪。②伴随竞争对手巴西、阿根廷和乌克兰的玉米供应减少，美玉米出口震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 或迎来转机。截至2月23日，2022/23年度美国玉米出口销售总量为2924万吨，比上年同期的4806万吨降低39.2%，与19/20年度并列成为过去15年来历史同期的最低销售进度；国内方面，东北气温回升地趴粮销售加快，北港库存快速累计，预计多地3月上旬售粮压力仍然明显，供应压力较大。从贸易端以及需求端来看，深加工门前到车量增加，深加工企业下调价格收购；饲料企业按需采购为主，整体库存水平偏低。贸易方面，南北贸易仍不顺价，但伴随基层余粮下降，现阶段贸易商建库意愿提升。综合来看，美玉米购销双弱美盘低位震荡；短期内盘受售粮压力以及陈稻拍卖偏空影响，价格向下压力较大，中期售粮压力释放后价格将出现向上拐点，盘面延续区间震荡为主。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：惜售情绪再起，猪价震荡运行 逻辑：据涌益咨询，经历了周末的三连跌后，2023年3月6日全国外三元生猪均价为15.75元/kg，环比变化+1.5%。期货走弱，05、07合约分别变化-1.6%、-0.1%。供给方面，当前散户抗价情绪较强，出栏积极性一般，但月度供应来看，集团厂3月出栏计划量较2月增加1.2%。需求方面，随着猪价不断抬升，二次育肥观望情绪渐增，交易热度小幅下降；屠宰端分割入库放缓甚至暂停。根据涌益咨询，日度宰量持续缩量，3月6日样本屠宰量12.9万头，环比下跌1.4%。终端来看，白条订单依旧疲软，未见明显好转信号，尤其在毛猪拉涨下，白条跟随涨价，走货不佳。政策方面，2月24日，年内第一批中央冻猪肉储备收储工作顺利进行，拟收储2万吨冻猪肉，实际总成交量7100吨。收储量级十分有限，更多在于情绪提振，起到一定托底作用。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温，需求承接力度有限，猪价震荡偏弱。后续需持续观察二育进度，若二育群体大部队如期在3月中下旬-4月进场，或对于猪价短期有提振。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，上半年整体好于下半年，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 观点：近月供需偏紧为主，补栏积极压制远月 逻辑：现货方面，3月6日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.44元/斤，环比变化1.83%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.70元/斤，环比变化2.84%，销-产区价差0.26元/斤。期货方面，3月6日，JD2305收盘价4357，较上一交易日变化-1.25%，较上周变化-1.56%。供给方面，2月由于蛋价表现好于往年，蛋鸡延淘增加，淘鸡日龄增长，在产存栏量环比增加，鸡苗补栏积极性也提升。需求方面，春节过后以一月有余，下游库存基本消化，购销环比改善，鸡蛋生产环节和流通环节库存压力下降。短期来看，消费回暖，库存减少，5月前新增开产量不足，仅靠延淘，供给能力难有明显提升，现货及近月预计震荡偏强表现。长期来看，2月鸡苗补栏量增幅明显，下降的饲料成本和偏高的鸡蛋价格，预计持续带动补栏积极性，下半年鸡蛋供给或面临增量压力。 操作建议：05逢低做多；5-9正套。 风险因素：疫情。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2023/3/62023/3/3环比变化值环比变化百分比01合约87168794-78-0.89%05合约88929040-148-1.64%09合约87748906-132-1.48%期差1-5-176-2467028.46%期差5-9118134-16-11.94%期差9-158112-54-48.21%主力合约88929040-148-1.64%现货价格98059825-20-0.20%基差91378512816.31%01合约3692369110.03%05合约37823763190.50%09合约38073790170.45%期差1-5-90-72-18-25.00%期差5-9-25-2727.41%期差9-1115991616.16%主力合约37823763190.50%现货价格42724280-8-0.18%基差490517-27-5.17%01合约79508028-78-0.97%05合约82508418-168-2.00%09合约80768202-126-1.54%期差1-5-300-3909023.08%期差5-9174216-42-19.44%期差9-1126174-48-27.59%主力合约82508418-168-2.00%现货价格83838492-108-1.28%基差133746080.98%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -500-400-300-200-10001002003004005002022/12/052022/12/122022/12/192022