2022年业绩快报点评：收入端稳健，期待成本端改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月26日 公司研究 收入端稳健，期待成本端改善 ——洽洽食品（002557.SZ）2022年业绩快报点评 买入（维持） 事件：洽洽食品发布2022年业绩快报。2022年全年实现营业收入68.82亿元，同比+14.98%；归母净利润9.77亿元，同比+5.21%。其中2022Q4单季度实现营业收入24.98亿元，同比+18.82%；归母净利润3.5亿元，同比+4.8%。公司业绩基本符合市场预期。 短期动销略有影响，全年增速稳健。受春节错期影响，节前备货提前，四季度收入端增速环比提升。葵花籽价格提升导致四季度成本压力加大，利润端有所压制。22Q4净利率为14.03%，同比/环比下滑1.88/2.14Pct。瓜子业务，2022全年红袋/蓝袋/原香瓜子分别实现含税销售额约20+/13/8-9亿元，品质提升下原香瓜子延续了三季度的增势，收入同比增速高于红袋瓜子；疫情对消费能力的影响，导致价格带更高的蓝袋瓜子收入增速略弱于红袋瓜子。坚果业务，2022全年实现含税销售额约17-18亿元，收入增速有所放缓，主要系送礼场景缺失对坚果动销造成一定影响，屋顶盒与坚果礼体量为4+亿元。从近期动销看，年货节期间坚果品类保有良好表现，屋顶盒收入同比增速达40-50%，年底疫情影响备货不足导致坚果礼收入同比微增。1月因销售时间较去年减少约10天，公司瓜子坚果细分动销均有承压。1月占比较高影响下，预计23Q1收入增速略有放缓。全年来看，公司对瓜子副品牌加大布局、送礼场景恢复助力坚果动销，叠加瓜子及坚果品类相继进入零食专营渠道带来增量，预计全年收入端仍可维持稳健增长。 上游成本压力仍存，亦有调节品规缓解压力的可能。2022年因原辅材料及燃油动力价格上涨，洽洽相继对葵花籽、花生等小品类提价，坚果礼盒换规格变相提价，22Q3公司毛利率环比改善。22Q4公司进入新一轮葵花籽采购季，葵花籽价格亦提升10%，公司成本端持续承压。通过对2022及2023年成本端压力进行对比分析，我们认为23年成本端压力小于22年。22年食葵价格同比增长约10%、油脂等辅料价格提升、能源动力成本较大幅度提升、22H1疫情影响下为拉动动销提升坚果返利力度，23年虽食葵价格再次同比提升约10%，但辅料价格回落、能源动力成本维持高位、坚果礼盒提价有望拉升坚果品类毛利率至30%以上。虽因提价间隔较短，公司对瓜子直接提价计划相对谨慎，但公司亦有通过品规调整缓解成本压力的可能。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情+春节错期对公司22年底及23年初的销售影响，瓜子原材料价格提升对公司利润端的压制。下调2022-2024年归母净利润至9.77/10.89/12.39亿元（较前次下调4.67%/13.42%/15.14%），对应2022-2024年EPS为1.93/2.15/2.44元，当前股价对应P/E分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；提价落地进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,289 5,985 6,882 7,893 9,013 营业收入增长率 9.35% 13.15% 14.98% 14.69% 14.19% 净利润（百万元） 805 929 977 1,089 1,239 净利润增长率 33.40% 15.35% 5.21% 11.47% 13.75% EPS（元） 1.59 1.83 1.93 2.15 2.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.14% 19.37% 18.40% 18.27% 18.52% P/E 29 25 24 21 19 P/B 5.5 4.8 4.4 3.9 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-02-24 当前价：45.66元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.07 总市值(亿元)： 231.50 一年最低/最高(元)： 39.52/59.50 近3月换手率： 47.55% 股价相对走势 -31%-21%-11%0%10%02/2205/2208/2211/22洽洽食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.74 -6.89 -10.75 绝对 -2.60 0.66 -20.72 资料来源：Wind 相关研报 收入增长稳健，盈利逐步改善——洽洽食品（002557.SZ）2022年三季报点评（2022-10-27） “洽”合时宜的品类，“洽”到好处的生意——洽洽食品（002557.SZ）价值投资分析报告（2022-09-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 洽洽食品（002557.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,289 5,985 6,882 7,893 9,013 营业成本 3,603 4,073 4,749 5,479 6,226 折旧和摊销 131 144 168 186 211 税金及附加 46 53 61 70 80 销售费用 516 604 681 781 901 管理费用 243 266 304 344 396 研发费用 36 45 52 59 68 财务费用 -25 -31 -2 -10 -8 投资收益 42 34 55 55 55 营业利润 923 1,028 1,102 1,235 1,417 利润总额 997 1,127 1,184 1,320 1,502 所得税 192 197 207 231 263 净利润 805 930 977 1,089 1,239 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 805 929 977 1,089 1,239 EPS(元) 1.59 1.83 1.93 2.15 2.44 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 597 1,345 1,241 840 1,260 净利润 805 929 977 1,089 1,239 折旧摊销 131 144 168 186 211 净营运资金增加 49 -198 66 618 403 其他 -388 471 30 -1,052 -593 投资活动产生现金流 -178 -596 -357 -395 -370 净资本支出 -207 -173 -400 -430 -430 长期投资变化 26 142 0 0 0 其他资产变化 3 -564 43 35 60 融资活动现金流 517 -223 -746 -356 -577 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,019 553 -243 123 -16 无息负债变化 -1 -48 437 216 227 净现金流 933 532 138 89 313 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,979 8,072 8,783 9,773 10,711 货币资金 1,267 1,746 1,884 1,973 2,286 交易性金融资产 1,672 2,059 2,059 2,059 2,059 应收账款 218 320 368 422 481 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 5 7 9 10 11 存货 1,687 1,462 1,705 2,246 2,553 其他流动资产 210 201 224 249 277 流动资产合计 5,091 5,853 6,314 7,035 7,754 其他权益工具 252 356 356 356 356 长期股权投资 26 142 142 142 142 固定资产 1,117 1,325 1,314 1,478 1,610 在建工程 108 7 215 191 173 无形资产 274 274 269 293 317 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 15 28 45 45 45 非流动资产合计 1,888 2,220 2,469 2,738 2,957 总负债 2,771 3,276 3,470 3,809 4,020 短期借款 88 288 0 72 0 应付账款 506 700 816 942 1,070 应付票据 79 71 83 95 108 预收账款 0 0 275 316 361 其他流动负债 330 315 359 410 466 流动负债合计 1,456 1,924 2,118 2,457 2,668 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 1,228 1,266 1,266 1,266 1,266 其他非流动负债 87 86 86 86 86 非流动负债合计 1,315 1,352 1,352 1,352 1,352 股东权益 4,208 4,796 5,313 5,964 6,691 股本 507 507 507 507 507 公积金 1,788 1,798 1,798 1,798 1,798 未分配利润 1,792 2,317 2,863 3,499 4,233 归属母公司权益 4,207 4,794 5,311 5,962 6,689 少数股东权益 1 2 2 2 2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 31.9% 32.0% 31.0% 30.6% 30.9% EBITDA率 18.7% 18.4% 17.6% 17.2% 17.4% EBIT率 16.1% 15.9% 15.2% 14.8% 15.0% 税前净利润率 18.9% 18.8% 17.2% 16.7% 16.7% 归母净利润率 15.2% 15.5% 14.2% 13.8% 13.7% ROA 11.5% 11.5% 11.1% 11.1% 11.6% ROE（摊薄） 19.1% 19.4% 18.4% 18.3% 18.5% 经营性ROIC 18.9% 22.2% 22.3% 20.5% 20.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 40% 41% 40% 39% 38% 流动比率 3.50 3.04 2.98 2.86 2.91 速动比率 2.34 2.28 2.18 1.95 1.95 归母权益/有息债务 3.20 2.56 3.27 3.41 3.86 有形资产/有息债务 5.02 4.12 5.18 5.37 5.95 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 9.76% 10.10% 9.90% 9.90% 10.00% 管理费用率 4.60% 4.44% 4.42% 4.36% 4.40% 财务费用率 -0.48% -0.51% -0.03% -0.12% -0.09% 研发费用率 0.69% 0.75% 0.75% 0.75%