统一企业中国(00220)维持买入评级,目标价6.4港元第一上海 15 年股东应占溢利同比上升 192.3%至 8.34 亿元 公司 15 年录得收益 221.0 亿元，较 14 年同期微跌 1.7%。受益于主要原材料价格的显着下跌，以及高毛利产品的销售占比提高，公司毛利率同比提升 4.3 个百分点至36.8%。故公司股东应占溢利同比提升192.3%至8.34 亿元，其中四季度亏损0.81 亿元。整体业绩基本符合我们之前预期，全年派息 1.67 亿元。 方便面利润改善较大 年内方便面行业持续衰退，销售额同比下跌2.8%。公司方便面业务收益录得75.7亿元，较 14 年同期亦倒退 4.9%。但由于公司并未跟随竞品提价，其市场份额微幅提升至 18.3%（14 年：17.9%） 。期内，受益于主要原物料价格下行以及产品结构优化，方便面毛利率同比显着提升了 4.7 个百分点至 33.4%，而分部溢利率亦恢复至2.3%（14 年：-1.2%） 。尽管竞争对手重新推出单价 3.5 元副产品线可能会再度激化市场竞争，但公司聚焦高价面细分市场的产品策略有望使得方便面业务利润持续改善。 差异化高端新品支撑饮料业务增长 ‘海之言’及‘小茗同学’仍是公司未来全国范围内的推广重点，全年共计贡献饮料收入的 18%， 分别带动了即饮茶及果汁业务增长5.4%及8.6%， 优于行业表现。但奶茶市场的大幅衰退使得综饮业务同比下跌了13.1%，最终15 年饮品收入同比微增0.3%至140.5亿元。 期内同样受益于原材料成本下降以及高端产品占比提升，公司毛利率提高了 4 个百分点至 39.3%。未来，随着更多高毛利新品的推出，及其销售占比的不断提升，预计有望抵消差异化产品战略下老品衰退带来的不利影响，从而重拾驱动力。 调整目标价至 6.4 港元，维持买入评级 亮眼的新品表现显示公司强大的研发创新能力以及对新消费诉求敏锐的洞察力。惟担忧产品周期较短，且不 断推出新品使得公司的经营费用较我们预期更高，故我们下调公司 16-17 年盈利预测 0.9%及 10.7%，给予公司 16 年行业平均市盈率20.7 倍 20%的溢价估值，得出目标价至 6.4 港元，维持买入评级。 重要风险 1）新品增长不如预期、2）主要原材料价格波动 、3）市场竞争加剧，及 4）营销推广费用激增。