钢材期货3月月报：钢厂延续复产，成本推动钢价偏强走势

钢材期货3月月报钢厂延续复产，成本推动钢价偏强走势周敏波 Z0010559联系方式：020-888180112023年02月26号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户 微信公众号 月报观点汇总品种主要观点3月策略2月策略钢材（rb、hc） 钢材供需双强预期，受利润和废钢供应影响，下半年才有供应增量预期。按照钢联日均铁水增幅，目前高炉铁水产量同比增加2.6%，但高炉利润偏低情况下，产量高点或是同比增加5%。废钢基地库存虽环比上升，但考虑去年同期高基数，预计废钢供应将在5-6月份开始贡献同比增量，影响下半年铁元素产量具有弹性。需求端，23年GDP增速预期5.5%，投资端增速预期是7-10%。钢材需求弹性主要在地产。短期制造业复工复产对板材有阶段性补库；但建筑行业需求依然同比偏弱，基建需求环比上升，同比持平；但地产行业需求依然偏弱。 钢材供需面从供需双弱向供需双强转变，虽然地产需求预期依然不好，但建筑行业需求对钢材价格并不敏感，原料低库存情况下，钢厂复产影响成本上涨推动钢价上涨。在钢厂产量见顶前，3月钢材价格还将因成本支撑偏强走势。但二季度供应逐步上升，成本支撑随着原料库存趋升或有减弱，如果需求不及预期，钢材价格将承压，我们对钢价价格的预期是短多长空，主要风险在于地产需求超预期释放，和原料供应再次收缩。观望逢高试空热卷2 观点回顾 钢材供需双强预期，受利润和废钢供应影响，下半年才有供应增量预期。按照钢联日均铁水增幅，目前高炉铁水产量同比增加2.6%，但高炉利润偏低情况下，产量高点或是同比增加5%。废钢基地库存虽环比上升，但考虑去年同期高基数，预计废钢供应将在5-6月份开始贡献同比增量，影响下半年铁元素产量具有弹性。需求端，23年GDP增速预期5.5%，投资端增速预期是7-10%。钢材需求弹性主要在地产。短期制造业复工复产对板材有阶段性补库；但建筑行业需求依然同比偏弱，基建需求环比上升，同比持平；但地产行业需求依然偏弱。 钢材供需面从供需双弱向供需双强转变，虽然地产需求预期依然不好，但建筑行业需求对钢材价格并不敏感，原料低库存情况下，钢厂复产影响成本上涨推动钢价上涨。在钢厂产量见顶前，3月钢材价格还将因成本支撑偏强走势。但二季度供应逐步上升，成本支撑随着原料库存趋升或有减弱，如果需求不及预期，钢材价格将承压，我们对钢价价格的预期是短多长空，主要风险在于地产需求超预期释放，和原料供应再次收缩。2023.02.05：当前供需双弱，在供应约束（废钢供应偏紧）+需求预期好情况下，短期或重复去年产业逻辑：钢厂复产-库存上升-跌价去库-利润走弱-钢厂减产-利润转好-钢厂增产。当前钢厂库存不高，同时2月依然是需求验证期，价格难以持续下跌，2月价格尚有反复。考虑上半年地产需求或难明显改善，继续上涨空间有限，年前的多单可逢高止盈。同时考虑热轧库存高企，可逢高试空热轧。套利关注多螺纹空焦煤套利。2023.02.12：钢材产业维持供需双弱，预期供需双强，但地产需求修复时间和强度不确定。节前价格上涨已经计价部分强需求预期，目前供应增加早于需求释放，1月社融数据增量释放，预计2-3月需求尚在验证期。同时供应约束（废钢供应偏紧）+需求预期不能证伪的组合下，矛盾不大。或重复去年产业逻辑：钢厂复产-库存上升-跌价去库-利润走弱-钢厂减产-利润转好-钢厂增产。关注是否阶段性供需错配机会。单边建议观望。2023.02.19：本周盘面震荡偏强走势。成材基本面供需双弱向供需双强转化，周度数据显示铁水已经增产至230以上，而下游制造业有所补库影响板材需求较好，但建材开工依然偏慢，2-3月依然处于需求验证期。整体钢厂复产早于需求复苏，将加大后期库存压力，叠加近期煤价走弱，成本有下移预期。预计价格维持高位震荡走势，考虑地产需求上半年或难改善，高炉利润如果高于100元，高炉产量具有弹性，操作上可逢4300元以上试空库存较高的热卷。3月月报观点2月周报观点汇总 2月份我们认为钢材基本面从供需双弱向供需双强转变，但是供应增幅比需求增幅相对确定。叠加热卷的库存水平相对偏高，建议逢高试空热卷。2月钢价整体呈现3900-4300区间震荡为主，虽然钢厂环比增产，但制造业节后补库影响热卷短期需求超预期，叠加内蒙古矿难影响，成本支撑明显，价格跌幅不明显。3 一、国内复苏的现状4 各省市23年GDP增长预期5%-6%，投资增速7-10% 1月社融数据显示企业信贷需求好于地产信贷p1月社融增幅明显，但占比最大是企业贷款，而跟地产有关的居民中长期贷款依然偏弱。pPMI分项显示服务业和建筑业回暖明显，新订单其次，出口订单较弱。 各大城市交通恢复，消费复苏的确定性较大 一线城市地产销售改善幅度好于二三线，地产依然是结构化改善格局 22年房企拿地持续下滑，叠加销售低迷，或拖累23年新开工总量23年地产需求弹性主要是两方面，一方面是新开工带来的增量需求，另一方面是存量停工项目复工。22年房企拿地持续下滑，叠加销售低迷，或拖累23年新开工总量。目前地产销售无明显改善情况下，关注存量停工项目复工情况。 百年建筑网数据：开工项目同比转正；但项目进度偏慢，水泥需求同比依然下降10p据百年建筑调研12220个工程项目数据显示，截至2月21日全国施工企业开复工率为86.1%，较上期提升9.6个百分点，同比提升5.7个百分点。p百年建筑调研全国250家水泥生产企业数据显示：2月15日-2月21日，水泥企业出库量为312.7万吨，周环比上升109.7%，年同比（阴历）下降8%。工地加速开工，下游需求逐步回升，但新项目审批进度不及预期，陆续进入筹备阶段并未产生实际用量；资金短缺等问题导致部分项目施工强度跟不上，实际水泥需求仍不及去年同期。p其中从基建和房建项目水泥用量环比情况看，基建水泥用量环比增幅好于房建。 二、钢厂复产，产量增幅或下半年体现11 产量：废钢供应下降是22年铁元素减少的主要方面，预计22年铁元素供应下降7500-8500万吨8表：中国历年粗钢产量和增速（产量单位：万吨 增速单位：%） 粗钢产量粗钢增速生铁产量生铁增速钢材产量钢材增速200850049 1.10 47067 -0.20 58177 3.60 200956784 13.50 54375 15.90 69244 18.50 201062665 9.30 59022 7.40 79627 14.70 201168327 8.90 62969 8.40 88131 12.30 201271654 3.10 65791 3.70 95186 7.70 201377904 7.50 70897 6.24 106762 11.35 201482270 0.90 71160 0.50 112557 4.50 201580382 -2.30 69141 -3.50 112350 0.60 201680837 1.20 70074 0.70 113801 2.30 201783173 5.70 71076 1.80 104818 0.80 201892826 6.60 77105 3.00 110552 8.50 201999634 8.30 80937 5.30 120477 9.80 2020106477 5.20 88752 4.30 132489 7.70 2021103279 -3.00 86857 -4.30 133667 0.60 2022101300 -2.10 86383 -0.80 134034 -0.80 22年同比变动-1979 -474 367 表：2022年铁元素减量明细（单位：万吨） 废钢铁矿石汇总电炉-［ 4500 6500］--［ 4500 6500］高炉-1500-500-2000汇总-［6000 8000 ］-500-［7500 8500 ］表：历年高炉和电炉产能利用率变动 2019年2020年2021年2022年2022年同比变动高炉产能利用率85.50%89.80%84%83.30%-0.70%电炉产能利用率58.40%68%70.40%48.20%-22.20% 废钢供应环比修复，下半年或出现明显增量 节后废钢加工厂的库存不断攀升，废钢日耗也环比修复，日耗预计能修复至同比持平水平，考虑22年废钢日耗是前高后低走势，预计下半年废钢日耗将出现同比增量。下半年废钢端将对铁元素贡献一定的增量。 钢厂复产，铁水产量达到234万吨，同比22年均值高2.6%钢联样本：日均铁水产量环比+3.3至234.1万吨钢联样本：五大品种周产量环比+15.55至932.11万吨8• 铁元素的供应弹性一方面取决于废钢的供应；另一方面取决于高炉利润。22年由于需求弱，成本高，最终导致高炉利润薄，高炉主动减产。近期钢价上涨影响钢厂利润转正，预计铁水产量将修复至240万吨水平。• 一季度铁水产量增幅明显，但去年二季度是高基数，预计上半年产量增幅对库存压力有限，而下半年随着废钢供应增加，和原料库存上升，供应增量或明显大于需求增量。190 200 210 220 230 240 250 1月1日1月13日1月21日1月29日2月11日2月24日3月5日3月19日4月2日4月16日4月30日5月14日5月28日6月11日6月25日7月9日7月23日8月6日8月20日9月3日9月17日10月1日10月15日10月29日11月12日11月26日12月10日12月24日万吨日均铁水产量2021年2022年2023年80085090095010001050110011501月1日1月13日1月21日1月29日2月10日2月18日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月2日7月16日7月30日8月13日8月27日9月10日9月24日10月8日10月22日11月5日11月19日12月3日12月17日12月31日万吨五大品种产量2021年2022年2023年 螺纹产量+18.8至282.2万吨（22年均值285万吨，高点310万吨）华东产量增幅明显短流程产量环比+7.39至36.28万吨（22年均值28万吨）长流程产量环比+11.43至245.89万吨（22年均值256万吨）螺纹钢产量环比上升，短流程季节性增产，长流程产量维稳，后期长流程产量还有增长空间45851251652021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-23螺纹钢产量分地区华东南方北方01020304050601月1日1月10日1月20日1月28日2月5日2月14日2月24日3月5日3月18日3月27日4月9日4月22日5月1日5月14日5月27日6月5日6月18日7月1日7月10日7月23日8月5日8月14日8月27日9月9日9月18日10月1日10月14日10月23日11月5日11月18日11月27日12月10日12月23日万吨螺纹短流程产量2020年2021年2022年2023年2002503003501月1日1月10日1月20日1月28日2月5日2月14日2月24日3月5日3月18日3月27日4月9日4月22日5月1日5月14日5月27日6月5日6月18日7月1日7月10日7月23日8月5日8月14日8月27日9月9日9月18日10月1日10月14日10月23日11月5日11月18日11月27日12月10日12月23日万吨螺纹长流程产量2020年2021年2022年2023年 热