0227【有色金属数据周报】★铜：交易所库存阶段下降，上期所库存上升，LME库存下降，COMEX库存继续下降，保税区库存继续大幅上升，全球显性库存季节性累库继续，国内上期所累库节奏放缓，保税区累库节奏加快，国内库存边际变化继续对铜价形成抑制。供给角度，海外矿山扰动依然存在，秘鲁抗议活动对生产的干扰继续减弱，第一量子与巴拿马政府博弈升级造成Cobre铜矿停产，市场铜矿供需预期阶段转紧，国内铜精矿现货加工费继续承压。冷料方面，国内废铜供需尚在改善期，国内阳极铜供给继续恢复，冷料供需转逐步转松。冶炼角度，3、4月份冶炼厂季节性检修增多，国内精铜产量爬升节奏将阶段放缓，如果进口持续低迷，则需要关注短期国内供给增量不足风险，海外方面，精铜产量恢复节奏依然偏慢，客观扰动尾部干扰仍在，继续关注重点冶炼厂产能恢复情况。需求角度，终端需求节后弱复苏，节后贸易端与加工端复产节奏有所加快，高铜价对下游补库形成限制，如果铜价阶段回落，下游补库预期将会提升。海外需求增长边际反复，整体上需求回落节奏暂未加速。宏观角度，市场继续博弈美联储加息节奏预期，短期市场对通胀“顽固”的担忧上升，美元阶段走强继续打压铜价。交易维度，考虑到宏观阶段抑制，且基本面短期改善预期有限，铜价短期或继续承压运行，主力合约短期或向下测试67500一线，策略短线偏空思路对待。★镍：交易所精炼镍库存下降，上期所库存继续下降，LME库存继续下降，保税区库存下降，全球精炼镍显性库存继续下降，库存边际变化趋势将继续对价格形成托底支持。供给角度，国内精炼镍产能释放及复产有所加速，电积镍市场推广情况不错，据市场消息，华友正在与LME接触，计划申请注册为LME交割品牌，对市场情绪有一定冲击。需求角度，精炼镍终端需求增长偏弱，特钢与合金行业需求相对稳定，不锈钢对镍料需求依然偏弱。新能源需求角度，硫酸镍工厂对精炼镍需求较弱，电积镍工厂对硫酸镍阶段需求提升。二级镍角度，菲律宾镍矿政策短期难有明显变化，国内镍铁厂短期对镍矿需求增量有限。自下而上观察，国内不锈钢厂盈利继续收缩，继续将盈利压力向上游转移，且印尼NPI生产节奏加快，短期NPI价格或继续承压运行。总体上看，交易角度，核心矛盾还是在于精炼镍结构性问题，由于冶炼厂更多与LME接触，市场对交割品注册的预期升级，短期情绪上利空镍价。策略角度，巨幅震荡期尚未结束，短期受情绪面影响，预计镍价将承压下行。★不锈钢：国内300系不锈钢社会库存继续上升，短期依然是供强需弱的内部环境，预计尾部累库周期还将延续一段时间，这对价格将形成一定的抑制。原料角度，精炼镍价格波动风险较大，短期无论是精炼镍，还是二级镍，价格跌价压力阶段上升，预计将拖累市场对不锈钢成本的预估。需求角度，终端需求节后将逐步恢复，内需形势好于外需，需求恢复的节奏整体偏慢，供需角度，短期预计难以看到显著的去库。宏观角度，外部市场情绪阶段反复，宏观因素短期不稳定性增强，交易层面，考虑到钢厂亏损扩大，这将限制不锈钢跌价的空间，由于原料跌价压力增强，策略上建议转观望。★铝：上周铝价小幅走低。供应方面西南地区复产与减产同步推进，其中增产方面，广西来宾银海铝业月内通电投产运行产能增加5万吨，广西百矿铝业月内开始通电投产运行产能增加1万吨，贵州遵义铝业复产1万吨，四川阿坝铝业复产2万吨。减产方面，云南铝业累计减产26万吨，云南神火减产8万吨，云南其亚减产5.5万吨。周内国内电解铝运行产能下降30.6万吨。海外方面，巴西Alumar铝厂继续复产中。总体来看在国内西南地区水电枯水期期间全球铝锭供应压力不大。库存方面，铝锭库存小幅增加。后续库存走势成为影响铝价的核心，我们预计3月前后会见到库存拐点，后续会逐步过渡到小幅去库阶段。消费方面，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.3个百分点至61.8%，下游消费仍处于逐步修复当中，后续开工率仍有上行空间不过速度偏慢。近期美联储紧缩预期升温使得美元指数上行对铝价形成一度压力，不过随着国内下游消费恢复、供给扰动再起，库存压力有望缓解，总体建议以逢低买入的思路为主。 ★铅：上周铅价低位回升，主因成本支撑和库存去化带来的基本面支撑。海外方面，LME库存环比略增，LME 0-3在平水附近波动，短期内低库存对外盘价格及结构仍有支撑，但后续随着炼厂逐步复产，供应增量推动库存回升、海外基本面转弱。国内方面，交割结束后，上周下游电池厂集中补库带动库存去化，后续随着需求持续释放，国内铅锭库存或延续去化。成本支撑角度，上周价格的低位回升一定程度上即是成本支撑所致，但随着废电瓶到货量回升，再生铅原料供应趋于宽松、成本支撑边际转弱。综合而言，库存去化对价格构成利多，但在消费无超预期表现的情况下，铅价上方空间有限，短期内或延续区间震荡走势，沪铅主力合约运行区间（15000，15700）元/吨。★锌：上周锌价低位回升，主因宏观压力阶段性缓和，同时消费复苏的实际情况好于预期。节后归来，下游需求的复苏节奏持续快于市场预期，镀锌厂开工率和产量持续回升，同时现货市场成交回暖，带动沪锌由contango转为back结构。订单情况而言，据了解下游企业当前主要仍在完成年前订单，新订单尚未集中释放，但考虑到宏观层面财政政策积极发力，我们认为基建相关订单有望在上半年对锌锭需求构成有效支撑，金三银四的旺季需求仍值得期待。供应方面，云南地区干旱导致的当地电力供应紧张，部分锌冶炼厂也收到了降负荷生产的要求，供应释放不及预期的风险正在增加。海外方面，周内Nyrstar宣布旗下位于法国的Auby冶炼厂将自三月部分复产，考虑到欧洲能源价格已高位回落一段时间，需要关注取暖季结束后是否会有更多炼厂宣布复产。综合而言，国内库存拐点出现的时间早于预期，且当前库存水平仍远低于历年同期，在旺季需求预期的提振下，短期内锌价有望震荡上行。套利方面，建议在三月窗口期关注跨市反套机会。★锡：上周锡价继续震荡运行。国内锡锭库存首次出现去化，现货维持平水。冶炼厂如期复产，供给端逐步恢复，云南冶炼企业开工率周度环比明显上升，目前国内冶炼厂开工率已经恢复至正常水平。LME库存增加，现货维持贴水，锡锭进口窗口保持开启状态并且进口利润有所扩大。下游企业开工率仍在持续修复，锡价调整后带动了一定下游消费回暖，但幅度相对有限。总体来看，国内锡锭累库压力缓解，随着消费逐步复苏，价格将继续偏强运行，建议以逢低买入的思路为主。