动态报告：高管焕新，转型深化，厚积薄发

经济复苏向好，助力估值修复。目前随着疫情防控迈入新阶段，企业生产场景、投资意愿逐渐恢复，居民消费环境、消费秩序也有望渐进改善；同时地产端政策优化也逐渐显现成效。扎实推进零售转型战略、疫情期间资产质量仍稳健向好的光大银行，有望在宏观经济复苏进程中，逐渐释放期转型潜力、修复估值。 管理层大焕新，更加年轻化、专业化。新任董事长王江曾履职建行、交行、中行重要岗位，并有江苏省副省长经历，履历丰富。多年就职于中国银行的王志恒即将接任光大银行行长，王志恒先生出生于1973年，待银保监会核准出任行长后，或将成为股份行中最年轻行长。三位副行长正当年富力强，新任董秘张旭阳拥有深厚财富管理业务背景，年轻化的高管队伍，有望为转型注入新活力。 转型效能积聚，正待厚积薄发。（1）打造一流财富管理银行。2018年，光大银行定下该战略愿景，拉开零售转型帷幕。渠道拓展方面，借力光大集团“六大E-SBU生态圈”，通过整合集团资源，提升自身服务能力。内部发展路径明晰，以同业GMV作为桥梁，衔接起作为投资端的零售AUM，和作为产品资产端的对公FPA。截至22H1对公FPA达到4.62万亿元；截至22Q3，零售AUM达到2.39万亿元，其中私行AUM0.56万亿元，占比达23.3%。 （2）数字化转型提速。一方面，光大银行持续加大对科技的投入、强化人才队伍建设。科技投入规模不断提升，科技投入在营收中占比由2019年的2.6%提升到2021年的3.8%。科技人才占比也从2019年的3.4%提升到2021年的5.1%，截至22Q3科技人才已达到3030人。顶层设计方面，持续推进金融科技体制改革。目前形成了以金融科技部、数据资产管理部、科技研发中心、智能运营中心、数字化转型推进委员会、金融信息科技科技委员会共同构成的“两委两部两中心”的新格局。同时，在探索数据资产价值方面处于业内领先地位。 资产质量持续改善，贡献业绩向上动能。光大银行于2018年起加大对不良资产的处置力度，与之相伴的是不良率、关注率、逾期率均持续下行，目前存量及潜在资产质量压力均较小。或一定程度上受加大处置不良、战略转型布局的影响，2020年以来业绩增速并不突出。展望2023年，在上年业绩较低基数下，叠加当前财富管理及数字化转型潜力兑现、资产质量夯实，业绩表现有望持续向好。 投资建议：转型铸就光大未来，估值修复潜力可观 经济复苏向好的大环境，或助力估值修复；年轻化专业化的管理团队为转型提供新动力；财富管理、数字化转型战略推进，资产质量持续向好、叠加业绩基数较低，2023年业绩有望持续向好。预计22-24年EPS分别为0.85元、0.91元和1.01元，2023年3月3日收盘价对应0.4倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：行业净息差下行超预期，资产质量恶化超预期，地产风险暴露超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1经济复苏向好，助力估值修复 2020年以来，疫情与地产调控为压制股份行估值的主要因素。光大银行作为零售转型、财富管理转型银行，过去三年转型进度很大程度上受到消费不振、资本市场波动的影响。但目前随着疫情防控迈入新阶段，企业生产场景、投资意愿逐渐恢复，居民消费环境、消费秩序也有望渐进改善；同时地产端政策的优化也逐渐展现成效。光大银行有望在宏观经济的复苏进程中，逐步修复估值。 首先，光大银行坚定推进零售转型，随着消费场景的逐渐修复，零售信贷需求有望逐步好转，光大银行的战略潜力有望在零售信贷市场恢复的同时得以释放。 第二，在疫情冲击背景下，光大银行不良率仍呈现下降趋势，同时叠加疫后零售信贷还款能力回升，以及地产政策的优化推动，资产质量有望进一步向好。 图1：光大银行对公及零售不良率 目前光大银行估值正处于较低区间，在疫后零售复苏、地产政策放松、资产质量优异和转型扎实推进等多重因素共同催化之下，业绩提升可期、估值有望修复。 图2：光大银行估值复盘 2高管层大焕新，年轻化专业化 新一届管理层多年深耕银行体系。2022年8月，王江出任光大银行董事长，而在此前，王江先生曾履职建行、交行、中行重要岗位，且有江苏省副省长经历。 另外，在2022年末原行长付万军调任农业银行之后，多年供职于中国银行的王志恒即将接任光大银行行长。齐晔、杨兵兵副行长均为行内首席业务总监升任副行长，业务管理经验丰富，曲亮副行长曾为集团改革领导小组专员，可为管理增添总量视角。新一任董秘张旭阳先生拥有深厚的财富管理背景，2004年在光大银行与团队共同开发出阳光理财系列产品，且曾分管百度公司金融体系、任职于光大理财。 管理层年轻化，发展注入新活力。王志恒先生出生于1973年，待银保监会核准其行长任职资格后，其将成为股份行中最年轻行长。其他五位高管也正当年富力强，趋于年轻化的高管体系，有望为公司的转型发展增添新活力。 表1：光大银行管理层简历 3战略清晰，转型升级，厚积薄发 3.1打造一流财富管理银行 财富管理战略定位明确，渠道拓展空间广阔。光大银行于2018年确定“打造一流财富管理银行”的战略愿景，拉开其零售转型帷幕。2019年光大集团提出要打造包含财富、投资、投行、环保、旅游和健康单元的“六大E-SBU生态圈”，其中财富E-SBU以光大银行作为主阵地。光大银行在为集团战略提供支撑的同时，也可整合集团资源，提升自身服务客户能力。 表2：光大银行三类零售客户数量（万户） 内部财富管理发展链条明晰。在明确发展战略的同时，光大银行也提出了三大业务板块的北极星指标作为战略转型抓手，即零售客户资产管理规模（零售AUM）、企业客户融资总量（对公FPA）和同业客户交易总额（同业GMV）”。三大指标之间相互平行运作，又可实现相互贯通，同业金融GMV作为中间桥梁，一端可以连接作为投资端的零售AUM，另一端则可连接起作为产品资产端对公FPA，将不同业务条线串联起来，打造出给客户的综合性金融服务。 图3：光大银行财富管理发展链条 从北极星指标体系可折射出当前转型的良好质效。截至22H1，光大银行对公FPA总量已达到4.62万亿元，较年初增长12%；截至22Q3，光大银行零售AUM已达到2.39万亿元，其中私人银行AUM0.56万亿元，贡献度达到23.3%。 图4：光大银行零售及私行AUM（亿元） 3.2数字化转型提速 数字化转型资源投入保持强劲。科技投入规模不断提升，科技投入在营收中占比由2019年的2.6%提升到2021年的3.8%；人才队伍持续扩大，科技人才占比从2019年的3.4%提升到2021年的5.1%，截至22Q3科技人才已达到3030人，较年初增加669人，三个季度增量已远超前两年全年水平。 图5：光大银行科技投入（亿元）及在其营收中占比 图6：光大银行科技人员数量（人）及在全部员工中占比 顶层设计升级，持续推进金融科技体制改革。将原信息科技部更名为金融科技部，并新设立数据资产管理部、科技研发中心和智能运营中心；另外加上数字化转型推进委员会、金融信息科技科技委员会，共同构成了“两委两部两中心”的新格局，以合理的组织架构为数字化转型提供支撑。 数据资产价值探索领先者。2021年光大银行发布《商业银行数据资产估值白皮书》，成为首家提出对数据资产进行估值的银行；目前也在积极研究如何将数字资产价值“入表”，在数据资产价值体现方面处于业内领先水平。 4资产质量改善，贡献业绩动能 加大不良处置力度，轻装上阵。光大银行于2018年以来加快了对不良资产的处置，核销规模逐年提升。与之相对应的，不良率呈现持续下降态势，截至22Q3不良率为1.24%，达到2015年末以来最佳水平。 图7：光大银行不良资产处置情况（亿元） 图8：光大银行行截至22Q3不良率 前瞻指标向好，不良认定加严。从前瞻性指标来看，2015年末以来，关注率水平大幅下降，潜在资产质量压力减轻。清退不良资产的同时，不良认定标准也趋向严格，2015-2018年期间，光大银行逾期90+/不良贷款比例大幅下降，2018年以来基本稳定在90%以下水平。 图9：光大银行截至22Q3关注率、逾期率 图10：光大银行逾期90+贷款/不良贷款 拨备覆盖率水平呈上升趋势，由16H1的150%低位提升至22Q3的189%，风险抵补能力逐渐增强。 图11：光大银行拨备情况 战略推进扎实，有望厚积而薄发。2020年以来，或一定程度由于加大处置不良、转型处于布局阶段，业绩增速处于较低区间。业绩低基数，叠加目前财富管理业务转型战略潜力兑现、资产质量夯实，2023年光大银行业绩有望提速增长。 图12：光大银行业绩同比增速（累计） 图13：光大银行净利息收入及中收同比增速（累计） 5盈利预测与投资建议 5.1盈利预测假设与业务拆分 关键假设： 1）规模增速：光大银行作为全国展业的股份制银行，且发力零售转型，有望在疫后迎来规模的稳步扩张，我们预测22-24年贷款同比增速为7.8%、10.0%和11.0%，总资产同比增速为9.4%、10.1%和10.2%。 2）净息差：零售转型以及资产、负债结构不断优化均利好净息差改善，我们预测22-24年净息差为1.94%、1.91%和1.91%。 3）非息收入：在财富管理转型的推动之下，预计非息收入将有较好表现。我们预测22-24年非息收入同比增速为-3.0%、7.0%和10.0%，净手续费收入同比增速为-1.0%、10.0%和12.0%。 4）资产质量：经过大力处置，不良有效压降，预计资产质量指标持续向好。 我们预测22-24年不良贷款率为1.24%、1.23%和1.20%，拨备覆盖率193.2%、193.3%和192.4%。 根据以上假设，我们预计2022-2024年公司营收为1546.28亿元、1642.15亿元和1790.92亿元，增速分别为1.2%、6.2%和9.1%。 5.2估值分析与投资建议 在经济复苏预期之下，股份行迎来估值修复机遇。光大银行管理层迎新，注入发展新活力；财富管理转型总体战略之下，持续通过数字化转型等措施加速战略落地；同时资产质量持续向好，之前年度业绩基数较低，23年有望迎来业绩的提速增长。预计22-24年EPS分别为0.85元、0.91元和1.01元，2023年3月3日收盘价对应0.4倍22年PB，维持“推荐”评级。 表3：可比公司PB数据对比 6风险提示 1）行业净息差水平下行超预期：市场利率下行使得银行业净息差整体呈下行趋势，可能影响公司的盈利能力。 2）资产质量恶化超预期：上市银行整体不良率呈下降趋势，但资产质量可能因市场环境等外部因素而出现波动。 3）地产风险暴露超预期：金融机构地产风险敞口较大，地产风险暴露可能给金融机构带来资产质量压力。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）