23W10周度研究：石头发布分子筛洗烘一体机，创新跨界进入新赛道

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2023年03月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:一图解读立达信招股说明书——23W9周度研究》 2023-02-28 2 《家用电器-行业研究周报:行业数据追踪——23W8周度研究》 2023-02-21 3 《家用电器-行业研究周报:22Q4基金重仓家电板块情况——23W7周度研究》 2023-02-13 行业走势图 石头发布分子筛洗烘一体机，创新跨界进入新赛道——23W10周度研究 周度研究聚焦：石头发布分子筛洗烘一体机，创新跨界进入新赛道 洗衣机品类升级持续，洗烘一体规模有望进一步提升。从行业规模看，22年洗衣机销量4033万台，同比-9.4%，行业增速略呈疲软。分产品结构看，其中洗烘一体产品线上市占率同比+0.5%，线下-1.4%。根据奥维云网，一方面，2020-2021年洗烘一体机高速发展，洗衣机市场结构升级的动能充足，另一方面疫情背景下，消费者的消费信心及消费能力受挫，导致22年洗衣机品类的结构升级速度有所放缓，由高速升级转为平稳升级，但我们认为品类结构升级的大方向不变。 当前主流烘干技术仍会对衣物造成损伤，分子筛技术有望解决行业痛点。当前市面上洗烘一体机产品主要采用冷凝式和热泵式两种技术路径，两种形式原理相同，均是将干燥的冷空气加热后吹向湿衣服，变成潮湿的热空气，之后热空气经过冷凝再重新回到干燥的状态，而热泵式是在这基础上增加了热量回收系统，将热量循环使用，使得该类产品不需要把空气加热到很高的温度。因此从效果来看，热泵式在能耗、烘干效率、对衣物的损伤方面均较冷凝式有优势，而冷凝式则成本更为低廉。但我们认为整体来看冷凝式/热泵式在加热冷凝的过程中，衣物还是会不可避免地受到损伤，尤其是对羊毛或真丝等特殊材质的衣物。 2023年2月24日石头发布新品洗烘一体机H1，定价5999元，采用分子筛烘干技术，能够实现低温烘干从而保护衣物，同时可以实现自动过滤毛絮以及自动清洗滤网等功能。我们认为石头新品在功能创新的同时，从价格段来看其售价相对于主流品牌热泵式产品更具性价比，因此更具优势，但新技术在烘干效率和最终成本方面相较原有技术路径优劣仍有待验证。综合来看，我们认为H1分子式洗烘一体产品是石头精准应对行业痛点而实现的产品创新之一，有望后续为公司带来新增量。 投资建议： 回顾：从上周市场来看，家电板块中估值较低的白电领涨，符合我们近期对行业的判断。 展望：上周，我们强调近期的投资策略更加推荐关注：1）随着行业整体需求修复，低估值价值股将迎来估值修复，如白电标的；2）一季报确定性相对更高的标的。本周我们仍然维持这一观点，继续看好家电行业投资，并聚焦低估值修复及确定性。 标的方面，推荐： 白电（疫后修复/地产改善/海外改善），如【格力电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【海信家电】； 厨大电（疫后修复+地产改善），如【老板电器】等； 小家电（疫后修复/海外改善），如【小熊电器】、【科沃斯】、【飞科电器】、【石头科技】、【新宝股份】等； 零部件（第二曲线高景气），如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）、【三花智控】等。 风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022-032022-072022-11家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 石头发布分子筛洗烘一体机，创新跨界进入新赛道 洗衣机品类升级持续，洗烘一体规模有望进一步提升。从行业规模看，22年洗衣机销量4033万台，同比-9.4%，行业增速略呈疲软。分产品结构看，其中洗烘一体产品线上市占率同比+0.5%，线下-1.4%。根据奥维云网，一方面，2020-2021年洗烘一体机高速发展，洗衣机市场结构升级的动能充足，另一方面疫情背景下，消费者的消费信心及消费能力受挫，导致22年洗衣机品类的结构升级速度有所放缓，由高速升级转为平稳升级，但我们认为品类结构升级的大方向不变。 洗烘一体机均价方面，线上均价为3374元（同比-5.7%），线下均价为6258元（同比7.6%），线下均价有所增长。从价格带分布看，22H1线上市场2000-2500元、3500-4000元的价格带市占率提升较多；线下则是7000元以上的高端产品占比有所提升。随着行业产品结构升级，洗烘一体机在洗衣机行业的占比有望进一步提升。 图1：国内洗衣机市场内销规模（万台，%） 图2：国内洗衣机产品结构变化（%） 资料来源：产业在线，天风证券研究所 资料来源：奥维云网，天风证券研究所 图3：洗烘一体机线上线下均价（元） 图4：22H1年线上（左）线下洗烘一体价格带分布变化（%） 资料来源：奥维云网，天风证券研究所 资料来源：奥维云网，天风证券研究所 当前主流烘干技术仍会对衣物造成损伤，分子筛技术有望解决行业痛点。当前市面上洗烘一体机产品主要采用冷凝式和热泵式两种技术路径，两种形式原理相同，均是将干燥的冷空气加热后吹向湿衣服，变成潮湿的热空气，之后热空气经过冷凝再重新回到干燥的状态，而热泵式是在这基础上增加了热量回收系统，将热量循环使用，使得该类产品不需要把空气加热到很高的温度。因此从效果来看，热泵式在能耗、烘干效率、对衣物的损伤方面均较冷凝式有优势，而冷凝式则成本更为低廉。但我们认为整体来看冷凝式/热泵式在加热冷凝的过程中，衣物还是会不可避免地受到损伤，尤其是对羊毛或真丝等特殊材质的衣物。 4033.09 -9.4%-15%-10%-5%0%5%10%37003800390040004100420043004400450046002016201720182019202020212022内销量（万台）YoY31783383357833745637561558146258010002000300040005000600070002019202020212022线上线下 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：当前洗衣机主流洗烘一体技术梳理 资料来源：果壳公众号，天风证券研究所 2023年2月24日石头发布新品洗烘一体机H1，天猫新品预定价5999元，采用分子筛烘干技术，能够实现低温烘干从而保护衣物，同时可以实现自动过滤毛絮以及自动清洗滤网等功能，解决了行业痛点使用起来更加方便。我们认为石头新品在功能创新的同时，从价格段来看其售价相对于主流品牌热泵式产品更具性价比，因此更具优势，但新技术在烘干效率和最终成本方面相较原有技术路径优劣仍有待验证。综合来看，我们认为H1分子式洗烘一体产品是石头精准应对行业痛点而实现的产品创新之一，有望后续为公司带来新增量。 图6：石头洗烘一体机具备低温烘干功能 图7：石头洗烘一体机具备自清洁滤网功能 资料来源：石头科技roborock微信公众号，天风证券研究所 资料来源：石头科技roborock微信公众号，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图8：主流洗烘一体机产品对比 资料来源：天猫，京东，天风证券研究所 注：价格数据来自天猫、京东等平台，选取2023年3月6日商品宣传页面到手价，仅供参考 2. 本周家电板块走势 本周（2023年2月25日至2023年3月3日）本周沪深300指数+1.71%，创业板指数-0.27%，中小板指数+0.21%，家电板块+1.53%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+2.74%、+0.42%、-1.73%。个股中，本周涨幅前五名是海立股份、公牛集团、依米康、日出东方、美的集团；本周跌幅前五名是新宝股份、荣泰健康、珈伟新能、三花智控、东方电热。 图9：本周家电板块走势 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：家电板块周涨跌幅、周换手率表现 涨幅排名 证券代码 证券简称 周涨幅 周换手率 跌幅排名 证券代码 证券简称 周跌幅 周换手率 1 600619.SH 海立股份 8.42% 9.61% 1 002705.SZ 新宝股份 -10.29% 10.53% 2 603195.SH 公牛集团 6.73% 0.59% 2 603579.SH 荣泰健康 -6.20% 8.33% 3 300249.SZ 依米康 6.26% 71.00% 3 300317.SZ 珈伟新能 -6.08% 17.76% 4 603366.SH 日出东方 5.18% 22.31% 4 002050.SZ 三花智控 -5.79% 5.37% 5 000333.SZ 美的集团 4.19% 1.82% 5 300217.SZ 东方电热 -5.79% 25.98% 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.71%0.21%-0.27%1.53%2.74%0.42%-1.73%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%1小家电黑电白电家电创业板指数中小板指数沪深300指数 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 3. 本周资金流向 图10：格力电器北上净买入 资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：美的集团北上净买入 资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：海尔智家北上净买入 资料来源：Wind，天风证券研究所 2030405060-25-15-5515252018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01净买入（亿元，左轴）收盘价（前复权，右轴）30405060708090100110-15-10-50510152018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01净买入（亿元，左轴）收盘价（前复权，右轴）0510152025303540-6-4-202462018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01净买入（亿元，左轴）收盘价（前复权，右轴） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 4. 原材料价格走势 2023年3月3日，SHFE铜、铝现货结算价分别为68750和18735元/吨；SHFE铜相较于上周-1.05%，铝相较于上周+0.62%。今年以来铜价+3.62%，铝价+0.05%。2023年3月3